【觀點】參與藍籌門檻變低！NFTfi 是什麼？NFT永續合約能解決哪些問題？

NFTfi 是指 NFT 的金融化，通常一個資產在發展過程中會有兩個階段。

分別是第一個階段的「商品化」，讓資產能夠透過各種管道被直接交易，像是交易平台，或是場外交易；第二階段則是「金融化」，主要的差別是從直接交易演變成間接交易，像是借貸、質押、衍生品等。

我們可以透過觀察 NFT 借貸、衍生品相關產品的生態狀況來發現，在借貸方面，從 2022 年 4 月開始有顯著的發展，一直到今年四月，各個相關借貸平台的累積借款金額已達 16.5 億美金，相較於去年，規模增長約 500%。在衍生品交易上，nftperp 的未平倉合約也穩定增長到 3,300 ETH 的開倉量。

金融化的好處在於，能夠讓更多的人可以參與 NFT，透過較低的門檻來收藏、購買與交易，像是較為大家所知的 NFT，如 CryptoPunk、Bored Ape、AZUKI 等藍籌，都非常的價值不斐，以 2023 年 6 月的計價，約在 4 萬到 10 萬美金區間。

稍微科普ㄧ下永續合約，它是ㄧ個衍生金融商品，永續的概念主要是相較期貨合約，沒有指定交割日，只要你的合約沒有被爆倉，就可ㄧ直持有，但也因為沒有到期日，所以不像是期貨在到期日前會逐漸與現貨價格收斂，也因此需要引進「資金費用」的機制，來平衡多方與空方的開倉量，讓合約與現貨價格能夠錨定。

也因此透過 NFT 永續合約，參與者可以：

• 低門檻入手參與藍籌： 一般大眾也能用類似零股的方式來小額參與看好的藍籌
• 對沖降低持有風險： 藍籌的持有者可以透過做空套保的方式，來降低持有的風險
• 降低交易成本： 可以降低在平台交易，手續費及版稅的成本磨損

透過更低門檻的參與方式，讓更多的人可以進入 NFT 市場，也可以解決 NFT 的「流動性」問題，流動性代表著在不影響市場價格的情況下，可以將資產轉化為現金的效率，當提高了流動性，資產的價格支撐會更加穩固，得以讓整個產業發展越趨規模化。

從交易平台的造市機制來看，NFT 永續合約交易市場大致上可以分成兩個派別，分別是 vAMM（虛擬化造市商）與 Orderbook（訂單簿），兩種機制的差別主要體現在「交易的媒合效率」以及「買賣價格的準確性」。

以 vAMM 作為造市機制，在市場流動性不足的情況下，依舊能夠進行交易，但有可能會因為資金量體不足，導致大訂單的高滑點風險。

而 Orderbook 則可以讓買賣雙方以指定的價格買入，缺點是媒合效率相較低，但可以大幅降低滑點風險。

以 vAMM 為造市機制的 NFT 永續合約項目

nftperp

2022 以 1700 萬美元估值完成 170 萬美元融資，建立在 arbitrum 上，交易的 Gas fee 較便宜，支援 Azuki, BAYC, Milady, MAYC, Pudgy Penguins, Punks 與 Remilio Babies 的交易，最高槓桿可以開到 10 倍，交易手續費為 0.3%，標記價格透過 NFT 價格評估協議 Upshot 集成的 Chainlink 預言機數據。

產品前陣子在封測階段，想要進行交易需要填寫表單來進行審核，另外官方 roadmap 2023 有 token 空投相關規劃，在封測階段進行交易會獲得 $vNFTP，日後可 1:1 兌換 token $NFTP。

因為採用的是 vAMM 模型，所以在單邊極端市場時，會造成未平倉利潤過高，但實際上沒有如 orderbook 雙邊對做的實際流動性提供，也因此在六月底 NFT 各大藍籌暴跌期間，Azuki 下跌 60%，BAYC 系列下跌 32% 的情況下，協議累積了超過 400 ETH 的未平倉利潤，這造成 nftperp 在六七月運行中出現許多問題，也因此團隊決議在 8/1 時宣布，將會先暫停 nftperp v1 的營運，並著手升級 v2。

