以太幣監管大挑戰！究竟是「證券」還是「商品」？差異、影響一次看懂|數位時代 BusinessNext

以太幣監管大挑戰！究竟是「證券」還是「商品」？差異、影響一次看懂

以太幣、穩定幣究竟是「商品」還是「證券」，近日在美國爭論不休，究竟差異跟影響分別是什麼？

「證券」、「商品」監管各有哪些差異？

在美國，商品期貨的監管機構為「美國商品期貨交易委員會」（CFTC）；證券的監管機構為「美國證券交易監督委員會」（SEC），兩者受規範的法規、監管機構都不同。

SEC主席加里·根斯勒（Gary Gensler）受訪時曾表示，除了比特幣外，幾乎所有加密貨幣都是「證券」，並屬於SEC管轄範圍。

他之所以認為比特幣不是「證券」，是因為比特幣發行總量只有2100萬枚，因為有稀缺性，常被比喻為「數位黃金」，SEC前金融司司長威廉·辛曼（Ｂill Hinman）則認為，比特挖礦的過程，可比擬成一般的大宗商品，如同開採石油等等。

第二大加密貨幣「以太幣」究竟是證券還是商品，一直有不同的說法，主要跟以太幣一開始的籌資方式有關。

以太坊是以首次代幣發行（Initial Coin Offering，ICO）的方式募集資金，方式類似於傳統企業的首次公開募股(IPO)。

新創公司一開始在營運時，很難取得足夠的資金，因此團隊會發行自己的加密貨幣，出售給早期的支持者，對於公司來說，團隊拿到了資金可以開發產品；對於支持者來說，代幣可能會在未來增值亦或是現在能夠拿來使用。

而IPO則是出售公司的部分所有權（股票）來籌資，雖然相似但本質其實不太相同，因為就ICO來說，擁有代幣不代表擁有這家公司部分擁有權。

美國證券法推定標準「豪威測試 Howey Test」，是美國最高法院判定一筆交易是否為證券的一項標準，該標準包含以下四個條件，符合條件越多越符合「證券」。

為金錢的投資

在一個共同的企業中

投資人有收益預期

利益源於他人的努力或是發行人

以太坊若被歸類為「證券」，有哪些後果？

以太坊被認為是「證券」的原因是，質押一定數量的以太坊以獲得獎勵，代表投資人有收益預期，可以視為一種投資方式。但是就第四點來說，以太坊的質押驗證獎勵，也是有投注自己的努力去驗證而得到獎勵，並無完全靠他人的努力，種種原因仍有許多爭論。

美國商品與期貨交易委員會（CFTC）主席羅斯汀貝納姆（Rostin Behnam）近日表示，以太幣在CFTC交易所清單內已經一段時間了，這為CFTC創造了鉤子，能夠勾住一個以太坊的衍生品市場和基礎市場的直接管轄權，並表示，如果不認為以太坊是一種商品，就不會允許以太坊期貨產品在CFTC交易所上市。

羅斯汀貝納姆還說，CFTC應該擁有「一切未被定義的加密貨幣」監管權，並點名了穩定幣，他的理由是，穩定幣由法定貨幣支持，由於持有人沒有獲得利潤的期待，價格都是恆定的，所以屬於商品。

如果以太坊被歸類為「證券」，會受到《證券交易法》規範，監管、限制比較嚴謹，且以太坊也會被視為「長年未註冊證券」，以太坊基金會可能因此需要償還大量罰款。

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從生成式AI訓練、推論，到代理式工作流程（Agentic Workflow）與未來的實體AI，資料流量正以指數級成長，讓記憶體從過去支援運算的配角躍升為決定AI效能與能源效率的關鍵角色。

全球知名的半導體與微電子技術分析機構TechInsights指出，AI競爭正逐漸從晶片算力擴展到記憶體架構設計能力，加速「Computational Memory」等新架構興起；在這波浪潮中，深耕記憶體與儲存技術數十年的美光科技，正與關鍵夥伴展開深度協同設計，包含攜手NVIDIA共同開發適用於新世代資料中心的低功耗記憶體技術，在AI基礎建設的新賽局中成為不可或缺的關鍵。

