ROE、ROA是什麼？兩大指標看懂企業的獲利能力
ROE 與 ROA，都是衡量企業運用資金創造獲利能力的指標。ROA 反映企業運用總資產創造獲利的效率，ROE 則反映企業運用股東權益創造獲利的效率。上市公司經營時必須考量股東立場，因此 ROE 極為重要；對未上市的中小企業而言，ROA 往往更能直接反映整體資產的運用效率。
ROE 與 ROA 都適合拆解成多項指標，進一步分析數字高低的原因。
小松、卡特彼勒雙雙創下獲利新高，為何財務表現差這麼多？
這裡以全球主要建設機械製造商小松製作所（以下簡稱小松）與美國卡特彼勒（Caterpillar）的財務報表為例，分析兩家公司的差異。
小松的業務範圍涵蓋建設機械、車輛及工業機械等，規模名列全球前茅。該公司 2024 年 3 月期合併報表顯示，營業收入為 3 兆 8,650 億日圓，營業利益為 6,070 億日圓，歸屬於本公司股東的本期淨利（相當於歸屬於母公司股東的本期淨利，以下簡稱本期淨利）為 3,930 億日圓。相較於 2023 年 3 月期，營業收入與營業利益同步增加，營業收入、營業利益及本期淨利均創歷史新高。
卡特彼勒製造建設機械、採礦機械、引擎及工業用燃氣渦輪等，同樣是全球主要建設機械製造商。卡特彼勒 2023 年 12 月期的營業收入為 671 億美元（以 1 美元兌 141 日圓換算，約為 9 兆 4,550 億日圓），營業利益為 130 億美元（約 1 兆 8,280 億日圓），本期淨利為 103 億美元（約 1 兆 4,570 億日圓）。相較於 2022 年 12 月期，該公司的營業收入與營業利益同步增加，並創下歷史新高。
兩家公司的業績看來都十分亮眼，財務報表卻有很大的差異。以下將結合財務報表、ROE 與 ROA 等指標，說明差異形成的原因，以及小松面臨的經營課題。
小松如何兼顧獲利與財務穩健？從資產負債表看出經營策略
先來看看小松的財務報表。以下圖表是小松 2024 年 3 月期財務報表的等
比例縮圖。
先看左側的 B╱S。B╱S 左側（資產）金額最高的是流動資產（3 兆 3,140億日圓）。其中存貨為 1 兆 4,390 億日圓，營業債權（應收票據及帳款）為 1兆 2,640 億日圓。以期末餘額除以平均每日營收簡化計算，這些存貨相當於約 136 天營收，營業債權則相當於約 119 天營收。
金額第二高的是有形固定資產（9,770 億日圓，含營業租賃使用權資產），主要包括製造建設機械、車輛等產品的生產設備。此外，投資及其他資產（9,160 億日圓）大半是長期營業債權（6,880 億日圓）。這是因為小松經營零售金融事業，在銷售建設機械與車輛時，也向終端客戶提供租賃或分期付款等金融服務。
B╱S 右側（負債與權益）包括流動負債 1 兆 5,260 億日圓、非流動負債9,120 億日圓。流動負債與非流動負債中，分別包含借款、公司債及營業租賃負債等有息負債 6,010 億日圓與 6,700 億日圓。權益為 3 兆 1,980 億日圓，以總權益除以總資產計算的權益比率約為 57%。
接著來看 P╱L。這裡圖解到本期淨利為止。營業收入為 3 兆 8,650 億日圓，營業成本為 2 兆 6,550 億日圓（營業成本率 69%），營業費用等為 6,030億日圓（營業費用率 16%）。營業收入減去營業成本、營業費用等、其他費用等及所得稅後，本期淨利為 3,930 億日圓，本期淨利率（＝本期淨利÷營業收入）為 10%。
接著一併看看 ROE 與 ROA 各自的指標特徵。
ROE 是以歸屬於股東的本期淨利除以權益所得的指標，也稱為股東權益報酬率。這項指標用來衡量股東投入的資金（權益），能夠創造多少歸屬於股東的獲利（本期淨利），是將股東觀點納入經營時相當重要的指標。（嚴格來說，ROE 的分母應採用權益扣除新股認購權與非控制權益後的股東權益，本書為簡化說明，採用簡化公式計算。）
小松 2024 年 3 月期的 ROE 為 12%。日本上市製造業的 ROE 平均約為9～10%，因此小松的 ROE 略高於平均水準。
接著來看看 ROA。ROA 是以獲利除以總資產（資產合計）所得的指標，也稱為總資產報酬率，用來衡量企業能否有效運用總資產創造獲利。ROE 的分子採用歸屬於股東的本期淨利；ROA 的分子則可依分析目的，採用本期淨利、營業利益等不同的獲利數字。
這裡為了與 ROE 採用相同的分子，以本期淨利計算 ROA。小松 2024 年3 月期的 ROA 為 7%。由於 ROA 的分母「總資產」大於 ROE 的分母「權益」，因此 ROA 低於 ROE。
卡特彼勒ROE高達53%，小松只有12%！獲利差距從何而來？
接著來看卡特彼勒 2023 年 12 月期的財務報表。
B╱S 左側金額最高的是流動資產（469 億 4,900 萬美元），與小松相同。
其中包括營業債權 188 億 2,000 萬美元，以及存貨 165 億 6,500 萬美元。營業債權相當於 102 天的營業收入，存貨則相當於 90 天的營業收入。金額第二高的是投資及其他資產（219 億 7,500 萬美元），其中大半為長期營業債權（139 億 200 萬美元）。長期營業債權金額很高，這一點也與小松相同。此外，有形固定資產為 126 億 8,000 萬美元。
