網路下單平台Robinhood將IPO、估值上看400億美元！馬斯克力挺的狗狗幣成當紅炸子雞|數位時代 BusinessNext

金融科技新創Robinhood終於在本週遞交了上市申請，也揭露這間眾所矚目的線上券商，究竟只是隻金玉其外的獨角獸，又或者是貨真價實的明日之星？

營收、用戶雙雙快速成長，疫情下民眾紛紛湧向股海

在外界最關注的整體財務方面，根據招股書披露的資訊，Robinhood在2020年營收達到9.59億美元，較2019年的2.78億美元飆升了245%，同時更成功轉虧為盈，從超過1億美元的鉅額虧損，一舉成長至獲利745萬美元。

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而今年第一季的營收成長更是驚人，較去年同期成長309%達到5.22億美元。雖然第一季虧損達到14.4億美元，主因是遊戲驛站（GameStop）軋空事件導致Robinhood緊急向投資者籌募30億美元現金所產生費用。

至於用戶數方面，今年3月Robinhood月活躍用戶數達到1,770萬人，較去年同期的860萬成長了107%。且截至今年3月底，Robinhood總計擁有1,800萬個資金帳戶，代管800億美元客戶資產。

過去一年疫情肆虐全球，當股市陷入動盪、民眾花費更多時間在家中時，也更多人開始接觸投資，更有人期望藉由疫情的洗牌創造一本萬利的機會，導致Robinhood的用戶數快速成長。

而根據上市出售的股份及建議價格，彭博分析師大衛．里特（David Ritter）推估，Robinhood的市值可能達到400億美元。

值得一提的是，密碼貨幣在Robinhood的營收日漸重要，2018年推出密碼貨幣交易服務後，如今密碼貨幣已占Robinhood營收的17%，在今年第一季貢獻了8,880萬美元的營收。作為比較，去年第四季密碼貨幣占比仍只有4%。

Robinhood更點出，在密碼貨幣交易占最大宗並非比特幣、以太坊等主流密碼貨幣，而是馬斯克強力支持的狗狗幣（Dogecoin），占比達到34%。換句話說，光是狗狗幣交易便在第一季為這間線上券商創造約6%的營收。

81%營收源自出售交易數據，Robinhood面臨著哪些爭議點？

Robinhood最大的賣點，便是號稱不必支付高昂的交易手續費，以英國俠盜之名為民眾創造進入金融市場的機會，讓投資股票不再是富人專屬的權利。但就如同近年盛行的一句話「當服務免費，你就是商品」，Robinhood絕大部分的營收，都是藉由出售用戶的交易數據所創造。好比說今年第一季當中，81%的營收便是源自於銷售用戶交易數據。

Robinhood會將用戶交易數據出售給Citadel等華爾街企業，《財星》指出，這種使交易商能夠窺見市場動向的作法招致了不少批評，美國證券交易委員會（SEC）去年9月便因此介入調查。

雖然出售數據本身不違法，且許多券商都在這麼做，但由於出售數據佔據Robinhood的營收比例過高，以及被認為沒有清楚向用戶們披露這個事實，後續同意改善才與SEC達成和解。

6月底時，Robinhood才因包括誤導客戶在內的指控，被SEC祭出接近7,000萬美元的懲處，包括5,700萬美元的罰款，以及賠償受害客戶的1,260萬美元。SEC強調，創新並不是不遵守券商法規的理由。

在隱私意識高漲的此刻，類似的爭議很可能在未來繼續影響Robinhood的發展。尤其Robinhood吸引用戶加入、參與交易的手段過於巧妙，早已受到外界更高的審視。

從用戶加入即贈送一支股票，到各式各樣的股票推薦與App內鼓吹交易的各式用語，都被人質疑Robinhood模糊了投資與遊戲的界線，試圖將金融市場遊戲化吸引更多用戶投奔股海，甚至對此上癮。

麻州聯邦書記蓋爾文（William Galvin）便以Robinhood使新手投資者上癮的各種設計為由，提起行政訴訟要求政府吊銷其券商牌照。尤其去年6月一位20歲學生因在Robinhood投資失敗、又誤判損失而走上絕路的事件發生後，更令其遊戲化的服務受到外界高度審視。

且由於營收有相當比例來自密碼貨幣交易，這塊起伏劇烈的市場也為Robinhood的未來增添了幾分不確定性。Robinhood就警告，一旦狗狗幣的價格下跌，很可能導致營收成長減緩甚至下跌。

然而在這樣的動盪下，Robinhood卻可能沒有太大的應變能力，由於先前才與SEC達成和解，Robinhood目前被認定是「不合格的發行人」，導致募資的手段受到限制至2023年，可能影響未來對應各種波瀾的能力。