當GPU不再是唯一主角，記憶體為何躍上AI舞台中央？

過去，半導體的焦點多圍繞在晶片，例如CPU、GPU跟AI加速器等，市場普遍認為，晶片運算能力是左右科技產業發展速度的關鍵，但在進入生成式AI世代後，產業逐漸發現另一個事實：真正限制AI效能的瓶頸不是運算，而是資料能否快速被存取與傳輸。

從大型語言模型訓練，到AI推論、代理式工作流程（Agentic Workflow），甚至未來的機器人與自駕車，龐大的資料流量正持續推升對高頻寬、低延遲、高容量記憶體的需求，讓記憶體產業從過去相對標準化、以價格競爭為主的市場，逐漸轉變為AI基礎建設的重要核心。

「仔細觀察AI應用服務會發現，大多數工作負載都被頻寬限制。」美光科技全球業務執行副總裁Mike Cordano認為，記憶體是突破（頻寬）瓶頸的關鍵，也讓AI競賽從晶片算力升級到記憶體與儲存架構的系統級競爭。這樣的產業洞察，也正是Mike在歷經二十餘年的儲存產業資歷，加上四年半的創投生涯後，選擇加入美光的核心原因之一：在AI重塑產業結構的浪潮下，記憶體將成為這波成長最直接的動能所在。

從零組件供應商到策略夥伴，記憶體共創時代來臨

AI的崛起，正在改變記憶體廠商與客戶的關係。

過去，記憶體產品多是標準化元件，客戶關注的是價格、供貨與規格；合作模式也偏向短期採購與交易導向。然而隨著AI系統規模愈來愈大，從資料中心、雲端平台到終端裝置，記憶體已經成為決定系統效能的重要關鍵，也因如此，越來越多企業將記憶體視為「策略性資產」，而非單純零組件。

Mike表示：「現在，我們跟客戶合作的時間跨度改變了，在產品正式上市前三到四年便開始合作，從系統架構階段就共同規劃未來需求。」例如，美光科技與NVIDIA共同研發的資料中心所使用的低功耗記憶體，便是雙方提前多年展開深度合作（co-design）的成果。

值得特別注意的是，美光科技除從技術層面與晶片製造商等夥伴共創產品，也在需求層面與客戶進行密切合作，例如，將過去較無約束力、期限僅一年的長期協議（LTA）轉變成為期五年、條款更具約束力的策略性客戶協議（SCA），藉此掌握客戶的未來需求，進而在技術層面做更深度的合作。Mike坦言，深度協同設計是高成本的投入，美光的做法是先廣泛進行市場感知，理解不同場域的需求方向，再與生態系統中的夥伴們展開客製化合作。

從裝置導向轉為Token導向，AI浪潮重寫記憶體成長模式

除了合作模式改變，更大的典範轉移是需求的改變。

Mike解釋，過去記憶體需求跟PC、手機跟伺服器出貨量息息相關，但在AI新世代，推動記憶體需求成長的核心不再是設備數量，而是AI模型所產生的運算與資料消耗量。「AI產業逐漸走向以『Consumption』或『Token』為主的新經濟模式，每一次的模型運算都需要消耗大量的記憶體跟儲存資源，這意味著，即使設備銷量成長趨緩，記憶體需求仍可能持續上升。」

更重要的是，AI應用正從資料中心外擴至手機、PC、自駕車與機器人等場域，儘管不同場域對記憶體的需求不盡相同，但是，Mike認為：所有AI裝置都存在三項共同需求：更快的速度、更大的容量，以及更高的能源效率。

正如Mike在受訪時提到的：「我們最大的挑戰，是如何與客戶和整個生態系保持高度一致，一方面創造供給與產能，另一方面持續推動技術創新。」可以預期，在接下來的五年，記憶體產業面臨的挑戰不僅僅是擴展產能，而是如何與客戶共同規劃需求、同步投入技術創新，而這也是美光科技積極經營AI生態體系的原因。

總的來說，AI帶來的改變，不只是算力提升，而是重新定義整個運算架構：過去，記憶體被視為支援運算的基礎元件；現在，則是決定AI效能、能源效率與創新速度的關鍵資源；當產業競爭從晶片性能延伸到資料流動效率，從裝置數量轉向Token消耗量，記憶體的重要性也將隨之水漲船高，對美光科技來說，這將是其從供應商走向AI生態系核心夥伴的關鍵角色轉變。