中國民營企業 海外上市熱不退

2006.09.15 by
數位時代
中國民營企業 海外上市熱不退
全球「首次公開募股」(IPO)市場在經歷四年低潮後於二○○五年恢復,集資額達一千六百七十億美元,其中中國(包括香港地區)企業雖然受政策影響,...

全球「首次公開募股」(IPO)市場在經歷四年低潮後於二○○五年恢復,集資額達一千六百七十億美元,其中中國(包括香港地區)企業雖然受政策影響,赴海外上市家數減少,但是籌資金額卻比二○○四年增加五一%,總額為二百一十三億美元,僅次於美國。
在二○○五年全球五大上市集資公司中,中國公司占了三席。中國建設銀行以九十二億美元規模IPO成為全球之首,神華集團和交通銀行則分別以三十三億美元和二十二億美元的籌資額排在第四和第五位。
「IPO已經不再像三、四年前那樣,被來自美國、西歐等先進國家的公司獨占,目前IPO天平正朝著新興市場一側傾斜,」安永會計師事務所合夥人邱家賜表示。

科技股在美上市難度增加

目前中國民營企業海外上市的主要選擇仍然是香港主板、美國那斯達克和新加坡證交所。其中香港主板是內地傳統行業的優先上市地點。
海通證券分析師張崎表示,「大型國有企業受到政府的政策引導,IPO不得不在香港進行。另外,香港是全球市場,資金多、承受能力強,在中國有點名氣的企業在香港上市,很快就能獲得認同。」
那斯達克市場則以網路領軍的科技業為首選。百度財務長王湛生就表示,「選擇美國上市是因為沒有哪個市場比美國更理解百度的業務。如果資本市場已有類似企業,就容易被投資者接受,選擇那樣的市場發行,股價表現也比較好。」
雖說資本市場比資質、比實力,沒有先來後到之說,但是如果同質性太高的企業湧進同一個市場,結果就是貼身搏殺、兩敗俱傷。
智基創投總經理陳友忠指出,那斯達克裡的中國科技股已經擠得滿檔,像是「無線增值服務」這樣概念的企業就有好幾家,現在再選擇到那斯達克上市,不見得明智。
此外,美國證券交易委員制定的薩班斯法案中四○四條款,關於加強內控的部份,也加大中國企業赴美上市的難度。
至於中國民企青睞的香港創業板和新加坡證交所,近年來的交易活動也趨於平緩,在本益比方面,香港在二十倍左右,新加坡則更低一些。
相較於傳統資本市場,一些新興的海外市場更有吸引力。從二○○五年以來,紐約證交所、倫敦證交所以及東京證交所等全球各大證券市場,都加快吸引中國民營企業的步伐。從台灣到中國擔任德勤華永(Deloitt)會計師事務所中國業務領導人,負責科技、傳媒和電信行業的顏漏有指出,中國已經成為全球IPO市場中最重要的國家,各大交易所都希望能吸引中國企業加入,這使得中國企業到海外上市的選擇更加多樣化。

東京證交所最令企業心動

在百家爭鳴的戰局中,日本資本市場提出的高本益比,對於目前資金緊缺的中國民營企業來說,提供了新的選擇。
繼二○○四年十月二十八日,新華財經成為第一家到日本上市的中國企業,成功融入三十五億日元(約二.四億元人民幣)後,日本上市之路也開始有跡可循。內藤證券一位分析師表示,來自日本券商和東京、大阪證券交易所的消息顯示,在最近兩年內將有至少十二家中國民營企業登陸日本。
日本目前有八家證券交易所和一家場外交易市場,分別位於東京、大阪、名古屋、京都、福岡和札幌等地。其中東京證券交易所雖然名列全球第二大,國際化程度卻很低,國外的上市公司非常少。
中國民營企業登陸日本,瞄準的正是東京證交所。東京證交所的平均本益比在一百一十倍左右,美邁斯律師事務所的日本執業律師石川耕更表示,「目前東交所的本益比較高,尤其是高科技行業,上市首日超過千倍很正常。」
「之所以出現這麼高的本益比,是因為日本民間存款量很大,而目前日本銀行執行的是零利率政策,因此百姓熱衷於投資,」一九九九年開始推動中國民營企業前往日本上市的律師嚴義明分析,「此外,日本經過長時間經濟停滯,具有發展潛力的企業不多,而中國企業的發展空間比較大,因此容易受到追捧。」

遠赴倫敦掛牌另闢蹊徑

不過,普華永道一位負責日本業務的合夥人也提醒,中國企業的會計制度正逐漸向國際標準靠攏,而日本卻仍然採用自成一格的會計制度,「中國企業赴日上市恐怕得承擔制度風險」。 另一個值得注意的是,成立於一九九五年的倫敦交易所AIM(Alternative Investment Market)。AIM標榜能滿足某些高成長公司的資金募集需求,是這些公司進入公眾資本市場的第一步。
清科集團分析師肖平指出,AIM市場發展速度驚人,就二○○五年的IPO數量來說,平均增長率為二七%。去年底,已經有十四家中國企業在倫敦AIM市場上市,其中去年上市的就有九家。隨著這個市場日益全球化和自身不斷地完善,倫敦市場勢必可以得到更多中國企業的關注和認可。
把眼光拉回中國,A股市場在融資和IPO部份仍然大門深鎖。雖然本土券商樂觀地認為,只要A股IPO動,中國企業海外上市的趨勢就會有所改變。但企業的想法卻不是如此。

國內企業上市得大排長龍

「即使A股開放了,我的興趣也不大,」一位民企老闆表示。兩年來中國關閉融資管道,造成企業大排長龍等上市,如果真要跟著排隊,只怕「輪到我的時候,已經不知道是哪年哪月了。再加上A股市場現有的門檻太高,到時候能不能順利掛牌,誰也沒把握。」
從外部客觀環境來看,中國A股市場也還沒具備跟世界各大交易所分庭抗禮的條件。瑞士信貸亞洲區董事總經理陶冬表示,目前A股資本市場的體制和交投氣氛都比較脆弱,而且「中國企業上市很多不全是資金的問題,而是需要透過資本市場改進企業管理制度,提高透明度,加強問責制,從這個意義來講,目前國外跟內地比起來,還是具有優勢。」

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