搶進益通,還是回補茂迪?

2006.03.15 by
數位時代
搶進益通,還是回補茂迪?
自從二○○○年股市泡沫後,台灣已很久沒有讓人如此期待新股上市。今年三月八日,製造太陽能電池的益通光能(3452),以二百一十八元掛牌,以八百...

自從二○○○年股市泡沫後,台灣已很久沒有讓人如此期待新股上市。今年三月八日,製造太陽能電池的益通光能(3452),以二百一十八元掛牌,以八百七十元收盤,漲幅高達六百三十二元,創下紀錄。好戲還在後頭。第四個交易日,一開盤不久就攻上一千元,雖然只有幾分鐘,卻成為台股暌違六年的千元新股王。
儘管市場瀰漫「新股王爭霸」的各式話題,但是益通並未如預期帶動高價股往上攻堅,就連前任股王宏達電(2498)股價雖然站上八百元,二月份營收也比去年增加八九%,但受關注程度遠不及益通和太陽能電池概念股。

未來利多
——全球五千億大商機

從前年開始,油價節節攀高,加上去年二月京都議定書實施後,未來各國將限制二氧化碳排放量,這些因素帶動的「替代能源」成為股市關注題材,尤其是可再生的太陽光能源製造,未來需求驚人。根據光電工業科技協進會調查,二○○五年至二○○七年,全球太陽能產值每年至少成長三○%,市場規模將由二00五年的四十五億美元,成長至二00七年的七七‧五億美元。

台灣在二○○○至二○○三年的太陽能電池產值年複合成長率為三七‧五%,而二○○四年成長率更高達六八%。根據工研院研究資料顯示,在全球需求穩定成長下,至二○一○年合計潛在商機約為五千四百億元新台幣。

目前全球太陽能光電產業的廠商分成矽材、晶圓/矽錠、太陽能電池、太陽能模組及通路,上游廠商集中在僅六到七家廠商手中,晶圓相關廠商則為十至十五家,太陽能電池製造商約四十至五十家,模組則近百家,使得整體產業呈現金字塔型結構,上游市場是由少數廠商寡占,而下游市場則會因為未來參與者增加,而走向完成競爭狀態。而就目前來看,各廠商的獲利能力則呈現倒金字塔狀態,上游廠商未來的獲利潛力更甚於中下游。

台灣的太陽產業鏈裡獨缺原料這一塊,最接近上游矽晶圓製造商,同時提供半導體和太陽能光電元件的製造,但是這塊領域剛起步。以中美矽晶為例,製造太陽能光電晶圓的比重從前年的一○%,到今年第一季提升為占整體營五○%,而目前國內主要太陽能製造商的原料幾乎都是仰賴進口。

如何投資
——看成本優勢和毛利率

「原料掌握程度以及產能轉換率將是投資太陽電池廠商時,需要關注的焦點,」保誠投信研究員黃于珊指出,首先就原料方面來看,中美晶、合晶等雖然有受到能源類股的激勵,但是基本面表現並不如預期,主要關鍵就在於受到全球矽材缺貨的影響,使得產能無法開出,獲利表現自然有限。工研院產業趨勢與經濟研究中心預估,上游廠商去年起受到激勵才開始進行擴廠動作,因此預計到二○○八年起,供需的缺口才會逐漸縮小,在此之前,預計原料價格將會在二○○七年上升到最高點,考驗中下游廠商轉嫁成本的能力。

反之,中下游廠商由於產能不斷開出、競爭者持續增加的雙重壓力下,太陽能電池價格卻是節節下降,「誰的產能轉換效率高,誰的薄型化技術能夠省下更多的原料成本,誰的獲利能力才能夠領先,」黃于珊指出,目前在股價上不分軒輊的茂迪和益通,儘管今年每股盈餘預估都有二十五到三十元之間,但是就產品線而言,同時製造單晶矽電池與多晶矽電池的茂迪,在規模優勢和毛利率上的勝過產品僅限於單晶矽電池的益通。

「經濟規模大小也是決定未來獲利優勢的關鍵,」保德信投信店頭基金經理仁黃獻文指出,去年火災損失,今年獲利重新回到正常表現的茂迪,目前本益比僅有二十多倍,相對來得合理,若再加上明年獲利預估每股盈餘可突破四十元,茂迪有望重回股王寶座。

投資風險
——下跌空間大於上漲

在股本小、流通股票少和新掛牌前五日無漲跌幅限制下,益通一鳴驚人,但是千元股價使得本益比逼近四十倍。和全球太陽電池大廠如德國Solar World的五十倍,以及中國尚德接近百倍的本益比相較,台灣的茂迪和益通都相對便宜。但是黃于珊提醒投資人,去年第一季能源類股本益比僅為十五至二十倍,如果太陽能電池廠商本益比在三十五到四十倍之間,能維持一段時間,代表投資人對於太陽能產業有長期信心的。從本益比角度來推論,上游產業如中美晶和合晶未來的股價漲幅更具潛力,但是從目前不論是上游產業或是其他已經掛牌的太陽能電池廠商,股價卻沒有跟著大幅反應。

反之,股本僅有二‧五億元的益通,市場流通籌碼也小,靠著少數投資人追捧和茂迪之間的比價效應,股價雖然還有上漲空間,但是相對而言,回檔整理的下跌風險也不小。「太陽能整體產業前景是長多,也是在這兩年內投資人的投資組合裡不可以錯失的熱門產業,」黃獻文說。但是究竟陷在是不是值得投資的時點,分析師門卻一致認為「此時不建議追價。」

大廠跨入
——台達電和大同搶進

在太陽能產業的帶動下,許多關注能源產業的IT大廠也紛紛跨入,像是台達電(2308)轉投資的太陽能電池製造商旺能光電(未上市),受到投資人對於能源股的捧場,台達電股價也連日翻紅,而老字號的電器廠商大同也涉足矽晶片領域,轉投資綠能科技,往太陽能電池用晶片市場發展。

競爭者的增加,將是影響太陽能能源股成為中長期投資標的的隱憂。在長期的產業政策扶植下,德國的太陽能廠商擁有強大技術優勢,已經陸續將技術整廠輸出給亞洲、美國其他國家,「技術門檻逐漸降低,有助於電池廠商拼命先墊高產能,很難說太陽能產業不會走上PC產業的後塵,」元大證券研究中心經理魏建發指出,而短期來看,這些陸續在資本市場中大有斬獲的公司,都將取得的資金全數投資在擴廠上,誰能在太陽能產業中持續光與熱,就要靠在產品研發上做出差異化,才能夠穩住利基市場中的利基。

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