道瓊指數創歷史新高的投資邏輯

2007.03.01 by
數位時代
道瓊指數創歷史新高的投資邏輯
美國道瓊工業指數頻創新高,而科技股的漲幅卻步履蹣跚,這和過去大家所熟知的高科技股代表股價高成長性的投資邏輯,似乎相去甚遠。為何會如此呢? ...

美國道瓊工業指數頻創新高,而科技股的漲幅卻步履蹣跚,這和過去大家所熟知的高科技股代表股價高成長性的投資邏輯,似乎相去甚遠。為何會如此呢?
保誠投信股票投資暨研究部協理林如惠認為,這是因為市場開始回歸「投資的價值」,只有長期能為股東創造價值的企業,才能獲得青睞。
「投資的價值」如何觀察呢?林如惠指出,公司經營團隊是否能從股東的權益著想,將企業資金運用在最高效益的地方,是當前投資的重點。
她也解釋目前市場最流行的「高股息概念股」說,因為科技產業成熟後,很多高科技公司手上都滿手現金,但企業與其盲目投資,不如把現金運用到最高效益的地方,才能為股東創造最高價值。
林如惠認為,「高股息概念股」是企業將現金作出正確的運用,這包括買回自家股票(庫藏股)、減資、發放現金股利,或者進行企業購併,好讓產業競爭回歸正常化等等。
總之,投資人必須體認企業高成長性或高配股的時代已經過去了,只有穩健獲利的企業才是王道。以下是專訪林如惠談今年美股走勢的摘要:

Q:美國道瓊工業指數頻創新高,可是科技股如那斯達克相對漲幅卻有限,為何如此?
A:我們先看道瓊與那斯達克指數的成分各是什麼好了。道瓊原來叫道瓊工業指數,只有三十檔股票,代表了美國各行各業的龍頭股,是藍籌股或大型績優股。從一九九五年以來,大家關注「新經濟」的時代,投資人眼光看的是高成長性的股票,對於所謂績優股,大家就開始遺忘了它。
從二○○一年科技泡沫之後,大家開始重新檢討投資的策略或邏輯。從去年開始,道瓊開始嶄露頭角,重要的如能源類股、工業類股,這些股票過去幾年的營收與獲利表現都非常的穩健,所以當投資人回過頭來關注投資的價值時,就會重視這些大型績優股。
那斯達克很有趣的是,大家都以為這是以科技為主的股票,可是以目前來看,實際上只占到四成。現在的兩千多點當然還沒回到五千多點的歷史高點上,那有沒有可能回到那個高點?我們必須先想,當年那個高點反映什麼?實際上是網路泡沫。
那個時候股票的成長靠的都只是一個夢,這樣的狀況在短短幾年內,有恢復到健康的狀態了嗎?還有投資人的信心恢復了沒?都是很大的問號。
即便從二○○三年全球股市上漲以來,科技類股其實是落後的。還有另一個很重要的原因是,過去許多科技公司的高成長性不見了,過去五○%的成長是很常見的,但是現在規模變大了,成長性自然趨緩,所以這也導致那斯達克漲幅有限。

Q:你剛剛提到「投資的價值」與「新經濟」這兩點,很有趣的地方在於,市場回歸正常投資價值時,是否代表新經濟不存在了呢?
A:其實我在想,新經濟與舊經濟,可以代表當中有很大的不同嗎?從經濟模式或者投資模式來看,這當中並沒有很大不同。過去大家談新經濟時,認為一家公司一年成長一倍是很正常,因為你投資很多高科技的東西,你的產能會增加。可是它畢竟會遇到一些瓶頸,會有他的成長極限在。
所以我認為科技當然為很多公司、人類生活帶來許多的改變,但是整個全球經濟的變化,並沒有失序或改變掉它太大的軌道。科技這東西確實為許多公司帶來便利、效率與成本的降低,這些都是同意的,但這並不會抹滅掉舊經濟原有的東西。
新經濟與舊經濟最大的差異,其實只是有更多的工具可以改善企業的工作效率,提供他們一個產出。新、舊之間其實很難一刀切,因為很多傳統產業也會運用新科技呀。台灣很多人還習慣去區分電子股與非電子股,可是非電子股裡還有許多的產業,像金融業、運輸、公用事業等等。可是投資人卻習慣一刀兩切電子股、非電子股,或者新經濟、舊經濟,我覺得這都是太過度去解釋這些名詞。

Q:所以應該去檢視哪個產業或公司,運用新科技所產生的價值較高嗎?
A:對。

Q:如果要運用「投資價值」來檢視今年的行情,你會怎麼看?
A:現在有一個比較大的風險是在於,全球景氣是在二○○一年十月落底,股市是從二○○三年三月開始往上走,但是這波多頭主要是新興市場在起漲,很多國家都以倍數在成長,所以投資人已經開始習慣我的預期報酬是這麼的高。
但是今年來看,有很大的不同是,我們必須承認這波景氣的頂點已經過去了。從企業獲利或EPS來看,都不會再像前兩年這麼好,所以在這樣的環境下,應該去調整自己的預期報酬。
我們觀察到投資人已經對高成長產生狂熱,所以當他們聽到今年的成長可能只有個位數時,他們會很失望,以為股市會變空頭了。可是其實並不是這樣來看,因為景氣循環一定會有高峰與降溫的時候,當高峰發生時,因為企業可能前一年虧損,所以今年賺一點就有高度成長;可是當基期被墊高時,你的成長性相對就沒有辦法這麼的高。
我們認為,投資人心態上要去調整心態。第一個,新興市場的高度成長性,可能已經過去了。第二個,企業的成長性是相對的,我們要看的是今年的平均成長率是否依舊高於長期歷史平均值?如果是,我們為何要擔心空頭來臨呢?
從這個角度來看,為什麼美股從去年以來會轉強?這是因為投資人對這個市場的預期不高,但是美國很多績優企業卻依然仍保有穩健的成長性或獲利性,因此這樣出乎投資人意料之外的成長性,才有可能在股價上有突出的表現。即使基期被墊高了,今年美國股市依然有很好的機會,但因為投資人不預期這個市場會有多大漲幅,反而使得今年美股依舊會維持多頭走勢。

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