再看 B╱S 右側，流動負債為 347 億 2,800 萬美元，非流動負債為 332億 4,500 萬美元。其中，有息負債分別為流動負債中的 134 億 600 萬美元，以及非流動負債中的 244 億 7,200 萬美元。權益為 195 億 300 萬美元，權益比率為 22%，低於小松。這項差異的原因，後面會再進一步說明。
P╱L 中，營業收入為 670 億 6,000 萬美元，營業成本為 427 億 6,700萬美元（營業成本率 64%），營業費用等為 113 億 2,700 萬美元（營業費用率 17%）。本期淨利為 103 億 3,500 萬美元，本期淨利率為 15%。小松的本期淨利率為 10%，因此卡特彼勒高出 5 個百分點。主要原因將在後文說明。
接著來看 ROE 與 ROA。卡特彼勒的 ROE 為 53%，遠高於小松的 12%；ROA 則為 12%，也高於小松的 7%。
ROE為何相差超過4倍？從財務槓桿看懂兩家公司的經營差異
分析 ROE 與 ROA 時，可以使用下圖所示的 ROE 分解公式，也稱為杜邦
分析法。
根據這套分解公式，ROE 可以分解為 ROA 與財務槓桿的乘積；ROA 又可以分解為本期淨利率與總資產週轉率的乘積。因此，ROE 最終可分解為本期淨利率、總資產週轉率與財務槓桿三項指標的乘積。
分析 ROE 或 ROA 產生差異的原因時，透過這些指標進一步拆解，就能更詳細地了解其中的原因。
以下來分解小松與卡特彼勒的 ROE。
從圖中可以看出，本期淨利率、總資產週轉率與財務槓桿三項指標，卡特彼勒都高於小松。
其中差異最大的是財務槓桿。小松為 1.76 倍，卡特彼勒則為 4.49 倍，這是兩家公司資本政策不同所造成的。財務槓桿是總資產除以權益所得的倍數，也就是權益比率的倒數。
卡特彼勒積極透過買回庫藏股等方式回饋股東，權益比率僅 22%；相較之下，以建立業界頂尖財務體質為經營目標的小松，權益比率為 57%。這就是兩家公司財務槓桿存在巨大差異的原因。
由此可知，ROE 會受到財務槓桿，也就是權益比率或資本結構差異的很大影響。重視提高財務槓桿以提升 ROE，或追求穩健的財務基礎，反映的是企業資本政策的差異。因此，不能只根據財務槓桿的高低，判斷小松與卡特彼勒經營上的優劣。
卡特彼勒為何比小松更會賺錢？調漲售價成為獲利差距關鍵
再看不受財務槓桿影響的 ROA，小松為 7%，卡特彼勒為 12%，仍然是卡特彼勒較高。這是因為構成 ROA 的本期淨利率與總資產週轉率，兩家公司也存在差異。本期淨利率的差異代表小松的獲利能力低於卡特彼勒；總資產週轉率的差異，則代表小松的資產運用效率較低。那麼，從中可以看出小松有哪些經營課題？
首先來看本期淨利率。造成差異的原因之一，是兩家公司調漲售價的幅度不同。根據小松的財報說明會資料，建設機械與車輛事業的營業收入從 2023年 3 月期的 3 兆 2,966 億日圓，增加至 2024 年 3 月期的 3 兆 6,152 億日圓，其中因調漲售價而增加的部分為 1,331 億日圓。這表示調漲售價使 2024年 3 月期的營業利益率在稅前基礎上提高了 3%。
另一方面，卡特彼勒的合併營業收入從 2022 年 12 月期的 594 億 2,700萬美元，增加至 2023 年 12 月期的 670 億 6,000 萬美元，其中因調漲售價而增加的部分為 55 億 9,600 萬美元。這表示調漲售價使 2023 年 12 月期的營業利益率在稅前基礎上提高了 7%。
由於小松採用建設機械與車輛事業的資料，而卡特彼勒採用合併資料，兩者無法直接比較。不過，兩家公司透過調漲售價提高利益率的效果，相差約 5個百分點。因此，可以說兩家公司調漲售價的幅度差異，造成了本期淨利率的差距。
對小松而言，未來能否進一步調漲售價，將影響其獲利能力。不過，小松財務長堀越健也表示，由於兩家公司調漲售價的幅度不同，小松產品的價格相對便宜，因此北美市占率有所提升（2024 年 9 月 6 日《日本經濟新聞》早報）。對小松來說，究竟要透過調漲售價來追求利益最大化，還是追求市占率，在價格政策上正面臨抉擇。
ROE高就代表經營得好？從小松與卡特彼勒看懂3大獲利關鍵
本節比較了小松與卡特彼勒的財務報表、ROE 及 ROA。卡特彼勒的 ROE超過 50%，與小松有很大的差距。
其中一個原因，是兩家公司資本政策不同所造成的財務槓桿差異，但原因不只如此。構成 ROA 的總資產週轉率與本期淨利率，兩家公司也存在差距。
對小松而言，目前需要透過調整存貨政策等方式提高資產效率，並透過調整價格政策提高本期淨利率。
延伸閱讀：台積電赴美帶動一座新城！規模是北士科40倍，為何20萬美國退伍軍人成關鍵？
黃仁勳看上不沾鍋塗料「鐵氟龍」！AI電路板良率不到5%，中國PCB廠為何搶著做？
本文授權轉載自《企業分析比較圖鑑：從台積電、輝達、樂天到雀巢，透過24項關鍵指標，看懂40家企業的競爭優勢與經營課題》，矢部謙介著，堡壘文化
責任編輯：蘇柔瑋
