台灣電子股，長空到來？|數位時代 BusinessNext

晶圓代工的高毛利時代已過！」農曆年封關當天的法人說明會上，聯電董事長曹興誠語出驚人地指出。
曹興誠的一席話，對照張忠謀對今年景氣保守的態度，讓過去一年已經夠冷的科技產業，又增添幾分寒意。
年後的股市表現，的確讓不少投資人感到心驚：在新春開盤當天，上市245檔電子股中，有81家跌停，比重達33%，龍頭權值股聯電（2303）不僅跌破20元關卡，短線跌幅更達到融資斷頭的28%門檻，另外還有多達65檔電子股出現融資追繳、斷頭問題，對照當天造紙、鋼鐵、紡織等傳統類股的上漲局面，以及近一個月來，股市漲幅前10名皆為所謂的傳統類股，凸顯出電子股的弱勢。

**弱勢電子股

**截至2月8日，電子相關個股股價創一年低價者有30多家，其中更不乏曾經高知名度或過去表現一向績優的公司如聯電、台達電、凌陽、晶豪等，而到2月12日止，在472家上市櫃電子股公司中，僅有鴻海、國電、聯發科、宏達、亞光、大立光電及華晶7家公司股價維持在百元以上的水準。
股市往往是產業發展的未來性指標之一，冰凍三尺，非一日之寒，根據證交所的統計，2002年汽車股漲幅以153.66%居各類股之冠，而電子股則為跌幅最深的產業為，統計全年下跌達38.12%。
台股2002年整年市值為新台幣9兆914億元，較去年減少1兆1561億元，全年市值減幅11.28%，電子股同樣也是縮減的關鍵，市值較去年減少達1兆9112億元。
「電子股今年將失去股市主流地位！」不論是電視台的投顧老師，或是外資分析師，都表態指出。雖然許多分析將電子股的下挫，歸咎於美伊衝突所帶來的不確定性，事實上，缺乏清楚可見的成長動能，才是台灣電子科技類股不再受青睞的主因。

**缺乏成長動能

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「台灣電子業多半以電腦為中心，但今年PC的成長，絕對不會超過5%，」生產DRAM的華邦電子總經理章青駒搖搖頭，「今年景氣上半年看不到好轉，下半年看不到！」
華寶證券（UBSW）亞太區科技策略分析師迪寶（Sean Debow）去年底大中華區外資投資法人說明會表示，亞太區科技股中期本益比雖不算高，但未來成長動能不佳，因此股價並不算便宜，若扣除日本廠商的表現，今年營收成長為25%的預測，迪寶認為仍過度樂觀，市場表現仍將面臨會下探的可能。
其實，若從本益比數字，一般而言，在20倍內都還算不錯的股票，但成長較有潛力的產業則有較高的容忍度，以1997年股王華碩為例，1998年時本益比達53倍，而到今年2月10日止，華碩的本益比已調整至11，電子股仍有可為，只是看的多是眼前表現的肯定，而非對未來的期待。
分析電子股本益比表現，近幾年來幾乎都往下調整，再根據2月10日股價表現，電子股平均本益比約為33倍，其中本益比最高的DRAM類股接近60倍，由聯發科領軍的IC設計股，約為58倍，而台積電為首的IC製造，也仍有44倍，對比近來漲幅頗大的汽車類股、橡膠類股的9倍，鋼鐵股的13倍數字，顯然還有頗大的下修空間，這也就是為什麼近來外資大賣電子股，特別是台積電、聯電的主因。

