重點一：Arm 與軟銀在 Cerebras IPO 前夕最後關頭提議併購，遭 Cerebras 婉拒，當時 IPO 估值約 340 億美元。
重點二：Cerebras 最終以每股 185 美元定價、超出 150 至 160 美元預期區間，完全攤薄市值衝至 564 億美元，等於市場給的價碼比軟銀想買的高出近七成。
重點三：OpenAI 在 2026 年 1 月與 Cerebras 簽下逾 200 億美元、共 750 MW（百萬瓦）算力的合約，成為支撐這次定價的關鍵。
英國 Arm Holdings 跟大股東軟銀（SoftBank Group），差一點就在 Cerebras Systems 上演一齣「先買先贏」的戲碼。
這家做晶圓級 AI 晶片的 Cerebras，準備 IPO 前幾週，Arm 和軟銀在最後關頭提議直接整家公司買下來，開出來的價格，是當時預估的 IPO 市值大約 340 億美元。
結果 Cerebras 沒點頭，選擇照原計畫上市。等到真正定價那天，Cerebras IPO 價一口氣敲在每股 185 美元（約新台幣 5,833 元），遠高於原本招股書揭露的 150～160 美元區間，完全攤薄後市值衝上 564 億美元（約新台幣 1.78 兆元），比軟銀「想買的價」高了將近七成。
換句話說，市場用真金白銀回覆軟銀心裡那句「再等等，也許就買不到」：的確成真了，已經買不到了。
這起「併購未遂＋超預期定價」的組合拳，由《彭博》和《CNBC》在 5 月 13 日同步揭露。軟銀、Arm 和 Cerebras 三方都不願對這樁收購傳聞多做評論。
軟銀、Arm 為什麼盯上 Cerebras？
先看軟銀。這不是它第一次豪賭晶片資產：2025 年 11 月才剛砸下 65 億美元（約新台幣 2,049 億元）收購伺服器處理器商 Ampere Computing，就是要把手上的「算力底牌」補齊。
Arm 這邊也在轉型。它不再只做 IP 授權，而是開始自己出貨成品晶片。這條路線今年得到資本市場背書，Arm 股價一路翻倍，外界押注的就是它從「收權利金」走向「賣晶片」的那條成長曲線。
在這個脈絡下，如果能把 Cerebras 收進來，就等於一次補齊 AI 訓練加速器的缺口，直接把槍口對準輝達（Nvidia）。問題在於時間選在 IPO 前幾週，Cerebras 已經在路演、跟投資人談本益比，估值的錨點在公開市場，而不是可以在會議室裡慢慢殺價的私募輪。
要在這個時間點用便宜價格「撿便宜」，難度本來就高。
一張 200 億美元大單，把估值往上拉
那 Cerebras 為什麼敢拒絕軟銀、Arm 的併購？關鍵在今年 1 月那張「超級訂單」。
2026 年 1 月，Cerebras 跟 OpenAI 簽了一份超過 200 億美元（約新台幣 6,306 億元）的長約，鎖定 750 MW（百萬瓦） Cerebras 算力。這不只是營收保證，更是對技術路線的強力背書，也是這次 IPO 肯定會被市場「追價」的最大底氣。
從招股書到最終定價，可以看到一條很明顯的跳升曲線：
- 5 月 4 日：原本計畫釋出 2,800 萬股，價格區間 115～125 美元
- 5 月 11 日：上調為 3,000 萬股、150～160 美元
- 5 月 13 日：最終直接敲在 185 美元
募資總額來到 55.5 億美元（約新台幣 1,750 億元），承銷商還有額外 450 萬股選擇權可以釋出。這次 IPO 由摩根士丹利（Morgan Stanley）、花旗（Citigroup）、巴克萊（Barclays）和瑞銀（UBS）聯手主辦。
技術上，Cerebras 與輝達走的是完全不同的路線：輝達是把一片矽晶圓切割成數百顆 GPU 晶片，Cerebras 則是「整片矽晶圓只做一顆」，做成巨型晶片，業界稱為 Wafer Scale Engine（晶圓級引擎）。這條路線難度極高，但如果成功，能在 AI 訓練上提供完全不同級別的吞吐量。