Tribe3

2023 年 4 月獲得 210 萬美元的融資，建立在 arbitrum 上，交易的 Gas fee 較便宜，比較特別的地方是，Trbies3 主打更多的社交與遊戲元素，像是可以組隊進行部落競爭，獲勝隊伍可以透過績效獲得相關獎品，目前支援 AZUKI, MAYC, BAYC, Captainz, CryptoPunks 與 Degods 的交易，最高槓桿可以開到 10 倍，交易手續費也是 0.3%，目前已經開放公測，同時啟動第一季的空投計畫，透過累積交易量，就能解鎖更多空投累積方式。

以 Orderbook 為造市機制的 NFT 永續合約項目

NFEX

2023 年 2 月獲得 300 萬美元的融資，由 ABCDE Capital 領投，建立在 Ethereum 上，使用者必須先存入 ETH 作為抵押品才可以進行交易，只要授權一次，後續的下單與掛單就無需上鏈，雖然降低了交易成本，但衍生出中心化的風險問題，最高槓桿可以開到 50 倍，交易手續費 0.25%，標記價格來自於其獨特的 NFEXP 指數，綜合 Blur、OpenSea、LooksRare 和 X2Y2 的地板價，並根據相應比例進行加權平均值計算 。

nftperp, tribe3, NFEX 三方綜合比較

Oracle 價格來源

Oracle 是用來實時更新 NFT 的價格，讓交易者能效率地進行交易，但因為 NFT 的 Non-Fungible 的特性，因此在定價上會比 token 還要困難，目前市場的多以 floor price 為市場定價，但在 NFTfi 當中，如果使用 floor price 最為定價可能會有ㄧ些價格操縱的風險，因此各家 NFTfi 交易所都會有不同的參數設計。

Funding Rate 資費計算

Funding Rate 的機制主要用來防止永續合約與基礎資產的價格偏離太遠。

舉例來說，如果 funding rate 目前是正的，代表持有多方倉位的人必須支付資金費率給空方倉位的人，透過支付資金的方式來收斂價格，而多久收取一次費率則依各家交易所而定。
在 NFT 永續合約賽道中，有幾個關鍵機制設計。

Liquidation 清算方式

交易者透過槓桿持有倉位時，必須有部分的資產作為抵押物（通常為 ETH or WETH），當價格與交易者的開倉方向相反，到達ㄧ定的臨界點時，protocol 會將抵押物進行清算，以防止償付風險。

Fluctuation limit 價格波動限制

避免閃電貸款攻擊或是保險基金遭到掏空，會限制每個區塊會有一定 % 數的波動限制，如 nftperp 為 +- 2%。

代幣空投機制與活動

nftperp’s airdrop

團隊於 8/1 宣布將暫停 nftperp v1，待日後完成 v2 才會重新開啟交易。

nftperp 先前是封測階段，需要先填寫報名表來獲得封測資格，雖是封測階段，但所使用的交易貨幣都是真金白銀的 ETH。空投份額主要根據你的開單量體來做計算，每次開單至少需要維持 15 mins 才會被納入紀錄，每個月將發放總量 0.15% 的代幣（1,500,000 $vNFTP），獲得的 $vNFTP 在之後代幣 $NFTP 正式發放時可以 1:1 進行兌換，每個月可以獲得的 token 數量計算方式：你的成交量/總成交量 * 1,500,000。

怎麼操作最有效率？收斂交易的計算加成

• 當 vAMM 的價格與 index price 差了 2.5% 就會發生收斂交易，以此來激勵價格錨定
• 當收斂交易發生時，交易手續費會被大幅降低並獲得額外的成交量加成
• 收斂交易的成交量獨立計算，每月月額外的 500,000，ㄧ樣需開單至少 15 mins

