【觀點】穩定幣浪潮下重塑的金融格局和資產定價體系|數位時代 BusinessNext

【觀點】穩定幣浪潮下重塑的金融格局和資產定價體系

穩定幣在美國立法與大型發行公司上市後快速進入主流，穩定幣正挑戰銀行存款及傳統定價錨點，並可能重塑資產定價邏輯。

##### 聚光燈下的穩定幣隨著美國通過「天才法案」(GENIUS Act)，以及目前全球流通量第二大穩定幣 USDC 發行公司 Circle (股票代碼 CRCL) 成功上市，穩定幣 (stablecoins) 快速進入了大眾視野，彷彿從隱蔽的角落，一夕之間成為被打上聚光燈的主角，不但開始被傳統金融機構接納，還被賦予期待能帶來新的應用和突破。近期穩定幣已引起輿論及各國重視，大量媒體論述也已經對於穩定幣如何改變支付產業、延伸美元覆蓋、緩解美債需求，以及是否會造成系統性金融風險等多有著墨。本文補充幾個重要但相對被忽視的觀點。

##### USDT 的野蠻生長最早出現的穩定幣是由 Tether 公司發行的 USDT，並且在加密貨幣交易所的支持下，快速成長茁壯。憑藉著不到200名員工，Tether在去年達到130億美元的淨利潤，堪稱是全世界最賺錢的公司。USDT 的野蠻生長，並非源自於那一個國家的政策，而是市場需求的產物。儘管數位資產和區塊鏈產業也被某些國家視為未來科技發展的重點領域，但由於法規尚未明確，或是具體應用尚不明朗，以至於並沒有一登場就得到政府認可、合法合規版本的穩定幣出現。

截至 2025 年 9 月，USDT在短短十年內市值已突破驚人的1,689億美元，佔穩定幣市場份額約70% (圖一)，其成長的動力主要來自於需求，尤其在誕生初期，是市場參與者在交易比特幣及各種數位資產時，為了要有一個相對穩定的計價單位，並且透過蓬勃發展的區塊鏈金融生態提高資金運用效率，而得到廣泛的採納和應用。「天才法案」的通過，代表的是美國選擇承認這個難以阻擋的新形態金融工具，將其納入法規的框架，並為傳統金融機構能參與甚至主導其未來發展鋪路。

##### 市場對穩定幣的多元需求根據 Castle Islands Venture 的研究報告 (Nic Carter, Cryptodollarization: The Emerging Market Story)，穩定幣在新興市場的需求依排名分別為：

• 用於加密貨幣及數位資產交易
• 以美元儲蓄而非當地貨幣
• 獲得更好的匯率
• 透過去中心化金融 (DeFi) 等方式獲取收益
• 將本地貨幣兌換成美元
• 參與加密經濟
• 掌控個人財務
• 商品與服務交易
• 進行國際匯款
• 自主保管資金
• 進行用其他方式難以達成的交易

這些需求展現出穩定幣的多元應用，特別是作為美元的全球流通載體，不僅加速了比特幣與數位資產的普及，也在支付與價值儲存層面，提供了高效替代工具。更重要的是，穩定幣在許多應用場景的效率，遠勝於疊床架屋、層層門檻的傳統銀行及金融體系。例如，生活在新興市場及威權國家的人民，往往在貨幣及金融自由度上遠不及發達國家，穩定幣的出現，能快速滿足尚未填補的市場需求，甚至提升普惠金融及基本人權。

##### 穩定幣能產生新的金融資產定價邏輯穩定幣的高效率，尤其體現在「貨幣流通速度」(velocity of money) 上。目前 USDT 和 USDC 發行量約為 2,146億美元，卻能處理一年超過28兆美元的交易量 (約130倍)，已經達到運行50年的美國自動電子轉帳結算系統 (Automated Clearing House, ACH) 年交易量的37.5%，表示其流通速度遠高於傳統貨幣。以目前最常被討論的支付應用為例，傳統銀行在跨境支付上，需要經過多重節點及手續，有時需要中轉行，有時會受限於當地運營時間限制等，都會增加轉帳雙方的成本。而穩定幣可以在幾分鐘內完成到帳結算，不受時區和地域限制，有效提高了支付效率。光是這一點優勢，就會吸納一定份額的銀行存款，造成銀行核心儲備資產的變化，同時，由於不同儲備資產的風險和期限結構不同，進而影響銀行對外投資的策略及體量。

