新年伊始，台灣鋒頭最健的半導體公司，不是投資人早已耳熟能詳的台積電、聯電，而是世大積電。這間公司在半導體業中，因為部份製程技術領先，而成為關鍵少數的晶圓代工業者，最近真可說是人見人愛，先是傳出聯電有意收購，最後世大琵琶別抱，戲劇化的由台積電接手。能夠引起半導體兩強爭風吃醋，世大炙手可熱的程度可見一斑。
如果投資人看到媒體上這麼多正面的新聞，因而攤開報紙，想在股市行情表上尋找世大的芳蹤，答案是永遠找不到。原因是，世大積電根本沒有上市，屬於「未上市股票」。如果想要購買世大積電的股票，投資人只能找上盤商（Gray Market Broker），透過未上市市場（Gray Market）來接洽有意出售的股東。
所謂未上市股票（Unlisted Stocks），指的是已經公開發行，股東也可以自由轉讓持股，但是還不能登堂入室，正式掛牌上市或上櫃交易的股票。由於台灣的法令彈性不足，上市或上櫃的路程迢遙，有許多企業擠在未上市市場，交易十分熱絡蓬勃。在美國和日本，其實也分別有店頭市場布告欄制度（The OTC Bulletin Board）和日本高科技股報備交易股票制度（JASD Bulletin Board）等未上市股票市場，但是熱鬧的程度比不上台灣未上市股票市場。原因是在美國或日本，股票上市比較容易，和台灣未上市股類似發展程度的企業，大部分都已經掛牌上市了。
**兩兔傍地走，安辨雌雄？
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未上市股票和上市股票最大的差異，在於上市的公司發展的歷史比較久，發展也比較穩定，相形之下，未上市股票的體質則是良莠不齊。目前在台灣，未上市股票形態交易的公司，透過盤商買賣，有跡可循的至少有兩三千家，目前還在賠錢階段的，至少佔了一半以上，過去十年間，在未上市股票市場交易的企業，已經宣告倒閉，讓投資人血本無歸的，也不下於數百家之譜。
既然如此，為什麼投資人還是樂此不疲，競相投資未上市公司？原因無他，「高風險，高報酬」的誘因，讓投資人懷著一夕致富的夢想。雖然投資在錯誤的未上市股，往往是一毛錢也拿不回來，但是如果慧眼獨具，選中具有發展潛力的公司，往往會有意想不到的收穫。每個未上市股票的投資人，幾乎都是因為高報酬率的原因才到這個市場尋寶。過去成功的投資人，在華碩及台積電股價還在每股十元左右徘徊時，就開始擁有股票的故事，更是深深振奮了投資人，以台積電為例，如果在一九九一年，台積電還在未上市市場交易時，以當時每股8.5元左右的價格買入1張台積電的股票，經過歷年來的配股、增資，股子股孫合計，總共是已經16張台積電的股票，目前台積電的股價已經接近200元，投資報酬率超過300倍。類似這樣的故事，一再在股市耆老間傳誦，才會吸引投資人，放著上市上櫃的幾百家企業不投資，反而去蜂擁前去投資財務不夠透明的未上市公司。
然而未上市股市的交易，其實比公認風險很高的認股權證還要危險。未上市股票市場中雖然有數千家企業，然而「一將功成萬骨枯」，能像台積電、華碩一樣成功的寥寥可數，投資人等於是在砂礫中尋找黃金。更麻煩的是，未上市股票市場「假股票」案時有所聞。就在不久前，「全球統一」集團炒作哄抬未上市股票的行情，造成許多投資人血本無歸的血淋淋教訓還未落幕。如今未上市市場又因為網路股、通訊股以及世大積電合併的消息，風起雲湧。對投資未上市股有興趣的投資人，應該如何保護自己？
**築夢踏實，「新手」不盲從
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首先就是了解交易的流程。投資未上市股票，在正式掛單，開始複雜的交易流程之前，至少要做兩個重要的決定：選擇往來的盤商，以及研究產業及個股來決定要投資的未上市股票。
盤商的在未上市市場的角色，就好比證券公司在集中市場的角色。台灣的未上市股票市場，可以說是由盤商篳路藍縷建構出來的。因為未上市股票的交易，沒有集中在一個市場處理，因此整個交易的流程，是由具有撮合股票交易功能的盤商來完成，然而盤商並不在法律規範之下，基本上並不是合法的。但是由於盤商具有活絡資本市場的大功，台灣的金融主管機關，向來是睜一隻眼閉一隻眼，這個由盤商主導的市場漸漸成形。
但是盤商的品質良莠不齊，從歷史長達數十年，資本健全的大型盤商，到專門以偽造股票，欺騙投資人的不肖盤商都尋常可見。對投資人來講，選擇盤商絕對是最重要的決定之一。投資人必須在決定開始之前，就先篩選幾家相關的盤商，因為和集中交易市場不同，不必一定只要長期只和一家盤商往來。
對於未上市股票的投資「新手」而言，最好是選擇親朋好友所推薦，有長期往來經驗的盤商。
如果周遭的人，都還沒有投資未上市股票的經驗，只好透過財金證券專業報紙，如經濟日報上，盤商刊載的廣告來篩選。由於在證券買賣的過程中，盤商是非常重要的角色，最好到圖書館翻閱數年前的舊報紙，確認所選擇的，是長期經營的盤商。上網一族，則有更多的選擇。
目前許多盤商，已經相互結盟，合力經營專業的未上市股網站，這些願意投資在網站建設的盤商，多半有心長期經營，值得投資人注目。除此之外，專門為未上市股投資人成立的Ｘ類股飛梭網，也有許多盤商的訊息。
