堪稱是國際最具知名度金融資本家索羅斯(George Soros)，在上個月宣佈結束旗下兩支基金的營運，該基金在最近幾個月內的虧損高達二十五億美元，而在1992年讓索羅斯聲名大噪的放空英鎊一役，也不過讓索羅斯賺進10億美元；不久前，規模和索羅斯的量子基金足以等量齊觀的另一支避險基金—老虎基金，同樣面臨關閉的命運；1998年由諾貝爾經濟學獎得主所主持長期資本管理公司(LTCM)操作避險基金失利，一度危及全球金融體系；向來投資策略以保守穩健著稱的巴菲特，過去四十幾年每年都創造20%以上的投資報酬率，在去年創下歷來績效表現最差的紀錄；而讓巴菲特慘遭滑鐵盧的美國科技股，則在兩個月內跌幅超過三成，讓更多的投資者夢碎而驚醒。台灣的股市，也在眾人一片的看好聲中，大幅回檔了近兩千點。
幾十年來績效良好、聲譽卓著的資本家、學者和投資之神，以及一般的投資大眾，有著或積極、或保守、或長線、或投機、或全球、或在地的投資策略，卻在同一個時間點，同一個時代，面臨了「投資哲學」的大考驗。過去我們相當熟悉的穩健型投資工具，同樣光環不再－－黃金價格頻頻創下十年來新低，「銀行不會倒」的神話早已被戳破，而房地產可以保值的說法，則早已成為昨天的歷史。
這一波台股的下跌，多數的媒體、分析師將之歸因為兩岸關係不明朗的情況下的「政治風險」，政治上的不確定性消失以後，股市則將回歸「正常的」基本面。但是從林林總總的投資策略，都不約而同地在這個時代遭逢了困境，其實正說明了風險與不確定性，才是數位時代經濟活動的本質。這樣的風險，並不是僅止於股價波動所帶來的投資風險，而是我們整個社會，已邁向了高度不確定性的「風險社會」。這樣的風險，既是政治的、經濟的、和技術上的，同時也是個別企業的。正如同過去幾年我們所經歷的，未來我們已經可以預見全球各地的政治、經濟局勢變化(不管是東南亞的種族暴動、中東危機再次升高、歐元的貶值壓力、或是美國的股市動盪)，以及技術進步所帶來的產業重組、權力洗牌，都將為投資帶來新的風險。這樣的風險，將成為常態，而且是所有的產業都將面臨這樣的風險，而不再像過去，僅止於以全球為市場的科技產業。就如同德國的社會學家貝克(Ulrich Beck)所說的，「在當代社會，財富的創造，是系統性地伴隨著風險的發生」。
巴菲特曾經為文指出，傳統財務管理理論以股票的相對波動性(以台灣股市為例，電子股比起其他類股股價的震盪較為激烈)來衡量企業的風險性，是一件相當荒謬的事情。他認為，投資唯一需要評估的風險，是所投資的企業所能獲得的收益究竟是高是低。換句話說，只要判斷所投資的公司的體質和發展潛力就可以了。巴菲特之所以不投資科技股，原因便在於他的知識能力，無法讓他對科技產業做出這樣的判斷，而巴菲特的投資組合，包括糖果、傢俱、飲料、製鞋和刮鬍刀等公司，則是巴菲特認為在他的知識範圍內，所能夠判斷與掌握的產業。因此對巴菲特而言，他從不分散投資以「降低風險」，因為降低風險的唯一方式，就是徹底了解公司的投資價值。
但是在數位經濟時代，所有的產業都面臨了前景不定，未來不可測的投資風險。以本期專文介紹的寶來證券所處的證券業為例，網際網路的出現，引發了全新的網路券商大量湧現，傳統券商則進行了一波波的折扣戰爭、購併風潮，風起雲湧的熱鬧程度，遠勝過去幾十年的發展。而這對證券業而言，無疑只是個開始，未來全球化的浪潮，金融業的相互整合、新技術與新商業模式的推陳出新，將會是更艱鉅的挑戰。
**正本清源的時機
**
過去戰果輝煌的投資策略之所以一一敗下陣來，在於我們過去對投資與產業的認知架構，已不足以理解新世界的經濟態勢。愛爾蘭裔的聖塔菲研究中心教授布萊恩亞瑟(W. Brian Arthur)就曾經指出，當代的經濟態勢，就如同當年北愛爾蘭的戰況，「腦袋不混亂的，其實是一無所知」，對經濟有錯誤的認知架構，要比沒有認知架構更糟糕。而新世界的投資贏家，則是那些對未來有更好的新認知的投資者。(對亞瑟的概念進一步理解，可以參考本期的「解讀數位經濟專欄」，第250頁)。