幾點注意事項，槓桿與反向交易

• 槓桿倍數拉高，交易手續費也會跟著被放大，要注意手續費磨損
• 當 vAMM 價格與 index price 差距越大，反收斂方向的交易手續費會變高。舉例來說，當 vAMM 價格比 index 價格高了 5–10%，這時候你進去做多，手續費會高達 5%

相關連結

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• 官網
• 報名表單

tribe3’s airdrop

在 2023 年 5 月份開始正式公測，同時啟動 Season 1 的代幣空投計畫，主要獲得 token 的方式是累積 Tribe3 points，累積越多的 points 就能獲得到更多的 token，points 可以透過交易、社群互動與活動參與等各種方式來獲得，要開始前必須先輸入邀請碼才能開始進行交易，開始交易後首先的第一道任務是交易量需累積達 5 WETH，便可以解鎖其他 points 的獲得方式。

目前獲得 points 方式主要有四個：

• 普通交易，每 1 WETH 可獲得 10 pts
• 收斂交易，每 1 WETH 可獲得 100 pts（如果交易方向和收斂相反，則獲得 0 points）
• 邀請與被邀請，邀請朋友可以獲得 3% 的被邀請交易量累積，被邀請可以獲得 2% 的額外 points
• 參與社群互動、活動參與、生態貢獻（目前仍在規劃中）

建議操作方式

• 初次操作可以找價差比較大的標的，往收斂方向做，獲得 points 的效率最高，也比較有機會可以賺到錢，同時也能到資費。

相關連結

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• 邀請連結（開通權限並獲得 2% 額外獎勵）

NFEX’s airdrop

NFEX 有一個 CREW³ program，前往 Questboard（邀請連結）就可以透過參與各式活動來獲得 XP points，當你累積的越多 points 以及獲得 CREW³ 的角色時，在未來就可以獲得福利與空投機會。

可以參與的活動類型有

• onboard NFEX
• Boost Discord Server
• Trade on NFEX
• Daily
• Invite
• Create Content

建議操作方式

• 解任務的操作相較簡單，但驗證過程比較土炮ㄧ些，都需要透過手動截圖上傳來做驗證，而經時程有些需要驗證的關卡都會 review 好一段時間，可以先把簡單的任務都做ㄧ做。

相關連結

• twitter
• Questboard（邀請連結）

NFT 市場正在走向第二階段的金融化，NFT 永續合約不僅解開了許多的交易限制，讓市場參與者有更多選擇，也讓整體市場能夠乘載更多的用戶與交易深度，加速整個市場的規模化發展。

參考加密貨幣的交易市場，根據 Switcheo Labs 的數據顯示，世界最大的交易所 Binance 每日的交易量，有超過 75% 是來自於衍生品。

比較 NFT 市場現貨與永續合約的交易量，以兩邊最大的交易市場 nftperp 與 blur 來做計算，在六月的時候，nftperp 的總交易量為 6300 萬美金（@aster2709 / nftperp beta mainnet），blur 為 6.29 億美金（@hildobby / Blur VS OpenSea），計算下來永續合約占總體 NFT 現貨市場交易量的比重為 9%，相較於加密貨幣市場，NFT 第二階段的金融化仍有很大的發展空間。

但在整體機制上，NFT 的定價與交易量都要比 fungible token 還來得複雜。

在定價上，NFT 的量體較小，像是大多數的 PFP 也只有 10K，所以很容易會有價格操弄的風險，在流動性的提供上也是，目前市場分成兩種造市機制 vAMM 與 orderbook，vAMM 在前期沒有什麼流動性的時候是個不錯的啟動機制，但支撐不了大規模的交易量，像是 nftperp v1 所遇到的問題，而 orderbook 雖然穩定，但在極端的單邊市場，在搓合交易上就非常沒有效率。