聚光燈下的穩定幣
隨著美國通過「天才法案」(GENIUS Act)，以及目前全球流通量第二大穩定幣 USDC 發行公司 Circle (股票代碼 CRCL) 成功上市，穩定幣 (stablecoins) 快速進入了大眾視野，彷彿從隱蔽的角落，一夕之間成為被打上聚光燈的主角，不但開始被傳統金融機構接納，還被賦予期待能帶來新的應用和突破。近期穩定幣已引起輿論及各國重視，大量媒體論述也已經對於穩定幣如何改變支付產業、延伸美元覆蓋、緩解美債需求，以及是否會造成系統性金融風險等多有著墨。本文補充幾個重要但相對被忽視的觀點。
USDT 的野蠻生長
最早出現的穩定幣是由 Tether 公司發行的 USDT，並且在加密貨幣交易所的支持下，快速成長茁壯。憑藉著不到200名員工，Tether在去年達到130億美元的淨利潤，堪稱是全世界最賺錢的公司。USDT 的野蠻生長，並非源自於那一個國家的政策，而是市場需求的產物。儘管數位資產和區塊鏈產業也被某些國家視為未來科技發展的重點領域，但由於法規尚未明確，或是具體應用尚不明朗，以至於並沒有一登場就得到政府認可、合法合規版本的穩定幣出現。
截至 2025 年 9 月，USDT在短短十年內市值已突破驚人的1,689億美元，佔穩定幣市場份額約70% (圖一)，其成長的動力主要來自於需求，尤其在誕生初期，是市場參與者在交易比特幣及各種數位資產時，為了要有一個相對穩定的計價單位，並且透過蓬勃發展的區塊鏈金融生態提高資金運用效率，而得到廣泛的採納和應用。「天才法案」的通過，代表的是美國選擇承認這個難以阻擋的新形態金融工具，將其納入法規的框架，並為傳統金融機構能參與甚至主導其未來發展鋪路。
市場對穩定幣的多元需求
根據 Castle Islands Venture 的研究報告 (Nic Carter, Cryptodollarization: The Emerging Market Story)，穩定幣在新興市場的需求依排名分別為：
• 用於加密貨幣及數位資產交易
• 以美元儲蓄而非當地貨幣
• 獲得更好的匯率
• 透過去中心化金融 (DeFi) 等方式獲取收益
• 將本地貨幣兌換成美元
• 參與加密經濟
• 掌控個人財務
• 商品與服務交易
• 進行國際匯款
• 自主保管資金
• 進行用其他方式難以達成的交易
這些需求展現出穩定幣的多元應用，特別是作為美元的全球流通載體，不僅加速了比特幣與數位資產的普及，也在支付與價值儲存層面，提供了高效替代工具。更重要的是，穩定幣在許多應用場景的效率，遠勝於疊床架屋、層層門檻的傳統銀行及金融體系。例如，生活在新興市場及威權國家的人民，往往在貨幣及金融自由度上遠不及發達國家，穩定幣的出現，能快速滿足尚未填補的市場需求，甚至提升普惠金融及基本人權。
穩定幣能產生新的金融資產定價邏輯
穩定幣的高效率，尤其體現在「貨幣流通速度」(velocity of money) 上。目前 USDT 和 USDC 發行量約為 2,146億美元，卻能處理一年超過28兆美元的交易量 (約130倍)，已經達到運行50年的美國自動電子轉帳結算系統 (Automated Clearing House, ACH) 年交易量的37.5%，表示其流通速度遠高於傳統貨幣。以目前最常被討論的支付應用為例，傳統銀行在跨境支付上，需要經過多重節點及手續，有時需要中轉行，有時會受限於當地運營時間限制等，都會增加轉帳雙方的成本。而穩定幣可以在幾分鐘內完成到帳結算，不受時區和地域限制，有效提高了支付效率。光是這一點優勢，就會吸納一定份額的銀行存款，造成銀行核心儲備資產的變化，同時，由於不同儲備資產的風險和期限結構不同，進而影響銀行對外投資的策略及體量。
如果讀者使用過區塊鏈金融理財，就會發現大多數平台所提供的年化收益率 (APR) 比傳統銀行存款甚至貨幣市場基金高，背後有多重因素造成這個現象。前述穩定幣及加密資產的流通及結算速度遠比傳統貨幣及金融資產高，造成類似於提高 GDP 的效應 (交易量 x 轉手次數)，同時，區塊鏈的運行成本往往比傳統銀行維護辦公大樓和成百上千員工要低，加上平台收取的交易費、質押借貸用戶支付的利息、公鏈產生的節點驗證獎勵等因素，自然能給提供穩定幣流動性的用戶，更高的低風險收益。
