記憶體產業曾經歷一段供過於求、價格一路下跌的低潮，如今市場大缺貨，業者終於迎來翻身機會。
「只要在前一波段裡面活下來了，這次你不管做什麼都賺。」旺宏（2337）董事長吳敏求日前受訪時，如此形容當前的記憶體榮景。
確實，去年第三季旺宏每股還虧損0.47元，今年同期卻大賺5.52元，毛利率衝上70.5%；華邦電（2344）第三季毛利率也達70.6%，每股盈餘（EPS）7.58元，獲利同樣亮眼。
然而，財報賺得漂亮，股價近期卻跌跌不休。
11月5日，華邦電收127.5元、下跌9.89%；旺宏收79.7元、下跌8.6%。若從6月22日高點計算，兩檔股票已分別重挫42.6%、57%。
記憶體明明供不應求，為何投資人反而急著賣股？
華邦電、旺宏毛利率破70%，股價為什麼還跌？
先看兩家公司第三季財報與股價表現。
| 項目 | 華邦電（2344） | 旺宏（2337） |
|---|---|---|
| 第三季毛利率 | 70.6% | 70.5% |
| 第三季EPS | 7.58元 | 5.52元 |
| 6月22日收盤高點 | 222元 | 185.5元 |
| 11月5日收盤價 | 127.5元 | 79.7元 |
| 高點以來跌幅 | 42.6% | 57.0% |
資料來源：公司第三季財報、證交所個股日成交資訊；股價跌幅由數位時代自行計算，未還原股利。
問題之一在於，記憶體缺貨帶來的獲利成長，先前已經推升股價。
以華邦電為例，5月4日收盤價僅95.4元，6月22日就衝到222元，不到兩個月翻倍。當時投資人看好產品漲價、獲利成長，願意提前買進；如今財報陸續公布，市場開始重新評估，未來還能不能維持這樣的成長速度。
華邦電總經理陳沛銘11月3日法說會後被問及股價表現時，就坦言近期有許多外部因素干擾，「有時衝太高，修正休息很正常」。
這次記憶體股下殺，除了先前漲幅已大，還碰上兩項新的市場疑慮。
美國期中選舉引發AI投資疑慮，PC需求也開始降溫
首先是美國期中選舉後，AI資料中心的建設前景增添變數。
市場憂心AI資料中心建設可能面臨政策限制，德州州長當選人希諾霍薩（Gina Hinojosa）競選期間就曾主張，暫停資料中心興建，直到州政府制定相關規範。11月4日美股出現明顯分化，道瓊指數大漲約3%，費城半導體指數卻重挫逾3%，輝達（NVIDIA）下跌3.17%，美光（Micron）更跌約7%。
由於AI資料中心需要大量晶片及記憶體，一旦建設速度放緩，就可能影響供應鏈後續訂單。 目前相關政策仍存在不確定性，但市場已率先反映疑慮，賣壓也蔓延至台灣、日本及韓國的記憶體股。
另一個警訊，則來自華邦電法說會。
陳沛銘指出，目前記憶體市場呈現「AI強、非AI弱」的分化現象。部分PC與消費性電子客戶在前三季積極備貨後，第四季開始調整採購，甚至有客戶表示「PC做三季累了」、「第四季要休息」。
他預期華邦電第四季營運仍會成長，但力道不如前幾季；DRAM合約價雖然持續上漲，漲幅也可能縮小。
對記憶體廠而言，產品漲價有助提高獲利，但如果漲價速度超過客戶負擔能力，部分需求也可能受到壓抑。
因此，這波賣壓同時反映了美國選後的政策不確定性、AI投資前景，以及非AI市場需求降溫。
記憶體需求出現變數，旺宏、華邦電如何布局新產能？
儘管未來需求存在變數，記憶體廠眼前的訂單仍然滿載。只是面對可能出現的景氣反轉，旺宏與華邦電採取不同的擴產策略。
旺宏選擇審慎擴產。 吳敏求向《日經亞洲》（Nikkei Asia）透露，目前產能已被訂滿，為了加快設備交貨，他甚至親自參加設備商會議。
「設備商以為我是去罵他們的，其實我是去拜託、拜託、再拜託：可不可以縮短機台交期？」
不過，即使看好記憶體景氣可望一路好到2030年，吳敏求仍沒有興建新廠的計畫。他擔心AI投資熱潮退去後，新增產能可能再次造成供過於求，因此優先利用既有廠房，並將資金投入新產品開發。旺宏新增產能預計2027年下半年陸續貢獻。
華邦電則選擇提前布局。 董事會11月3日通過約731.63億元資本支出，主要用於高雄Module B擴產的土建工程、機電設施及長交期設備；Module B擴產所需資本額遠高於此次核准金額，後續支出仍將由董事會進一步評估。
不過，部分設備交期已超過兩年，新廠預計2029年下半年才開始小量出貨，2030年才能完整開出產能。華邦電也開始與客戶洽談長期供貨合作，降低未來的需求風險。
接下來，除了觀察美國AI資料中心政策、記憶體報價與PC需求變化，全球記憶體廠的擴產進度也是關鍵。短期缺貨仍有利於支撐報價，但這場榮景能持續多久，最終還是取決於需求能否消化未來增加的產能。
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資料來源：Nikkei Asia、證交所：個股日成交資訊
本文初稿為AI編撰，整理．編輯／林育萱