如果讀者使用過區塊鏈金融理財，就會發現大多數平台所提供的年化收益率 (APR) 比傳統銀行存款甚至貨幣市場基金高，背後有多重因素造成這個現象。前述穩定幣及加密資產的流通及結算速度遠比傳統貨幣及金融資產高，造成類似於提高 GDP 的效應 (交易量 x 轉手次數)，同時，區塊鏈的運行成本往往比傳統銀行維護辦公大樓和成百上千員工要低，加上平台收取的交易費、質押借貸用戶支付的利息、公鏈產生的節點驗證獎勵等因素，自然能給提供穩定幣流動性的用戶，更高的低風險收益。

金融資產的定價，和全世界最大的債券市場(目前約318兆美元)有直接的關係。尤其是國債，一般被視為風險較低的證券類別，甚至美國10年期國債殖利率常被視為市場上無風險利率的標竿。國債市場的殖利率曲線 (yield curve)，對於各類金融資產，有巨大的價格錨定作用，舉例來說，當國債利率低時，投資人就傾向於將資金配置到回報高於國債的風險資產 (risk assets)，資本的轉移就會增加風險資產市場的流動性，推高風險資產的價格。雖然這不是風險資產定價的唯一因素，還有公司基本面、宏觀經濟、貨幣政策、財政政策、證券的期限結構，以及其複雜的交互影響，但這是基於傳統金融市場已經發展多年形成的系統性邏輯。

##### 穩定幣對傳統金融資產價格錨點的影響一旦穩定幣規模效應逐漸顯現，首先可能分流部分銀行的現金存款與傳統貨幣市場基金 (money market funds)，對銀行的核心資產結構造成一定程度的影響。這正是當下我們觀察到的現象，一個平行於傳統銀行體系的金融網路正在誕生。如果我們將美元穩定幣視為另一種型態的貨幣，就會發現它所呈現的收益率與相對風險，已不同於傳統金融體系中的美元，進而影響資本市場對美元流動性的提供方式及定價。換言之，美元流動性的期限結構與殖利率曲線正被重新塑造。這個過程，也將逐步改變各類與美元穩定幣互動的金融資產的風險溢價，造成以美元計價的價格錨點遷移，也可能創造出鏈上、鏈下套利機制及空間，包括比特幣與其他數位資產，以及未來逐漸上鏈的代幣化股票 (tokenized stocks) 和現實世界資產 (RWA, Real World Assets)。

##### 穩定幣、區塊鏈金融和AI 「區塊鏈金融應用」又常被稱為「去中心化金融」(decentralized finance, DeFi)，近幾年 DeFi 的爆發，離不開穩定幣的成長。去中心化金融最主要的優勢在於相對透明、可程式化 (programmability) 與可組合性 (composability)。最具代表性的服務是借貸，傳統的借貸需要在銀行層層審核下完成，但在區塊鏈金融應用場景下，僅由程式碼執行，不需要人為介入，省下大量的作業流程。根據 Galaxy 及 CoinJournal 的數據，2024年底在DeFi平台質押借貸的金額已經高達191億美元，比起前一年有接近959%的成長，同時在中心化的加密貨幣交易平台借貸金額也已經達到112億美元。

在可見的未來，穩定幣的流動性，會在無國界、無須許可的自由交易環境下持續放大，並且疊加各種理財平台，為投資人帶來更多不同風險及收益組合的選擇。一旦各類資產逐漸”上鏈”，也就是讓傳統的證券及金融資產能代幣化 (tokenization)，在區塊鏈上發行及交易，那麼穩定幣的用戶只要有一個錢包，就相當於同時擁有現金存款帳戶、股票交易帳戶、貨幣市場基金帳戶、外匯交易帳戶、期貨期權帳戶、加密資產交易帳戶等多功能合一帳戶，彼此間幾乎可以無縫橫跨，而不像在傳統金融體系中可能需要費時費力地從一個帳戶結算後，轉移到另一個帳戶，同時可能要失去一些效益的連續性和組合性。

而可程式化及可組合性，正是能整合 AI 的最佳設計，傳統金融操作存在太多人為因素及卡點，往往成為 AI 多模態、多步驟的執行瓶頸，一旦結合僅需要程式碼執行交易的穩定幣，AI 在投資及金融的應用，會加速爆發。因此可以預見穩定幣對上至金融體系中的資產定價調節，下至個人理財及消費的行為，都會產生深遠的影響。

##### 結語：不可逆的趨勢穩定幣在全球的發展，仍面臨法規、資安、風控等挑戰，在短期的未來，也可能經歷多方博弈、局勢渾沌的「三國時代」。以穩定幣為基礎的所謂「去中心化金融」僅僅是相對於傳統金融體系以銀行為核心而言，並不是完全沒有主導和控制的實體，同樣存在被人為操弄的風險。但由於穩定幣運行的區塊鏈網路，天生有比傳統金融體系更高的流通及結算效率，目前美國有多家券商和交易所嘗試將股票發行和交易上鏈，已經是一個無法阻擋的大趨勢。對台灣而言，當局及相關業者如何在大潮流的快速變化下，找到自身定位、制定策略及發展方向，將決定能否在這場全球金融格局重塑中，掌握一席之地。

