何謂「獨角獸」？
在新創圈中，獨角獸指的是尚未公開上市的公司，其估值能夠達US$ 1B （10億美元，大約是新台幣300億元），那就會被稱為是獨角獸公司。過去幾年世界產生了許多獨角獸，而且這些獨角獸也都偏好待在非公開上市的區域，一直延後上市的時程。有個說法是因為這些公司在非公開上市市場能獲得比較好的估值，但如果IPO經過公開市場的檢視，說不定這些估值都是太高的本夢比。
市值怎麼估算？
在公開市場中，市值是藉由供需而產生。但在非公開市場中，流動性較差，並沒有那麼多對於未公開市場股票的需求，所以公司評價相對比較難。但如果要用個比較簡單的評價方式，大概會以可類比的上市上櫃公司的股價營收比（P/S）或是本益比（P/E），來推估該公司的價格。大多數的新創可能也還沒到賺錢的地步，加上初期應該是以營收成長為重點，有時就會以P/S法估算，可能會比較符合新創公司的價值。
簡單的來說，就是以你公司年營收，乘上一個營收乘數（P/S），就是你公司的估值，例如：你的公司年營收新台幣3,000萬元，大概就是US$ 1M（美金100萬元），假設你的營收乘數是1倍，那你公司的價值就是US$ 1M。
營收乘數P/S如何選取？
公司價值其實也是反應出投資人對於公司未來價值的呈現，公司的價值可能跟它所處的市場、產業或是商業模式不同，投資人會給予不同的價格，在同樣的營收基礎下，P/S越高，代表當下投資人對公司未來的信心越高，給的價格更好。 所以在選取時，可能要尋找跟你類似的公司（具有可比性的公司P/S）來比較。特別說明，這邊不以評估初創團隊所選取的P/S來計算，因早期的團隊通常營收規模都非常小，但成長很快速，所以用此方法估算，有時候很難衡量早期團隊之價值。我們是以「獨角獸」公司來討論，也就是幾年後，這間新創已經有一定的營收規模，也比較能用正常的P/S法來計算。
因為基石創投本身投資的領域是數位經濟領域，這個領域我相對比較熟悉，所以我就以此作為基準來討論。下圖是我將台灣上市櫃公司中，偏向數位經濟領域的公司，將他們的市值、近12個月營收、P/S、P/E等數值以表格列出：
從P/S來看，如果是更偏向軟體產業的，如數字科技、104等，毛利率較高，通常投資人願意給予的P/S會比較高，大概都有P/S大於1的水準；如果是一般電商，那大概會在P/S＝0.5至1之間。當然這是台灣市場的P/S，下表列出S&P 500公司與Stock Q上可以找到各國股市的P/S提供大家參考。
如果台灣整體的P/S大概是0.58，那美國大概是0.91，這大概可以反映出國家與市場不同，導致P/S不同。S&P 500的P/S近幾年都有2以上，這也反映出這些公司的表現通常比較好，能過獲得高於大盤的P/S。
台灣是否有機會培養出獨角獸？
如果是以獨角獸的等級來衡量，P/S＝1還算是公平，記得前幾年阿里巴巴併購Lazada時，如果拿併購的價格跟當時Lazada做到的營收，也大概是一倍。如果還沒到獨角獸的公司，有時候P/S乘數會更高。
所以「台灣有機會培養出獨角獸嗎？」的命題，如果我們以P/S = 1的假設來看，其實就是 「台灣有沒有機會培養出年營收超過US$ 1B的公司？」年營收新台幣300億元的公司！ 如果是在數位經濟產業，從目前有公開上市櫃的公司來看（詳見上表），大概就是PChome跟Momo而已。所以如果要培養出獨角獸，至少要是下一個PChome或是Momo。這個數字看起來有點挑戰，近期表現不錯的創業家兄弟，近12個月營收大概就是新台幣50億元，再六倍就是了！想像起來有點令人灰心，看來挑戰真的很大。
台灣如何有更高的機率培養出獨角獸？
如同文章一開始提到的，世界上很多獨角獸過去幾年都偏好Stay Private，在非公開市場有機會得到比較好的估值。如果不要拿公開市場那麼嚴格的標準來看，也許Private Market可以用比較高的P/S來衡量公司，那營收的目標就可以下修一點，也許可以達成的機率就更高了。
另外尋找有更高P/S的市場，也是另外一個有機會達成獨角獸里程碑的做法。以過去幾年的投資經驗，P/S的高低，其實也是投資人對於市場大小的期待。如果台灣團隊有機會做到區域級/世界級的市場，也許就可以用P/S大於2的數字被投資人認可，那營收規模隨著市場性變大，也不會那麼遙不可及。所以如果要變成獨角獸，市場拓展是必須的！ 市場拓展的好處在於，多市場有機會做到更大的營收規模，而且大市場的P/S通常會比台灣的P/S更好，兩相加成下，那產生獨角獸企業的機率也會提升。
比起獨角獸，更重要的是impact！
獨角獸其實不是重點，有很好，沒有也沒關係。只要這間企業是能夠替社會帶來更多價值的，就是好公司。 獨角獸其實是很看緣分的，當然可以傾全國之力來做出獨角獸。
但我認為，台灣現在更需要的反而是「更多成功的故事」，而非一支單一的全壘打。
一間US$ 1B的公司，跟十間US$ 100M的公司，我會認為後者因為達到一定的數量，對於台灣來說，會讓更多創業者有信心投入創業。 因為出現一間你可能會認為那是國家幫忙，出現兩間你會覺得那是好運，但出現十間你就會覺得那是可能會發生的。
台灣需要的是更多成功故事的正向循環，雖然理性的分析一下，這件事情不好做。但這幾年我也發現身邊有許多人默默的在他能發揮的位子上努力，我也是，基石創投也是，我很認同TP說的一句話： 「與其在那邊抱怨，不如捲起袖子來幹吧！」 相信集合眾人之力，應該還是有機會一拼的。
（本文由江旻峻授權轉載自基石創投）
責任編輯：陳建鈞
《數位時代》長期徵稿，針對時事科技議題，需要您的獨特觀點，歡迎各類專業人士來稿一起交流。投稿請寄edit@bnext.com.tw，文長至少800字，請附上個人100字內簡介，文章若採用將經編輯潤飾，如需改標會與您討論。
（觀點文章呈現多元意見，不代表《數位時代》的立場。）
