神祕的上市「股后」

2002.05.01 by
數位時代
神祕的上市「股后」
對跑遍國內各家IC產業的法人分析師及科技產業媒體而言,3月4日新上市的晶豪科技,企業風格實在不是單單「怪異」二字可以形容。 2月底,晶豪舉...

對跑遍國內各家IC產業的法人分析師及科技產業媒體而言,3月4日新上市的晶豪科技,企業風格實在不是單單「怪異」二字可以形容。
2月底,晶豪舉行上市前法人說明會。遠東飯店3樓的會議廳,湧進的法人及媒體人數,不輸台積電或聯電法說會盛況。董事長趙瑚在致詞時就開宗明義,介紹他對法人及媒體的「四不原則」:單一產品毛利不談、與業界合作關係不談、客戶議題「不否認、也不承認」、晶圓代工投單對象也不談。
此時台下的法人與媒體們面面相覷,原本期望來晶豪法說會好好探個究竟的心情,登時被澆了一盆冷水。果不其然,在總經理陳興海以大量圖表數據說明DRAM產業過去歷史及未來趨勢後,展開Q&A時間。趙瑚手中抓著一把分析師及研究員遞上的紙條,一張一張念著,「XX證券的林小姐,你的問題有關我們的客戶,很抱歉無法回答。」

**在景氣谷底分散風險

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晶豪的故事在國內半導體圈子已傳頌多時,雖然成立時間至今不過5年,但形容晶豪囊括了台灣過去13年來,產官學研開發DRAM歷程的精華,一點也不為過。
晶豪董事長趙瑚及創業夥伴毛敘,三十多年前是台大電機系的同班同學,12年前一起回台灣參與經濟部科技專案的「次微米計畫」,這項計畫在1949年衍生出世界先進積體電路公司。而晶豪的技術團隊中,幾乎也全因「次微米計畫」而結合,包括副總經理劉奕芳、王達偉、張明鑒等人。雖然世界先進在2年前放棄了自主開發DRAM的初衷,但晶豪的存在且壯大,卻讓次微米計畫的精髓得以傳承延續。晶豪的DRAM產品線廣布,從搭配印表機、DVD、掃描器等系統產品的低階1M、4M DRAM,一直到搭配繪圖卡的高階DDR DRAM,晶豪都可兼顧。但是晶豪得以在DRAM景氣谷底分散風險的核心競爭力,卻是來自晶豪完全鎖定「特殊應用」、不涉足標準型DRAM市場的經營模式。但標準型DRAM市場的「一杯羹」,晶豪卻藉由權利金(royalty)的模式賺取。單單在2001年,晶豪營業額中就有5.97億元來自權利金。

**速度與技術的戰爭

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在全世界或台灣,經營型態與晶豪近似、強調鎖定特殊應用DRAM的IC設計公司不少,但經營績效與股東投資報酬率都難望晶豪項背,主要的差異還是在「人」。
DRAM設計不同於邏輯IC,設計者必須同時熟悉半導體製程及元件物理等軟、硬體知識。如果任督二脈打通,可在設計工程上產出面積較小的晶粒,且在晶圓廠中及早產出令人滿意的良率。晶豪在2年前就推出32M DDR的產品,而且上市速度比同業快上一步,打的就是這種速度與技術的戰爭。
不過,股票上市以來不過2個月的晶豪,股價的波動猶如雲霄飛車,3月4日以150元掛牌之後,連連漲停,最高紀錄曾衝破400元大關,與股價已逾700元的聯發科並列為「IC設計雙雄」。而4月22日周一,隨著聯發宣布低配股政策,比價效應的晶豪也隨之大跌16元,已經來到290元。
晶豪去年每股稅前盈餘達13.5元,卻「只」分派3元股票股利及1.5元現金股利,令長抱晶豪的股東很難不心裡嘀咕一番。另一方面,趙瑚也曾經在規模較小的法人說明會中表示,晶豪未來對於員工分紅的政策不會改變,都會維持以「獲利的20%」為員工分紅標準。
這類被網友批評為「肥了員工、瘦了股東」的配股政策,晶豪及股王聯發科「英雄所見略同」的執行,最近正在股市及網路上引起一番討論。但也有晶豪股東指出,「只是有點閒錢,笨笨抱著晶豪3年,獲利有10倍以上,已非常感謝晶豪員工,沒有他們為我賺錢,我怎可能如此輕鬆獲利呢?萬一他們分少了人走了,又要到哪去找這麼有競爭力的技術團隊讓我高枕無憂呢?」
要成為晶豪的股東,除了要相信技術團隊的超強實力之外,自己的心臟最好也要強壯些,才能因應股市偶爾對績優公司「肥了員工、瘦了股東」反應的股價衝擊。

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