**資金動能分散

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除了大環境促使電子股由絢爛歸於平淡，投資標的過多，造成資金的分散，也是電子股難以出頭的原因之一。目前全部上市櫃的電子類為472家，占所有上市櫃公司的47%，荷銀投信的報告便指出，新掛牌個股若無高獲利、高成長、高知名度三項條件，已難吸引法人關注。
根據2月11日的股價，就有29家電子類股公司，股價跌破10元面值，其中包括以電腦代工廠大眾電腦、購併飛利浦被動元件廠而聲名大噪的國巨、一向走利基市場的二線主機板路線的陞技，以及從生產筆記電腦電池，近來轉作通訊產品的所羅門等。
美國聯準會（Fed）主席葛林斯潘曾指出，高科技產業特性就是高風險，因為科技世代交換很快，產品的輪替也很快，這些特性使得高科技公司的營收與盈餘非常不穩定。
過去高科技業營收，靠的不是緩慢的累積，而是抓對趨勢的大爆發，比如聯發科2002年創下稅後每股盈餘26.79的佳績，董事長蔡明介形容，「去年抓到一卡車的燕子」，就是受惠於光碟機世代交替所帶動的量能，而目前股市百元俱樂部的大立、亞光及華晶，則是數位相機的帶動。
但更多的是面臨成長新動能的瓶頸。威盛電子總經理陳文琦今年便在公司尾牙有感而發說：「沒想到抵達迦南之地前，得先經過一片曠野。」威盛電子在2002年初定下了「晶片組市占率五成」與「處理器產品線獲利」的兩大目標，試圖再創榮景，但目前的結果，威盛晶片組去年底市占率下滑至2成、處理器仍虧損。

**尋找全新模式

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財訊文化事業執行長謝金河認為，台灣科技產業大舉到大陸設廠，造成供過於求的情況，恐怕要花上十年時間，等待產業相互兼併，將市場過剩產能充分去化後，才有翻轉的機會。
曹興誠提出晶圓代工不再享有高毛利的論點，接近謝金河的看法，「未來包括產能、尖端技術的領先都不再是關鍵，因為前者只會使產能過剩情形更為惡化，而後者常造成投資難以回收的情況，」曹興誠表示，「微利將成為產業常態，因此必須有全新的模式因應。」
台積電與聯電，皆不約而同表示將以客戶夥伴關係為主要策略思考，另外一個方式便是積極與國外業者合作，提升技術層次，例如友達入股日本富士通顯示公司，取得20%的股權，以參與新世代顯示技術開發，凌陽則是花了3000萬美金，購併美商橡華（Oak），取得光碟機讀取頭控制晶片的技術。「過去多數電子股賴以成長低成本、大規模生產模式已經無法創造新的機會，」友達光電總經理陳炫彬分析。
要不要續抱電子股？答案見仁見智，保持平常心，降低對電子股高報酬神話的幻想，是今年投資人必須學會的一門課。

從工作、娛樂到各種智慧服務，網路早已成為現代生活不可或缺的基礎設施。而人們對行動網路的期待也不再只是「連得上」，更希望無論身處室內外場域，都能享有穩定、流暢且一致的連線體驗。尤其 AI 時代來臨，從手機到無人搬運車、機器人與各種智慧設備，對高速、穩定網路的需求只會愈來愈高。

這也讓 5G 室內覆蓋逐漸成為一塊不可忽視的市場需求。中華電信 5G 加速器團隊阿米索拉（AMOESO）看準這股趨勢，推出5G室內分散式天線系統（5G DAS），並借助中華電信長期累積的電信專業、場域資源與第一線服務經驗，重新調整產品規格、市場定位與商業模式，讓創新技術更貼近使用者需求，進而加速擴大市場版圖。

技術做到一百分，市場卻不買單：阿米索拉發現兩大營運盲點

「我們一開始推出的產品，其實充滿技術人的迷思，只顧著把技術做到極致，卻忽略了市場是否真的需要，」阿米索拉執行長邱創群笑著說，回頭來看，團隊早期主要踩到了兩個盲點。

第一是找錯目標市場。阿米索拉原本鎖定已經建置 4G 室內覆蓋設備的舊建物，推出可沿用既有設備、由 4G 無痛升級至 5G 的產品。然而，產品實際推向市場後，團隊才發現，這群客戶並沒有強烈的網路升級動機；相較之下，尚未建置室內行動網路覆蓋的商辦大樓、住宅社區與新建築，反而展現出更明確的需求。

第二則是習慣從技術角度去定義產品，而非從市場需求反推規格。由於團隊成員多為研發背景，在制定產品規格時，主要延續過去的 4G 經驗，也習慣追求更高規格、更完整的功能；然而，技術做到一百分，不代表市場就會買單。團隊後來才意識到，比追求「頂規」更重要的是，讓產品符合客戶需求、且價格負擔得起，這才是技術走向市場的關鍵。