集結百年洗地技術與智慧科技，四大特點樹立清潔標竿

事實上，市場不乏新創科技公司推出清潔機器人，但凱馳業務總監李敍均指出，大多新創公司擅長科技部分，但對於「如何把地洗乾淨」的清潔本質缺乏經驗。德國凱馳成立近百年來，早已是這方面的專家，歷經總部反覆打磨，KIRA BR 50結合凱馳的專業工藝與前沿科技，以四大特點樹立智慧清潔標竿。

首先是「高效清潔」，相較一般清潔機器人使用盤刷，容易讓污垢在地面旋轉滯留，KIRA BR 50採用獨家滾刷技術，一次完成預掃、收集垃圾、洗地與擦乾，搭配側刷貼近牆角，完成零死角邊緣清潔。每分鐘超過1300轉的高轉速刷頭，加上業界最高刷壓，大幅提升清潔效果，最高每小時可自主清潔高達2365平方公尺，相當於5.6座籃球場，一小時即可完成約兩次台北車站大廳的清潔作業，非常適合面積廣大的車站、機場、物流中心等大型場域使用。

第二是「極致安全」，隨著智慧設備進入高科技產業與政府機關等敏感場域，企業對設備安全與隱私防護的要求也日益提高，KIRA BR 50配備「3D點陣式影像偵測技術」，當機器人在環境感知與避障時僅呈現去識別化的點陣雲，不記錄或上傳實體影像，從源頭杜絕案場影像與隱私資訊被記錄或外洩的疑慮。此外資料傳輸裝置均支援AES-256位元高規格加密，並通過IEC與Syss等多項國際認證的自主導航、電氣安全與防駭客入侵設計，領先競品，建立清潔機器人極致安全的新標準。

第三是「解放人力」，大面積且重複的洗地工作交給機器人後，第一線員工便能投入更多需要專業服務的細緻清潔工作；同時搭配四合一自動工作基站，能自動高速充電、補充清水、排放汙水、清洗水箱，讓清潔人員更加省事。

第四是「友善操作」，考量許多清潔人員為中高齡族群，機身特別以簡單顏色和圖形化介面標示清潔人員可獨立操作的簡易按鈕，直覺易懂。針對開放式大面積，僅需人工操作一次，機器人便可在短時間內自主完成地圖掃描與路徑規劃，並具備智慧記憶功能，能自動回補因臨時障礙物而漏洗的區域，無須專業工程師提前設定地圖與電子圍籬，大幅降低使用門檻。

第一線清潔龍頭實測驗證，人機協作打造清潔新紀元

這套智慧清潔方案在正式推向市場前，也已在台灣機場等第一線大型場域實地驗證，與凱馳合作長達10多年的台灣清潔產業龍頭——信實集團，正是這場科技變革的最佳見證者。

信實集團承攬機場、車站等眾多大型公共標案，對設備品質與安全極為挑剔，信實集團副總經理趙雪吟坦言，「服務業缺工已經是全面性挑戰，第一線清潔產業長期面臨人力招募困境，引進自動化設備是不可逆趨勢。」

早在一、兩年前他親赴德國凱馳，看到KIRA BR 50後，便非常期待正式在台上市的一天。此次信實率先參與驗證，對KIRA BR 50展現出的穩定度與清潔效率印象深刻，不僅能高效自主洗地，完成後還會返回工作站維護充電，讓有限人力集中於精細工作上。

趙雪吟也特別強調，公家機關與大型企業標案對設備的製造品質、電氣安全與資安防護有嚴格標準，凱馳耗費數年進行嚴謹測試與多項國際認證，正是信實能放心將機器人引入重要案場的關鍵，期望未來導入至更多大型公共場域。

隨著KIRA BR 50正式登台，凱馳不僅為缺工時代提供最佳解方，也展現作為全球清潔設備領導品牌的前瞻視野，敏銳洞察清潔產業缺工、高齡化的必然趨勢，從第一線人員與企業實際需求出發，提前佈局研發對應智慧產品。未來凱馳將持續以領航者之姿，引進多元的專業清潔機型，讓「人機協作」不再只是前瞻概念，而是兼顧品質、安全與人本價值的最佳幫手，全力助攻台灣清潔產業邁向更高效、智慧、也更有溫度的全新紀元。