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日版MicroStrategy Metaplanet的比特幣飛輪正在減速。
剛在日本東京落幕的股東大會上，Metaplanet試圖透過增資計畫和新募資方式提振市場信心，Donald Trump之子Eric Trump更親臨現場助陣。儘管現場氣氛熱絡，但這場聲勢浩大的「拉票」似乎並未被投資人完全買單，其正面臨內部募資循環失靈和監管套利空間收窄的雙重考驗，募資新局能否重塑增長邏輯仍待考驗。
啟動最高38億美元募資，目標成為第二大比特幣金庫公司
9月1日，Metaplanet總裁Simon Gerovich在9月1日的特別股東大會上，回顧了公司從一間陷入困境的旅館企業轉型為比特幣金庫公司的歷程，強調了該公司作為比特幣儲備公司在營運的16個月裡所取得的成果，並闡述了公司計畫在2027年前累計買進21萬枚比特幣，佔總供應量的1%。
根據BitcoinTreasuries.net最新資料，Metaplanet目前已持有2萬枚比特幣，平均持股成本為102,607美元，躋身成為比特幣持股第六大上市公司，僅次於MicroStrategy、MARA、XXI、Bitcoin Standard Treasury Company和Bullish這幾家美股上市公司，也是唯一進入全球Top10的日本上市企業。按當前價格計算，Metaplanet市場市值已超過20億美元，截至9月2日的比特幣收益率近7.5%。
為此，Metaplanet獲准最高籌集38億美元，用於購買更多比特幣。在未來兩年內，該公司將透過新推出的永續優先股產品（Metaplanet Prefs）購買19萬枚比特幣。據Simon介紹，優先股不僅將成為Metaplanet收購更多比特幣的核心募資工具，還能建立以比特幣為支撐的收益曲線，其潛在收益甚至可能超過日本傳統固定收益產品。在傳統市場報酬有限的背景下，如果Metaplanet成功發行並推廣這一創新產品，有望成為亞洲最大的比特幣支援固定收益發行者。
在此之前，MicroStrategy已率先推出永續優先股，這類股票通常而言不具備投票權，但股息卻優於普通股。而這一模式在日本不常見，主要受到日本企業募資結構偏保守、法律和監管規定嚴格、投資人偏好固定收益等因素影響。
據了解，Metaplanet將面向不同風險偏好的投資人發行兩類優先股（最高股息為6%），A類優先股類似傳統固定收益，將提供5%收益率；B類附帶轉換為普通股的選項，但風險較高。Simon指出，這類產品具備四大優勢：一是提供新的募資管道；二是無需承擔頻繁再募資壓力；三是募資成本低於多數同業（受惠於日本長期低利率）；四是透過將優先股發行上限控制在比特幣淨資產的25%，為公司建立財務風險「安全閥」。
在大會上，Metaplanet股東還通過多項決議，包括增加法定股數（法定股數上限修訂為2,723,000,000股）、無固定地點的股東大會（允許召開線上股東大會）、設立授權類別股份等。Simon還宣布Metaplanet的目標是成為僅次於MicroStrategy的全球第二大比特幣持有公司，並稱Metaplanet每股比特幣佔比在過去一年已增加至2274%，遠超MicroStrategy的86%。
值得一提的是，Metaplanet策略顧問Eric Trump也參加了此次特別的股東大會，他持有Metaplanet 330萬股股份，支持Metaplanet的比特幣策略，並高度稱讚：「Simon是我一生中遇到的最誠實的人之一。你擁有一位優秀的領導者和比特幣這一絕佳產品，這是一個成功的組合。」另外，Simon還揭露，富達和嘉信理財是Metaplanet最大股東，持有約20%的股份。
股價暴跌六成，Metaplanet面臨雙重擠壓
與股東大會「如火如荼」的熱鬧場面相反的是，Metaplanet正在經歷著飛輪策略的掣肘。
儘管Metaplanet已成為領頭的比特幣儲備公司，但其新計畫對股價提振卻有限，今日開盤後僅上漲0.83%，市場反應較為平淡。事實上，自5月中旬15.35美元的歷史高點以來，其股價較高峰已下跌約60.2%。同時，比特幣持股增速明顯放緩，過去一個月僅增長約16.7%，而此前一個月曾大漲92.7%。
不僅如此，Metaplanet的比特幣溢價正在收窄。所謂溢價，即市值與公司帳面比特幣淨資產價值（NAV）的倍數，是衡量「比特幣金庫模式」能否成立的關鍵指標。
溢價越小，公司發行股票募資買比特幣的優勢就越少，增持成本越高；溢價越大，公司透過發行股票募資買進比特幣時成本更低，更能有效地擴大比特幣持股。資料顯示，Metaplanet的NAV Multiplier（市值與淨資產價值之比）在5月底高達8.5倍，如今已跌至僅1.9倍。
這意味著投資人對其持有比特幣的信心正在大幅減弱。
但Metaplanet的挑戰並不僅限於公司層面，外部環境同樣正在發生變化。
在此之前，日本投資人之所以更偏好購買加密概念股而非直接持有加密資產，原因之一是稅制上的監管套利。PANews曾報導指出，由於日本對加密資產的稅負沉重，而股票投資享有更友善的稅制，資金更傾向於買進加密概念股。
但最新動向顯示，日本金融廳（FSA）擬在2026年稅制修訂中，將加密資產從最高55%的累進稅率，調整為與股票一致的20%統一稅率。一旦落地，投資人持有現貨加密與持有相關概念股之間的稅差將顯著收斂，繞道買股替代持幣的動機也將減弱。
可以說，Metaplanet正面臨雙重擠壓。一方面，內部飛輪停擺，溢價收窄、股價下跌、比特幣持股增速放緩，募資模式受限。
而Metaplanet寄望於發行優先股來吸引海外資金，能否挽救仍未可知；另一方面，外部套利消失，稅制改革削弱了加密概念股的制度性吸引力，潛在投資人可能直接轉向現貨或ETF。
本文合作轉載自：PANews