從產品規格到商業模式，中華電信助阿米索拉打開更大市場

這兩個盲點，導致阿米索拉的市場拓展速度一直不如預期，如何跳脫研發團隊視角，真正理解客戶需要什麼、願意為什麼買單，成為團隊下一步必須突破的關卡。

加入中華電信 5G 加速器後，這道關卡開始有了突破口。邱創群表示，透過5G 加速器牽線，阿米索拉得以直接對接中華電信，從第一線電信營運商與真實市場的視角，重新檢視產品規格、市場定位與價格服務包裝，跳脫過去單從研發角度思考產品的盲點。團隊也因此重新調整產品方向，將目光從金字塔頂端客戶，轉向更廣大的新建築、中小型企業與住宅市場。

「中華電信長期服務企業客戶、建商與一般使用者，最清楚終端市場真正需要什麼，」邱創群表示。憑藉長期累積的網路規劃經驗與第一線市場洞察，中華電信協助阿米索拉重新校準產品規格，在技術效能、實際需求與價格之間找到更適切的平衡點，讓產品更貼近客戶真正的使用情境。

更重要的是，中華電信帶來的第一線市場回饋，也讓阿米索拉看見另一個過去沒有注意到的問題：客戶不買單，不一定是沒有需求，而是導入門檻太高，無法一次負擔全部的建置費用。舉例來說，許多住宅社區都有改善地下室等公共空間行動網路覆蓋的需求，若要由管委會編列預算採購設備，不僅可能面臨預算不足的窘境，還有可能卡在冗長的決策與開會流程，最後往往無疾而終。

面對這些沒有被滿足的需求，阿米索拉進一步與中華電信討論出新的商業模式，以設備租賃取代一次性採購，將初期建置成本轉為定期支付的租金，希望降低社區與企業的導入門檻。為此，阿米索拉甚至新增租賃相關營業項目，從過去以設備買賣為主的模式，延伸至訂閱與租賃型服務，讓更多「有需求、卻跨不過採購門檻」的客戶有機會導入，也為室內 5G 覆蓋打開更廣大的市場。

從 POC 到 Scale-up，中華電信助阿米索拉跨過信任門檻

「對我們而言，中華電信不只是合作夥伴，也可能是未來最大的客戶與市場通路，」邱創群說，中華電信除了協助阿米索拉調整產品規格、創新商業模式，也進一步尋找合適的驗證場域，希望透過實際場域完成 POC、產品認證與入網驗證，未來才能快速複製既有模式，大幅縮短產品導入與市場拓展的時間，預計年底前可完成第一個合作案。

除了與中華電信合作，阿米索拉也積極接觸中華電信各地營運處，目前已與台北、新北、新竹等營運單位建立合作管道，並鎖定新建案、企業廠辦及社會住宅等多元案場展開部署規劃，將產品推廣到更多場域。

而這些合作之所以能快速展開，邱創群認為，關鍵在於 5G 加速器讓阿米索拉能夠快速跨過新創最難突破的「信任門檻」。過去，阿米索拉也想與中華電信合作，卻卡在不知道該向哪個單位、哪個人敲門；加入 5G 加速器後，不僅有了對接中華電信內部不同單位的入口，更能藉由中華電信的品牌影響力，加速建立內外部對阿米索拉的信任與認同。無論接觸潛在客戶、合作夥伴或投資人，都比過去單靠陌生開發更有效率。

這份信任，也進一步反映在募資成果上。「中華電信願意把我們納入加速器，本身就代表對這個市場方向與團隊能力的認同。」邱創群坦言，來自中華電信的肯定，也提升投資人對阿米索拉的信心，使公司順利完成新一輪 4,000 萬元的募資，實收資本額進一步突破 7,000 萬元。

阿米索拉的故事，是中華電信 5G 加速器與新創共創的縮影。透過技術能力、場域資源與市場經驗的分享，中華電信陪伴新創跨越從 POC 走向 Scale-up 的階段，讓創新不只停留在技術驗證，更能轉化為真正被市場需要的產品與服務，進而壯大台灣 5G 創新生態系，讓電信產業的能量成為推動創新成長的重要力量。