在美國監管環境日趨明朗以及機構資本加速湧入下，Bullish 憑藉豐厚的早期比特幣儲備和強大的傳統資本支持，再次向資本市場發起衝擊，但仍面臨營收壓力和客戶集中度高等困境。
「我們現在計畫進行 IPO，因為我們相信數位資產產業正處於下一個成長階段的起點。我們認為透明度和合規性是 Bullish 營運的核心價值觀，這些價值觀與公開資本市場高度契合。我們也相信，成為一家上市公司將為我們的業務帶來關鍵的優勢：提升與合作夥伴、交易對手和監管機構的信譽；獲得更多資本管道；以及擁有用於戰略收購的股權貨幣。」
Farley 指出，數位資產產業正處於機構投資者加速入場的轉折點，而 Bullish 已具備充足的資源與合規模式迎接這波機構化浪潮。
其實，這並非 Bullish 首次進軍資本市場。早在 2021 年，Bullish 成立兩個月後即宣布擬透過與 Far Peak Acquisition Corp. 的特殊目的收購公司（SPAC）合併上市，估值高達 90 億美元，擬發行價格為每股 10 美元。
當時，Bullish 還透過公共股權私募投資（PIPE）融資募集約 9 億美元，其中 Far Peak 貢獻 6 億美元，剩餘 3 億美元則來自包括 PayPal 前執行長 Peter Thiel 旗下的 Thiel Capital 和 Founders Fund、野村控股、Louis Bacon 及 Galaxy Digital 等重量級傳統和加密資本。
Bullish 之所以在當時獲得高估值，背後是其獲得 Block.one 注資的高額資產支撐，包括投入 1 億美元現金，以及 16.4 萬枚比特幣（當時價值約 97 億美元）和 2000 萬枚 EOS 代幣。然而，由於 2022 年下半年全球金融環境的劇烈變化，全球市場風險偏好驟降，加密資產也進入熊市週期，Bullish 最終於 2022 年下半年終止 SPAC 計畫。
這次重啟 IPO，是 Bullish 對市場環境變化的敏銳反應和戰略調整。一方面，美國市場監管正在逐步明朗，多家加密機構爭相推進上市進程，尤其是 Circle 上市後大幅上漲的成功案例，進一步提振了市場信心；另一方面，傳統金融機構大規模進入數位資產領域，比特幣、以太坊現貨 ETF 持續吸金，上市公司大量囤積代幣來襲，加速了加密產業的合規與機構化趨勢。
而 Bullish 正逐步完成全球合規布局，目前已在開曼群島、美國、新加坡、直布羅陀、德國與香港等地設立子公司，包括今年初獲得香港證監會（SFC）頒發的虛擬資產交易平台牌照；
此外，Bullish 還獲得重量級的傳統資本支持，比如重要股東 Peter Thiel 不僅是矽谷最具影響力的投資人之一，其創立的 Founders Fund 和 Thiel Capital 也是 Bullish 最早、最堅定的投資者；而執行長 Tom Farley 本身則具備豐富的資本市場經驗，曾擔任紐約證券交易所集團總裁主導多個上市項目，也曾擔任 SPAC 平台 Far Peak 的執行長，熟悉與公開市場對接的完整流程。
其中，CoinDesk 是 Bullish 在 2023 年 11 月從 Digital Currency Group (DCG) 手中收購，使其間接獲得逾 600 萬名用戶，並在之後推出了 CoinDesk Indices、CoinDesk Data 和 CoinDesk Insights 等產品，收入主要來源於廣告、贊助、活動門票銷售和數據訂閱等服務。
而根據最新提交的 IPO 文件顯示，截至 2025 年 3 月 31 日，Bullish Exchange 累計交易量已超過 1.25 兆美元，其中現貨交易為重要業務，僅在 2024 年的日均交易量達 14.98 億美元。
其中，今年第一季度，Bullish 的 BTC 和 ETH 的現貨交易量分別達到 1086 億美元和 523 億美元，較上年同期分別成長 36% 和 43%，其自稱擠身全球十大主流數位貨幣交易平台之列。
然而，文件也指出，Bullish 的核心業務板塊中存在較為明顯的客戶集中風險，高度依賴大客戶（機構做市商、機構套利者與高頻交易者），前五大客戶就佔據現貨交易量的 69%、交易收入的 83%。
不僅如此，從盈利數據看，Bullish 近年的財務表現呈明顯波動。文件顯示，Bullish 在 2022 年淨虧損高達 42.46 億美元，到 2024 年僅實現 7956 萬美元的淨利潤，而在今年第一季已出現淨虧損 3.48 億美元，較去年同期淨收入 1.05 億美元形成強烈對比。
儘管獲利壓力大，Bullish 仍保持充沛的流動性。招股文件顯示，截至 2025 年 3 月 31 日，Bullish 持有的流動資產價值逾 19.62 億美元，包括 17.35 億美元比特幣、1.44 億美元美元穩定幣、2800 萬美元現金、2200 萬美元以太坊及 3300 萬美元其他數位資產。
其中，Bullish 持有的比特幣數量從 2022 年底的約 66720 個大幅減少到 2025 年 3 月 31 日的約 20960 個，減少了超過三分之二，目前主要用於無形資產、放貸和其他應收款和投資基金等。總負債約為 7 億美元，其中包括客戶存款、加密資產負債、融資租賃及遞延稅項。
股權結構方面，Bullish 的控制權高度集中在管理層手中，多名高管共持有超過六成以上的 A 類普通股和絕大部分股權，包括 Block.one 執行長 Brendan Blumer 持有 36.3% 的 A 類股，有 35.5% 的股權；Thomas 持有逾 1029 萬股；財務長 David W. Bonanno 持股數逾 367 萬股；高管 Kokuei Yuan 持有 32.2% 的 A 類股，有 31.4% 股權。
而在持股超過 5% 的外部機構股東中，重要股東包括：Pu Luo Chung VC Private Ltd. IPO 後的股權為 12.6%；Alexander See 持有 8.5% 股權；PLC (Bullish Global) Ltd 有 1.3% 股權；Galaxy Digital Ventures 擁有 1.1% 的股權。
總的來說，藉助監管窗口的開放和資本市場的回溫，Bullish 正試圖搶奪進入主流市場的通行證。然而，Bullish 能否真正在資本市場站穩腳跟，未來仍有不小挑戰。
