人民幣爬坡升值牽制因素多

2006.03.01 by
數位時代
人民幣爬坡升值牽制因素多
「根據德意志銀行的合成景氣指數(Composite activity index,簡稱CAI)顯示,自去年十一、十二月份以來,中國經濟已處於...

「根據德意志銀行的合成景氣指數(Composite activity index,簡稱CAI)顯示,自去年十一、十二月份以來,中國經濟已處於一個明顯下坡趨勢。」德意志銀行大中華區首席經濟學家兼中國內地與香港宏觀策略主管馬駿在一份最新的研究報告中表達了上述觀點。但是春節以來,人民幣匯率一路上揚,兌美元已衝破八‧○五大整數位元關口。

名義有效匯率升值8%

合成景氣指數(CAI)由五個指標增長率(包括固定資產投資、社會消費品零售總額、信貸、工業產出和出口)通過簡單加權平均而成。「考慮指數的組成,導致下降的最重要因素是出口增加速度的變弱和固定資產投資的放緩。」馬駿表示。
公開資料表明,去年十一至十二月中國的出口增速,由一至十月份,平均高於三○%的水準陡降至一八%。
出口銳減的趨勢也從今年年一月份的採購經理人指數(Purchasing Manager Index,簡稱PMI)上得到印證。「一月份的PMI由新的出口訂單構成,該月PMI降至五○‧四,而此前的三個月一直都在五十六之上。」馬駿說。
問題何在?「根據我們的出口驅動模式,能夠解釋出口減速的最為關鍵因素是,2005年人民幣在一個名義有效匯率(Nominal Effective Exchange Rate,簡稱NEER)的基礎上升值了八%。」馬如是說。研究表明,NEER與出口訂單的PMI子指數之間呈現一種負相關性。「值得注意的是,NEER升值的大部分原因是上一年度美元對其他貨幣的走強。」馬駿指出,依照德意志銀行分析和計算,人民幣匯率的一籃子貨幣中,美元的比重為九四%,其他貨幣僅為六%。由於人民幣和美元的互動關係,在近期美元大幅升值的背景下,人民幣事實上對歐元和日元已經大幅升值。

產業利潤低牽制匯率升

利率市場明顯地躁動起來。有報導稱,中國人民銀行行長助理易綱二月十一日表示,美元利率持續高於人民幣利率所形成的利差,為中國進行匯率改革以及宏觀經濟政策的調整提供了時機。
易綱指出,由於美聯儲多次加息,中國一年期央票利率開始低於美國一年期同業拆借利率,人民幣對美元出現了負利差。此後,中國又降低超額準備金率,而美國仍不斷加息,這使人民幣與美元間的負利差越來越大,目前已達三%以上。
分析人士指出,從利率平價的角度看,只要人民幣升值不超過三%,套利者攻擊人民幣就是不能得利的。
匯率制度改革,人民幣升值,「這是一場多方博弈,不完全是由市場決定的,」此間有觀察人士認為,而製造業利潤率普遍偏低,擠壓升值空間,依舊橫亙此間。
對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院孫華妤教授則認為,去年,中國出口激增 二八‧四%,達到七千六百二十億美元,其中紡織品和服裝出口總值一千一百七十五億美元,占比一五‧四二%。但孫認為,「中國紡織行業的利潤率不超過三%,由此限制了人民幣升值的空間。」

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