金融資產的定價，和全世界最大的債券市場(目前約318兆美元)有直接的關係。尤其是國債，一般被視為風險較低的證券類別，甚至美國10年期國債殖利率常被視為市場上無風險利率的標竿。國債市場的殖利率曲線 (yield curve)，對於各類金融資產，有巨大的價格錨定作用，舉例來說，當國債利率低時，投資人就傾向於將資金配置到回報高於國債的風險資產 (risk assets)，資本的轉移就會增加風險資產市場的流動性，推高風險資產的價格。雖然這不是風險資產定價的唯一因素，還有公司基本面、宏觀經濟、貨幣政策、財政政策、證券的期限結構，以及其複雜的交互影響，但這是基於傳統金融市場已經發展多年形成的系統性邏輯。
穩定幣對傳統金融資產價格錨點的影響
一旦穩定幣規模效應逐漸顯現，首先可能分流部分銀行的現金存款與傳統貨幣市場基金 (money market funds)，對銀行的核心資產結構造成一定程度的影響。這正是當下我們觀察到的現象，一個平行於傳統銀行體系的金融網路正在誕生。如果我們將美元穩定幣視為另一種型態的貨幣，就會發現它所呈現的收益率與相對風險，已不同於傳統金融體系中的美元，進而影響資本市場對美元流動性的提供方式及定價。換言之，美元流動性的期限結構與殖利率曲線正被重新塑造。這個過程，也將逐步改變各類與美元穩定幣互動的金融資產的風險溢價，造成以美元計價的價格錨點遷移，也可能創造出鏈上、鏈下套利機制及空間，包括比特幣與其他數位資產，以及未來逐漸上鏈的代幣化股票 (tokenized stocks) 和現實世界資產 (RWA, Real World Assets)。
穩定幣、區塊鏈金融和AI
「區塊鏈金融應用」又常被稱為「去中心化金融」(decentralized finance, DeFi)，近幾年 DeFi 的爆發，離不開穩定幣的成長。去中心化金融最主要的優勢在於相對透明、可程式化 (programmability) 與可組合性 (composability)。最具代表性的服務是借貸，傳統的借貸需要在銀行層層審核下完成，但在區塊鏈金融應用場景下，僅由程式碼執行，不需要人為介入，省下大量的作業流程。根據 Galaxy 及 CoinJournal 的數據，2024年底在DeFi平台質押借貸的金額已經高達191億美元，比起前一年有接近959%的成長，同時在中心化的加密貨幣交易平台借貸金額也已經達到112億美元。
在可見的未來，穩定幣的流動性，會在無國界、無須許可的自由交易環境下持續放大，並且疊加各種理財平台，為投資人帶來更多不同風險及收益組合的選擇。一旦各類資產逐漸”上鏈”，也就是讓傳統的證券及金融資產能代幣化 (tokenization)，在區塊鏈上發行及交易，那麼穩定幣的用戶只要有一個錢包，就相當於同時擁有現金存款帳戶、股票交易帳戶、貨幣市場基金帳戶、外匯交易帳戶、期貨期權帳戶、加密資產交易帳戶等多功能合一帳戶，彼此間幾乎可以無縫橫跨，而不像在傳統金融體系中可能需要費時費力地從一個帳戶結算後，轉移到另一個帳戶，同時可能要失去一些效益的連續性和組合性。
而可程式化及可組合性，正是能整合 AI 的最佳設計，傳統金融操作存在太多人為因素及卡點，往往成為 AI 多模態、多步驟的執行瓶頸，一旦結合僅需要程式碼執行交易的穩定幣，AI 在投資及金融的應用，會加速爆發。因此可以預見穩定幣對上至金融體系中的資產定價調節，下至個人理財及消費的行為，都會產生深遠的影響。
結語：不可逆的趨勢
穩定幣在全球的發展，仍面臨法規、資安、風控等挑戰，在短期的未來，也可能經歷多方博弈、局勢渾沌的「三國時代」。以穩定幣為基礎的所謂「去中心化金融」僅僅是相對於傳統金融體系以銀行為核心而言，並不是完全沒有主導和控制的實體，同樣存在被人為操弄的風險。但由於穩定幣運行的區塊鏈網路，天生有比傳統金融體系更高的流通及結算效率，目前美國有多家券商和交易所嘗試將股票發行和交易上鏈，已經是一個無法阻擋的大趨勢。對台灣而言，當局及相關業者如何在大潮流的快速變化下，找到自身定位、制定策略及發展方向，將決定能否在這場全球金融格局重塑中，掌握一席之地。