以這次 IPO 定價來算，創辦人兼執行長安德魯·費爾德曼（Andrew Feldman）手上的持股，市值約 19 億美元（約新台幣 599 億元）。其他幾個大股東，像是 Fidelity 約 38 億美元（約新台幣 1,198 億元）、Benchmark 約 33 億美元（約新台幣 1,040 億元）、Foundation Capital 約 28 億美元（約新台幣 883 億元）、Eclipse 約 25 億美元（約新台幣 788 億元），也都在這一波定價中帳面大豐收。
客戶太集中，仍是壓在估值上的石頭
不過，Cerebras 通往 IPO 的路並不平順。
公司在 2024 年 9 月第一次遞交申請，但到 2025 年 10 月又選擇撤回，主因是招股書遭監管單位和投資人嚴格盯上——營收幾乎綁死在一個客戶身上：阿聯酋的 G42（微軟是其小股東）。
重新申報後，表面上看起來「客戶集中度」問題有改善，但細看只是換了一個名字：
- 2024 年，G42 貢獻 Cerebras 營收的 85%
- 2025 年，G42 比重降到 24%，但阿聯酋的 Mohamed bin Zayed University of Artificial Intelligence（MBZUAI，穆罕默德·本·扎耶德人工智慧大學）一下子占到 62%
兩家都跟阿聯酋同一體系關係密切的客戶，加總起來，2025 年仍然貢獻大約 86% 的營收。對一家想在公開市場長期獲得高估值的公司來說，這顆「客戶集中度」大石頭，仍然牢牢壓在基本面上。
同一時間，Cerebras 的商業模式也在調整，從只賣硬體轉向「硬體＋雲端服務」。這代表它未來面對的對手，除了輝達外，還會直接碰上 Google、微軟（Microsoft）、甲骨文（Oracle）以及 CoreWeave 等雲端算力供應商，競爭組合變得更像一線雲服務，而不只是晶片公司。
九年前 OpenAI 想合併，今天變成最大客戶
這裡還有一個有趣的歷史支線。
早在 2017 年，OpenAI 內部就曾認真討論過要不要直接跟 Cerebras 合併，把它視為「在 AGI 競賽中搶硬體優勢」的一條路。當時 OpenAI 共同創辦人葛瑞格·布羅克曼（Greg Brockman）在一封郵件裡寫得很直白：
「如果能獨家取得 Cerebras 硬體，OpenAI 對 Google 將形成壓倒性的硬體優勢。」
這段內容後來在伊隆·馬斯克（Elon Musk）對 OpenAI 的訴訟案中，作為呈堂證供被公開。
九年後，OpenAI 最後沒有跟 Cerebras 合併，卻成了它現在最大的客戶；兩方的關係，從「可能的合併對象」變成「簽下 200 億美元長約的關鍵買家」。
就股權來看，布羅克曼到 2025 年底約持有 78,000 股 Cerebras，依這次 IPO 定價換算，大約是 1,440 萬美元（約新台幣 4.54 億元）；山姆·奧特曼（Sam Altman）則持有約 89,000 股，市值約 1,650 萬美元（約新台幣 5.20 億元）。
Cerebras 這次將以股票代號「CBRS」在那斯達克（Nasdaq）掛牌，募資規模逼近 Arm 自己在 2023 年創下的半導體 IPO 紀錄，也被視為 SpaceX、OpenAI、Anthropic 等一系列更大型 AI IPO 的「前菜」。
配合這波氣氛，過去一個月半導體股已經集體躁動起來：英特爾（Intel）、超微（AMD）、美光（Micron）在 30 天內股價漲幅都超過 80%，AI 押注明顯從輝達本身，開始擴散到整個周邊供應鏈。
對軟銀和 Arm 來說，這次最後關頭沒談成的代價，不只是一筆併購案流產，而是親眼看著 Cerebras 在短短兩週內，估值在公開市場翻了一大段，未來就算還想以當初的價碼買進，恐怕也已經回不去了。
本文初稿為AI編撰，整理．編輯/ 李先泰
