本文由財信傳媒董事長謝金河撰寫。
通常按照股市的循環，通過9月、10月的「秋殺」，進入第四季是股市展翅高飛的時刻，這個時候到了歲末，結束這一年進入下一年的憧憬，通常股市都有好表現，不過進入11月，股市卻出現猛烈的回檔，這期《先探》我們先把這些變數釐清一下。
巨額投資掏空了現金流？
第一個疑慮是美國期中選舉給川普的考驗！川普在2025年1月入主白宮，在執政近兩年後面臨期中選舉，眾院是全面改選，參院改選三分之一，這次選舉對川普政府帶來嚴重考驗。從民調來看，川普的共和黨可能失去眾議院，能不能掌握參議院也有變數，如果川普失去兩院，這個提前跛腳的態勢對美國政壇將帶來撞擊，美股的回檔多少在反映川普的共和黨在期中選舉的失利。
第二個是來自AI巨額投資掏空現金流的疑慮，10月29日Alphabet公布財報，因為搜尋業務成長趨緩，股價大跌12.29%，其實背後是Alphabet今年資本支出大約在2,050億美元左右，自由現金流呈現負數，而且信用違約交換（CDS）拉升到歷史高位，在5月間因為OpenAI的疑慮，Google自建TPU，股價一度漲到404.47美元，10月29日大跌39.57美元，股價最低跌到275.35美元，已在今年新低點附近。
另一個是Amazon今年資本支出2,200億美元，令市場疑懼的是過去12個月自由現金流是負的423.6億美元，這是一個驚人的數字。
Alphabet、Amazon公布財報，股價都下跌，這是市場擔心AI投資金額龐大，但是來自AI的收益仍看不到很具體的獲利數字，《The Motley Fool》預估到2030年，AI的資本支出會達3～4兆美元，這顯示AI的賽道是一條不歸路，大家都砸大錢，但AI大手筆的投資能不能帶來豐碩的報酬？這個問題仍有問號，股價就拉回修正。
第三個是今年下半年來自記憶體的一連串利空，7月發生的是南韓2倍槓桿的壓力，海力士從298.7萬韓元跌到124.6萬韓元，三星從374,500跌到189,200韓元，日本的鎧俠從112,700日圓跌掉6成；接下來是長鑫存儲宣布自研4F2聲稱這項新技術可以增加記憶體容量，儘管美光技術長認為當前記憶體仍以6F2為主，長鑫的4F2仍不是主流，不過這又給市場帶來另一個沉重的壓力，海力士連續重挫，最低跌到117.1萬韓元，在香港掛牌的XL二南方海力士股價重挫9成，以南韓半導體為主的3倍槓桿ETF─KORU股價從1,279美元，1拆20後，跌到10美元，這顯示南韓的記憶體接續2倍槓桿及長鑫之亂，成了動搖全球軍心的觸媒。
年下半年記憶體的利空接二連三，例如兆易創新跳出來說NAND Flash價格已到歷史高點，這個聲明立刻重創SSD族群，台灣的旺宏也受到影響。主其事的兆易也從1,248港元跌到309.6港元，接下來是中國自稱可以自研DUV，又對艾司摩爾帶來衝擊，然後是這次長鑫科技的4F2，聲稱能在單一晶片上嵌入更多單元，提高儲存密度，如果這項技術能夠得到突破，理論上，長鑫存儲股價應可直上雲霄，但卻從61.8跌到38.7人民幣，這個大跌似乎意味了長鑫的技術尚不成熟，沒有想像中的威力那麼大。
長鑫之亂緣於技術不成熟
長鑫的4F2不但沒有奏效，還把中國晶片股拉低，在香港掛牌的中芯從93.5跌到42.22港元，中芯的A股從176.34跌到94.45人民幣，華虹從219.6跌到62.9港元，中國的AI晶片股從寒武紀到壁仞、摩爾線程、沐曦科技股價也都腰斬等級，過去中國把國家補貼放在AI，但這次在香港掛牌2檔具代表性的AI股，例如智譜從2,980跌回444.8港元，稀宇科技從1,320跌到155.2港元，這一輪的肅殺已逼得中國證監會發出聲明要救市。（全文未完）
全文及圖表請見《先探投資週刊2429期》
