美國股市對台灣股市的影響，到底有多大？台積電可能是唯一會受影響的例子，原因在於，台積電發行了台灣唯一在紐約證券交易所掛牌上市的ADR。從10月底到11月初，當台積電ADR，交易價格持續上漲時，在台灣證券交易所的台積電股價立刻隨之起舞，創下有史以來最高的價格。
ADR 是什麼？當台積電在1997年10 月推出ADR時，還有不少人誤以為ADR是電子產品的一種。其實ADR也好，其他國內上市公司大量發行的GDR也好，都是金融商品中，DR(存託憑證Depositary Receipt)家族的一員，在世界金融舞台上，算起來有不小的歲數了。
**一種衍生性金融商品
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即使是對國際金融市場較陌生的台灣企業，從中鋼在1992年5月拔得頭籌發行GDR以來，到今年年底為止，也將有近百家發行過ADR或GDR。但是直到今年5月，台積電董事長張忠謀宣佈，持有台積電股票一年以上，比率達到2%，可以轉換在美國證券交易所掛牌上市的ADR，存託憑證這個家族，才真正引起國內投資人的注意。原因在於台積電的ADR，長久以來都處於40%以上的溢價(premiums)，也就是和台灣的股價相比，每一股的價格要多上40%，如果台灣的股票可以轉換成ADR，投資人馬上可以額外獲得40%的報酬。
存託憑證是國際性的存託銀行(Depositary Bank)，為原本已經在本國發行的股票，在外國發行的交易憑證。憑證如果在美國發行，就是美國存託憑證(ADR, American Depositary Receipt)，如果在歐洲發行，就稱為歐洲存託憑證(EDR, European Depositary Receipt)，所謂的全球存託憑證(GDR，Global Depositary Receipt)，則泛指在上述兩個國際主要市場交易的存託憑證。以台積電為例，就是由花旗銀行發行ADR給美國的投資人，每一張ADR代表五股台積電的股票。
**角色歷經演變
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對於企業而言，發行存託憑證，好比是將股票移民到海外，不同的是人才的移民，造成腦力外流(Brain drain)，但是股票的移民，卻可以幫助企業由海外募得發展所需的資金(Capital Inflow)。
存託憑證目前被普遍視為企業到海外籌資的工具。然而存託憑證一開始並不是為了公司而設計的，而是存託銀行，為美國或歐洲有興趣投資國外股票的投資人而設計的。即使公司沒有參與的意願，存託銀行也可以自行蒐購股票，發行存託憑證（圖一：存託憑證〔Depositary Receipt〕的誕生）。但是原本非美國或歐洲的企業，既可以籌募資金，又可以打知名度，因此對於將股票移民到國外，多半興趣濃厚而且主動參與。
**非股票亦非基金
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存託銀行在ADR的發展過程裡扮演重要的角色，存託銀行為股票辦理移民，然後鎖在保管銀行的金庫裡，再發行存託憑證給投資人。存託憑證其實就是在1927年，由聲譽卓著的摩根銀行首創的，當時美國投資人對投資英國股票很感興趣，但是因為兩個國家的股票交易制度不同，英國股票交易費用又偏高，於是摩根銀行就為英國的Selfridge 百貨公司發行了世界上第一張ADR，讓美國的投資人可以間接投資這家在當時首屈一指的英國企業。
然而對投資人而言，存託憑證其實不是股票，勉強算是界於股票和基金之間的一種投資工具。
嚴格說起來，應該更像基金，因為投資人並不直接擁有海外公司的股票，只有存託銀行發行的一張憑證，和一般的海外基金類似，只是當投資人買購買存託憑證時，是投資某一家公司的股票，但是購買海外基金時，則是投資由許多不同股票組成的投資組合。ADR和GDR帶給企業和投資人跨國籌資和跨國投資的機會，也創造了國際金融市場的新風貌。目前每天紐約證券交易所的交易量，大約有10%是ADR，換句話說，美國投資人至少把10%的投資放在非美國的企業中。這些在紐約證券交易所交易的企業，都是世界各國首屈一指的企業，例如台灣唯一能在紐約證券交易所掛牌上市的台積電，就是台灣第一大企業，也是公認最好的企業。
在這種情況下，企業對於到海外集資更感興趣，因為在籌募資金的同時，也達到了為公司打知名度的目的。
**海外投資人口味不同
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今年下半年開始，台灣企業可以說是前仆後繼的計畫發行GDR。但是想要發行GDR的廠商可能要注意，雖然過去企業到海外發行存託憑證都還算成功，但是後來的表現都是折價(Discount)，也就是股價其實比台灣還低。再加上目前台灣對外資投資的限制也逐漸放鬆，外國投資機構似乎也不必透過存託憑證來投資，GDR不見得可以引起國外投資人的興趣。
除此之外，過去在海外發行GDR的，雖然是國內赫赫有名的企業，但是海外投資人卻不見得予以肯定，例如宏碁集團在新加坡直接上市的宏碁國際，因為股價長期偏低，最後主動下市。
當然更重要的是，發行費用大概是籌募到資金的3%到5%，其他相關費用還不包括在內，籌資費用遠較其他籌資工具為高。如果這些負面的因素都無法阻擋企業發行GDR和ADR的決心，最後的提醒是，企業籌措到的資本，將會是普遍預期將要貶值的美元，購買衍生性金融商品避險的動作，應該是不可或缺的。同樣的，想要透過網路下單購買ADR 的投資人，也必須注意匯率的影響。
