Anthropic的IPO招股書內容曝光。根據《路透》9月28日獨家取得的招股書，這家AI新創2025年營收增至前一年的約12倍、達近46億美元（約合新台幣1,466億元），營業虧損卻超過80億美元（約合新台幣2,550億元）；若計入一筆會計費用，全年淨虧損約420億美元（約合新台幣1.34兆元）。
招股書也顯示，Anthropic未來數年的雲端、運算與基礎設施相關義務達5,180億美元（約合新台幣16.5兆元），而這次上市估值上看2兆美元，可能成為華爾街替AI龍頭公司定價的基準。這份招股書內容由《路透》首度披露，Anthropic對報導不予置評。
營收增至12倍，淨虧損為何還衝到420億美元？
Anthropic這一年成長得非常快。2025年營收接近46億美元，是2024年的12倍；但同一年營運支出達126.5億美元（約合新台幣4,032億元），收入追不上花費，營業虧損超過80億美元。
淨虧損約420億美元的數字看起來嚇人，但其中約340億美元（約合新台幣1.08兆元）是一筆會計費用。白話來說，Anthropic過去融資時取得了一些未來可能轉換成公司股票的資金，當這些融資工具的估計價值上升，依會計規則就得認列為費用。這筆錢並沒有真的花在營運上，扣掉之後，Anthropic本業一年的營業虧損仍超過80億美元。
錢都花去哪？算力吃掉近六成支出
答案是算力。2025年Anthropic在算力與基礎設施上花了73.3億美元（約合新台幣2,337億元），是2024年的3倍，約占全年營運支出的58%。
更大的數字在後頭。招股書顯示，Anthropic未來數年的雲端、運算與基礎設施相關義務達5,180億美元；相較之下，截至2025年12月31日，公司帳上的現金、約當現金與短期投資合計為202.8億美元（約合新台幣6,465億元），這筆義務是手上資金的25倍以上。
這些算力的供應商，有一部分同時也是Anthropic的股東。亞馬遜（Amazon）與Google都是Anthropic早期的關鍵策略夥伴，一方面各自投資數十億美元，一方面提供訓練與部署Claude模型所需的雲端基礎設施。
營收端也有隱憂。Anthropic在招股書的風險因子中指出，2025年近四分之一營收來自兩家客戶，且許多大客戶沒有簽訂長期合約，隨時可能削減或停止支出。
估值上看2兆美元，考驗市場對AI的熱情
據《路透》報導，Anthropic這次IPO的估值可能超過2兆美元（約合新台幣63.8兆元），是2026年5月私募估值約9,650億美元（約合新台幣30.8兆元）的兩倍多。
但市場情緒不見得站在Anthropic這邊。同樣以兆美元等級估值上市的SpaceX，6月12日掛牌時估值1.77兆美元（約合新台幣56.4兆元），承銷價每股135美元，首日漲至160美元，截至9月28日回落至約147美元。《路透》指出，這樣的表現可能讓投資人對高成長公司的高估值有所遲疑，加上AI與晶片股在報導前已出現一波賣壓，Anthropic上市將檢驗市場對AI的熱情能否經得起更嚴格的檢視。
上市時程方面，《路透》先前引述消息人士報導，Anthropic上市可能延到11月美國期中選舉之後。最大對手OpenAI也已在6月秘密遞交IPO申請，媒體預期將在2027年初前掛牌。《路透》引述分析師看法，率先上市的AI公司將替產業訂下估值基準，也為等待多年、想直接押注AI技術的投資人提供標的。
本文初稿為AI編撰，整理．編輯/ 李先泰