**貨比三家不吃虧
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選擇盤商的重要性在於，未上市股票的交易其實十分複雜，比起上市上櫃股票的買賣要困難的多。例如買入股票的投資人，雖然在看到股票之後才付款，但是辨識股票的真偽，就是一門大學問。同時在成交完成之後，必須自己保管股票，而不是像上市上櫃股票一樣，由專業的集中保管公司來處理，像這些問題，都值得投資人深思。
在選定盤商，同時也已經經過審慎的分析，決定購買某種未上市股票之後，投資人接下來要經過一連串的接洽，才能買到自己心儀的股票。
在選定想要投資的股票及數量之後，首先要可以打電話給盤商詢問價格，最好是「貨比三家不吃虧」，多找幾間盤商詢問價格，同時上網查詢參考價格。除了被動的接受盤商提供的參考價格外，對於並不急於買賣股票，而願意好整以暇等待好價位的投資人，可以考慮用限價委託的方式，要求盤商在某個價格出現時，才進行交易。
要注意的是未上市市場的交易，通常是以五張（五千股）做為基本的交易單位，因但是如果個股的單價高，通常一兩張就可以成交。比較認真的盤商，也會幫投資人湊合，但是值得注意的是，如果能自己找到幾個人湊合，也不失為一個好辦法。
投資未上市股票，在交易時必須十分謹慎小心，最重要的動作，可能就是過戶時。雖然投資人買未上市股票，是見到股票之後，才以匯款或付現金的方式，完成過戶手續，但是最大的問題，就在於如何辨別股票的真偽，因此最妥當的方法，和盤商一起到過戶機構辦理過戶手續，辦理時，需要的是身分證影本和印章。如果沒有辦法和盤商一起到過戶機構交割，在交割前，就要先問清楚出讓人的資料，這樣一來，在交付現金給盤商之前，可以打電話到股務代理機構查詢，間接確認股票的真偽。除了股款之外，買方不必負擔任何手續費，賣方則要負擔證券交易稅手續費，算法是千分之三的交易總額。交易完成後，買方要記得拿回來的東西，包括股票、印鑑、身分證影本以及證交稅的繳款書第二聯。
**一波未平一波又起
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投資人在大體熟悉未上市股票的整個交易流程後，麻煩才剛剛開始，該決定如何設定投資標的。在過去，未上市市場的資訊封閉，投資人購買股票，幾乎都是聽從盤商的推薦，然而往往發生盤商，因為急於促銷有股東希望賣出的股票，因此大力推薦投資人購買前景並不樂觀的股票。因此，投資人可以利用盤商對市場的了解，先初步篩選，得到一份長期觀察的名單，但是不應該對盤商的推薦言聽計從，應該自己自己做功課，潛心研究後再下判斷。
過去未上市股票的資訊，遠不如上市上櫃股豐富，嚴格來說，只有台北南海路上的證券期貨發展基金會內，有真正有用的資訊。投資人常常必須窩在證期會窄小的圖書館裡，一頁一頁辛勤的影印財務報表。但是網際網路的發達，造福了未上市股的投資人，目前上網一族，已經可以透過證期會的網址，直接取得未上市公司的資訊。同時更有不勝枚舉的的民間網站，提供未上市股相關的資訊。
雖然未上市股的資訊已經比以前豐富許多，未上市股不穩定的特性還是揮之不去。同時，即使經過研究之後，選到了有成長潛力的企業，但是在未上市股成長的過程中，可能不斷需要現金增資，因此投資人除了要確購買股票的款項外，還要在手中另外保留現金，以備不時之需。在作好各項準備之後，投資人可以開始好好的做功課，篩選具有潛力的未上市股票。
評估未上市企業的方法，其實和選購上市上櫃的股票差不多，也是以公司公司的獲利能力如本益比等指標為主。
**師傅領進門，修行在個人
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但是比起上市上櫃公司，投資人還必須更注意經濟的大環境以及個別的產業前景。即使是公司本身，也必須多注意股東結構以及輔導券商等環節。舉例來說，如果股東多半是個人，而且集中在某家族的成員，投資前必須深思，如果股東的成員內，包括國內知名的創業投資公司，或是中華開發，交通銀行等類似創業投資的機構，會是較具吸引力的股票。再者，如果有穩健經營的上市公司投資，也也會比較值得投資。就輔導券商的能力而言，也值得想要投資未上市市場的投資人玩味，因為同樣的一家公司，交給兩個不同的輔導券商，可能會有完全不同的結果。
對於投資未上市股票的終極目標，說穿了，就是希望投資的公司，有朝一日上市是，可以有很高的報酬率，雖然目前台灣申請上市的規範還是很嚴苛，但是工業局宣佈，將以超音速，在一月底完成修訂審核科技事業申請產品開發成功要點，在二月底以前接受網路相關業者申請上市。雖然如此，明星球員如奇摩站和和信超媒體，早已決定在美國NASDAQ申請上市，吸取更豐沛的資金。目前仍然虧損累累的網路股上市之後，會有多好的表現，還在未定之天，投資人在做投資決策之前，不可或忘，投資未上市股票，難度比起上市上櫃股票，要高上很多，只有事前作好完整的準備和研究，才不會抱了滿懷的砂礫，卻獨獨遺漏了黃金。
