##### 揭露香港RWA與穩定幣政策急轉彎內幕
中國大陸於11月29日發布「十三部門聯合治理」的公告，明確指出穩定幣相關交易屬於非法金融活動，為香港蓬勃發展的Web3藍圖投下震撼彈。為此，果殼（筆者）專訪長期深耕香港Web3領域的前線記者、現任Blockwind News總編Joe Pan，為我們帶來第一手的觀察與深度分析。
圖／ 果殼律師
##### 政策轉向早有預兆，十月已現監管風聲
Joe Pan指出，此次政策收緊並非突如其來。早在今年9月22日，路透社便已報導「傳中證監叫停券商開展香港RWA業務」，憂心資產代幣化發展過快。這則消息當時已是山雨欲來風滿樓的明確信號，預示著監管機構對於RWA（真實世界資產）及穩定幣的態度趨於謹慎。當時，香港已同步暫緩了相關的申請審批，為後續的聯合治理公告埋下了伏筆。
##### RWA熱潮虛火？中國企業蜂擁而至的真相
Joe Pan觀察到，先前市場上出現一股RWA熱潮，許多中國大陸企業蜂擁至香港，宣稱要發行RWA。然而，這其中許多案例並非著眼於實際的金融創新，而更像是一種「名譽建設（reputation building）」的行銷操作，希望藉由掛鉤區塊鏈與RWA等熱門概念，來拉抬自身在國內市場的聲勢與股價，其本質並非金融業務，而是市場行銷。這種「過熱」的現象，導致市場混亂，也引起了監管的關注。
HKMA穩定幣發行人沙盒（Stablecoin Issuer Sandbox）自2024年3月啟動以來，共有3家通過審核的參與者，名單如下：
- 京東 Coinlink Technology Hong Kong Limited
- RD InnoTech Limited
- 渣打銀行（香港）有限公司、Animoca Brands Limited 與香港電訊（HKT）組成的聯盟
其中，電商巨頭京東（JD．com）的動向尤為關鍵。京東曾是香港穩定幣監管沙盒（Sandbox）中最受矚目的申請者之一，並早已開始佈局。然而，Joe Pan透露，大約在7、8月份，京東內部已意識到風險，並在9月上旬暫緩了穩定幣的計畫。龍頭企業的暫時退場，無疑是對這股RWA熱潮的一記重擊，也反映了市場風向的轉變。
##### 穩定幣監管收緊，直指AML與資本管制
與過往的政策相比，此次十三部門的公告首次明確將「穩定幣」的炒作、交易列為非法活動，其打擊範圍甚至直接指向了與美元掛鉤的穩定幣。Joe Pan分析，此舉背後的核心目的，是為了打擊洗錢（AML）以及防範潛在的資本外流風險。穩定幣因其匿名性與跨境流動的便利性，被視為規避外匯管制的潛在管道，這正是監管機構最為警惕之處。
此政策一出，無疑讓香港原先的穩定幣發行計畫變得更加複雜。儘管香港金管局（HKMA）的穩定幣法案（FRC）仍在進程中，目前業界認為，最有可能成為香港首批正式穩定幣發行人的，將會是由渣打銀行等所組成的聯盟，但大陸的強硬立場，使得港元穩定幣未來的應用場景與合規路徑充滿變數。
##### 危機或轉機？國際玩家反加速佈局香港
截至2025年12月1日，香港金融管理局（HKMA）已累計收到36件穩定幣發行人牌照的正式申請。然而，Joe Pan也提出了另一種觀點：大陸的嚴格政策，對國際業者而言，或許反而是個「轉機」。他認為，許多國際級的Web3平台與機構（如Galaxy Digital等）並未因此卻步，反而可能加速在香港的佈局。
原因在於，一個清晰、嚴格的監管框架，雖然限制了部分業務，但也提供了確定性。一張香港的合規牌照，其「信譽價值（reputation value）」將因此更高，有助於這些企業以此為跳板，與全球市場接軌。
##### 果殼觀點：夾縫中求存的港元穩定幣前景
筆者認為，中國大陸的最新政策，為預計於明年第一季登場的港元穩定幣蒙上了一層濃厚的陰影。在全球市場，歐盟的MiCA法案與美國的穩定幣法案已成為兩大主流監管標準，兩者皆對「合格境外穩定幣」設有嚴格要求，且多半建立在「雙方互惠」的基礎上。
這意味著，未來港元穩定幣若想在全球主要市場流通，勢必需要尋求歐美監管單位的認可。但在此次聯合治理的背景下，香港若因大陸政策而無法承認美元穩定幣的合規地位，便很難取得美國監管機構的對等承認。如此一來，港元穩定幣的流通範圍將被限縮在非歐美地區，其國際化的潛力將大打折扣。
更進一步，港元穩定幣還面臨與數位人民幣（e-RMB）的內部競爭。兩者在跨境支付等場景中的角色定位變得模糊不清，究竟誰優先、誰輔助，將成為香港在推動數位資產時必須面對的艱難抉擇。在內外雙重夾擊下，港元穩定幣未來將往何處去，其前景充滿不確定性。