資料來源：Bloomberg、Fortune、CNBC、Robinhood S-1

責任編輯：王郁倫

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當GPU不再是唯一主角，記憶體為何躍上AI舞台中央？

過去，半導體的焦點多圍繞在晶片，例如CPU、GPU跟AI加速器等，市場普遍認為，晶片運算能力是左右科技產業發展速度的關鍵，但在進入生成式AI世代後，產業逐漸發現另一個事實：真正限制AI效能的瓶頸不是運算，而是資料能否快速被存取與傳輸。

從大型語言模型訓練，到AI推論、代理式工作流程（Agentic Workflow），甚至未來的機器人與自駕車，龐大的資料流量正持續推升對高頻寬、低延遲、高容量記憶體的需求，讓記憶體產業從過去相對標準化、以價格競爭為主的市場，逐漸轉變為AI基礎建設的重要核心。

「仔細觀察AI應用服務會發現，大多數工作負載都被頻寬限制。」美光科技全球業務執行副總裁Mike Cordano認為，記憶體是突破（頻寬）瓶頸的關鍵，也讓AI競賽從晶片算力升級到記憶體與儲存架構的系統級競爭。這樣的產業洞察，也正是Mike在歷經二十餘年的儲存產業資歷，加上四年半的創投生涯後，選擇加入美光的核心原因之一：在AI重塑產業結構的浪潮下，記憶體將成為這波成長最直接的動能所在。

從零組件供應商到策略夥伴，記憶體共創時代來臨

AI的崛起，正在改變記憶體廠商與客戶的關係。

過去，記憶體產品多是標準化元件，客戶關注的是價格、供貨與規格；合作模式也偏向短期採購與交易導向。然而隨著AI系統規模愈來愈大，從資料中心、雲端平台到終端裝置，記憶體已經成為決定系統效能的重要關鍵，也因如此，越來越多企業將記憶體視為「策略性資產」，而非單純零組件。

Mike表示：「現在，我們跟客戶合作的時間跨度改變了，在產品正式上市前三到四年便開始合作，從系統架構階段就共同規劃未來需求。」例如，美光科技與NVIDIA共同研發的資料中心所使用的低功耗記憶體，便是雙方提前多年展開深度合作（co-design）的成果。

值得特別注意的是，美光科技除從技術層面與晶片製造商等夥伴共創產品，也在需求層面與客戶進行密切合作，例如，將過去較無約束力、期限僅一年的長期協議（LTA）轉變成為期五年、條款更具約束力的策略性客戶協議（SCA），藉此掌握客戶的未來需求，進而在技術層面做更深度的合作。Mike坦言，深度協同設計是高成本的投入，美光的做法是先廣泛進行市場感知，理解不同場域的需求方向，再與生態系統中的夥伴們展開客製化合作。

從裝置導向轉為Token導向，AI浪潮重寫記憶體成長模式

除了合作模式改變，更大的典範轉移是需求的改變。

Mike解釋，過去記憶體需求跟PC、手機跟伺服器出貨量息息相關，但在AI新世代，推動記憶體需求成長的核心不再是設備數量，而是AI模型所產生的運算與資料消耗量。「AI產業逐漸走向以『Consumption』或『Token』為主的新經濟模式，每一次的模型運算都需要消耗大量的記憶體跟儲存資源，這意味著，即使設備銷量成長趨緩，記憶體需求仍可能持續上升。」

更重要的是，AI應用正從資料中心外擴至手機、PC、自駕車與機器人等場域，儘管不同場域對記憶體的需求不盡相同，但是，Mike認為：所有AI裝置都存在三項共同需求：更快的速度、更大的容量，以及更高的能源效率。

正如Mike在受訪時提到的：「我們最大的挑戰，是如何與客戶和整個生態系保持高度一致，一方面創造供給與產能，另一方面持續推動技術創新。」可以預期，在接下來的五年，記憶體產業面臨的挑戰不僅僅是擴展產能，而是如何與客戶共同規劃需求、同步投入技術創新，而這也是美光科技積極經營AI生態體系的原因。

總的來說，AI帶來的改變，不只是算力提升，而是重新定義整個運算架構：過去，記憶體被視為支援運算的基礎元件；現在，則是決定AI效能、能源效率與創新速度的關鍵資源；當產業競爭從晶片性能延伸到資料流動效率，從裝置數量轉向Token消耗量，記憶體的重要性也將隨之水漲船高，對美光科技來說，這將是其從供應商走向AI生態系核心夥伴的關鍵角色轉變。