「對經濟與產業變化的掌握」的知識力是降低風險、提高對未來的認知能力的唯一方式，儘管，這並非容易的投資策略，卻也可能是未來唯一可行的投資策略。
寶來證券
前四個月獲利位居上櫃券商第五位，市場佔有率首次擠身前五大，資本額同樣在五大券商中敬陪末座，寶來卻靠一個第一：網路下單，成為證券股中僅次於證券業龍頭元大的「高價股」。網路，既是寶來的現在，也是未來。
「我們永遠在想，下一部要做什麼﹖」寶來證券的副總經理白文仁強調，除了網路下單，寶來也是台灣發行第一家認股權證的證券公司，而寶來在規劃之際，則是政府的法令都還未通過的兩年前。「最有創新精神的券商，」是許多基金經理人對寶來的評價。
多年前，寶來就已經體認到證券的經營環境漸趨嚴苛。到去年底，全台灣的證券公司營業據點已超過1100家，價格的競爭則進入白熱化的階段，市場的擴張事實上已無法為券商帶來利潤，傳統券商之間的競爭，轉而成為管理能力上的優劣之別。「在這樣的競爭態勢之下，發展新的經營模式事實上是必然的結果，」白文仁表示。而網路下單不但可以規避營業員的風險、下單輸入的風險、和交割的風險，同時也省下了巨額的分公司開辦費用，顯而易見的是券商找出路、求生存的最佳經營模式。
初期投入兩千萬的資金，約略等於一家分公司的開辦費用，經過兩年多的經營，寶來網路下單的單月營收已達750億台幣，相當於十個營業據點的營業額。網路下單也讓寶來的市場佔有率，由2.8%提高到3.5%，由第七位的市場排名，大幅躍升到三、四名之間。而白文仁估計，每開一家分公司，則只能讓市場佔有率提高0.07%而已。
**以網路事業來鞏固基礎
**
科技的力量，寶來早有深切的體認。寶來12年前轉投資的儒碩公司，是台灣第一家獲得加值型網路執照的資訊網路服務公司，主要提供金融資訊、企業內網路/網際網路整合服務，從96到98年的成長率在50%以上。為了要開發更多樣的金融商品，寶來又成立了以開發財務工程金融資訊系統為主的寶碁資訊。白文仁指出，對資訊服務產業的投資與經營，讓寶來很早就了解資料庫的價值，是值得投資的資產，對於寶來在網路事業上的經營有很大的助益。
白文仁認為，能夠整合不同部門的力量來經營網路事業，是寶來成功的重要關鍵。研發、行銷、營業和資訊部門都盡全力支援網路下單的成長，寶來也不僅只是把網路下單當成一個獨立部門，而是由總經理每個禮拜親自運籌帷幄，督陣領軍。基層的營業員，寶來也不希望他們把網路下單當成是一種威脅，每個網路下單的客戶，都有專屬的營業員，客戶藉由網路下單，營業員仍舊可以得到部分獎金。「過去一個營業員一天服務幾十個客戶就滿載了，現在服務五百個客戶，也不再是不可能的事情，女性營業員就算懷孕生孩子去了，也不用像以前一樣擔心顧客會流失，」白文仁說。
沒有財團背景的奧援，寶來在目前排名前五大的券商中相對資本實力較為薄弱，不利於未來進一步成長對資金的需求。因此儘管網路交易的金額位居首位，寶來在傳統經紀業務的擴張同樣積極，在上個月的股東會通過合併大順、華宇和時代三家證券公司，合併後的資本額達85億元，合併後的新公司則將辦理現金增資，將資本額一舉提高到百億元以上。
「寬頻和WAP手機如果能夠能發展得更成熟，電子交易的金額一定能超過五成，」白文仁很有信心的說。白文仁分析，台灣電子交易的金額剛在四月份首次突破5%，但在WAP手機較為普及的美國和韓國，電子交易的成交比重則都已在三成以上，所以台灣電子交易的成長潛力，事實上還僅在起步階段。今年前四個月寶來的每股盈餘已達2元，全年預估則可達6元，將會是寶來創立以來的最高紀錄。
