面板還會火紅到幾時?

2004.05.15 by
數位時代
面板還會火紅到幾時?
從某個角度來看,友達董事長李焜耀「老虎小貓論」(意指台灣面板產業除了前兩大是老虎之外,其他都是小貓)的說法是正確的,至少業內已嗅到了一股微妙...

從某個角度來看,友達董事長李焜耀「老虎小貓論」(意指台灣面板產業除了前兩大是老虎之外,其他都是小貓)的說法是正確的,至少業內已嗅到了一股微妙對立氣氛:「小貓們」一直忍不住想要調漲價格。

**廠商,找到了擺脫「DRAM魔咒」的法寶

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「小貓們」想法很簡單,趁下一個景氣谷底來臨前能撈多少就撈多少。TFT已經保持了16個月穩定的價格,兩隻老虎有本錢可以持續溫和降價、驅動更大的需求量湧現,但是量起來了,小貓並不一定最有利。
奇美和友達今年獲利直指一個資本額,價格如果持續下降、市場繼續擴大,大者恆大、賺得更多。但面板價格如果上揚,最後造成需求減少,將像DRAM(動態隨機存取記憶體)價格一樣重新開始一個震盪。
今年4月台灣某國立研究機構喊出「DRAM256Mb現貨價今年第一季上看9美元」,已成為半導體界最辛酸的笑話之一(最後DRAM只到6.8美元就衝不上去,又掉到5美元,),短短6個月期間,DRAM經歷了一倍的「上沖下洗」,說明了景氣循環股之夢魘。
如果價格「可預測的緩和下降」,正是擺脫「DRAM魔咒」的法寶,則面板廠商其實從去年底就發現他們的確有這樣的能力。
今年年初韓國三星率先喊出他們今年底可以逐季降價10%,奇美友達也都明白預測15%的降價幅度,而資本市場分析師也開始從帳面數字,發現了TFT-LCD的「成本結構」正悄悄的改變了「廠商行為」。
「光看現在他們的財報,還以為是封裝測試公司的財報呢!」美商高盛銀行執行董事黃玉惠指出,5年前(1999年)友達和奇美的財報,折舊成本幾乎占到了40%,看起來就像DRAM廠一樣,再遇到不景氣,大家砍價見骨到「變動成本」,但是這幾年的持續觀察,發現面板廠折舊占總成本(COGS)只剩兩成,一方面是舊廠折舊完畢,一方面是新廠的資本利用效率極高,讓面板廠和日月光、矽品等封測廠的成本結構接近。
過去在荷銀證券、野村證券和所羅門花旗美邦研究部門負責過半導體和封裝測試的黃玉惠發現,有趣的是,雖然面板成本結構像封測,但是面板機器採購時間卻要一年多,封測只要3個月,封測機器來了、開始生產了,價格就往下掉,而面板因為需要較多時間,鎖價(議價能力)能力要比封測強。「TFT目前已有一個特性,就是景氣不好時,調價可以比DRAM更快,但是價格上來時,議價能力又比封測好!」黃玉惠指出,TFT未來股票要比DRAM和封測貴沒有問題,「我從來沒有看過一個產業的成本結構變動這麼有效率。」

**投資者,不懂TFT是啥還會大賺

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今年5月初,瑞士信貸第一波士頓銀行是第一個喊出友達股價上看100元的公司。一年前面板公司的外資持有股份比重還不到10%,今年約升到了20%,「外資當時對TFT的第一印象,就是好像DRAM!」李曼兄弟投資銀行分析杜騰彪指出,「但是今年投資人、公司、業者大家都學到了新的東西。」
業界人士戲稱,這一波賺到錢的人,都是連TFT是什麼的縮寫都不知道的投資人。「這些外國投資人看到友達奇美今年的ROE(股東權利報酬率)高達30%、40%,即使明年不好也有20%,和台積電也差不多嘛,」一名分析師則指出,反而看過DRAM景氣的人,看到面板30%的ROE也不敢下手,「我們分析師去年犯的最大的錯誤,就是在Excel試算表上每一季給公司加5%的良率,然後再去自動推算出來產能。」一名分析師承認。
誰也沒有想到,過去半年,整個產業上下游關鍵零組件供應都出了問題:驅動IC供不應求、彩色濾光片供不應求、玻璃基板也供不應求,市場全面喊缺。黃玉惠指出,「和資深工程師談過,五G(第五代生產線)其實沒這麼容易,已有人打賭六G、七G很可也會在關鍵零組件的供應上出問題。」

**要不要趁著景氣好,趕快把錢拿進來?

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從設備利用來看,TFT又比較像Foundry(晶圓代工廠)而不像DRAM廠。
落伍的晶圓代工廠如6吋廠等,還可用來生產驅動IC或消費IC的用途。TFT-LCD的前一世代工廠,像早期的3代、3.5代和第4代也是一樣好用,雖然沒有辦法做電視,但可以拿來做小尺寸的TFT;再加上產能滿載,設備又早已折舊完畢,這些都是TFT最占優勢的地方。
但是DRAM就不行了,當DRAM12吋廠出現,8吋廠簡直就是拖油瓶,更不見6吋廠,DRAM國際龍頭美光的8吋廠毛利,連台灣12吋廠都不如。
DRAM有現貨市場存在,但是TFT必需和客戶共同開發不同尺寸產品。基金經理人江志豪也指出,DRAM可以共享產能,但是TFT不行,這讓面板價格的可預測性更強。
當面板價格開始比DRAM容易預測,投資人也開始願意付出更多的「股價/淨值比」(P/B)。舉例來說,今年友達和力晶的股東權益報酬率(ROE)一樣都是30%左右,但是資本市場可能給友達3到4倍的PB比,卻只給力晶兩倍半;簡單的說,友達賺的一塊錢,就投資人來說,比預測性較差的DRAM公司的一塊錢價值要大。
不過5家面板廠本益比都不過10,這說明了投資人還沒有完全被說服「TFT和DRAM完全不同」。而即使是面板廠商自己,也在決定行為模式,「到底要不要趁著景氣好,趕快把錢及早拿進來?」
今年第三季LG飛利浦要正式分割出來掛牌在美國上市,這又將造成一股吸金的資金排擠效應。不管是老虎貓咪,要擺脫DRAM思考、走出自己的路,或是先搶錢搶保險,繼續不擇手段募資,今年正好來到一個全新的十字路口。

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