能源商品過去主要由石油公司，以及天然氣、電力的生產商與經銷商獨攬，如今則躋身「新奇的」資產類別，吸引了想尋找新管道以提升收益的投資人。不過近來國際發生的一連串政治事件、天然災禍，加上全球需求日益高漲，導致能源商品價格波動劇烈，投資銀行、避險基金及未上市公司因而趁機大顯身手。
現在，當這些新進成員仔細觀察漸趨成熟的市場，並重新審視原先的進場策略時，發現另一波全新的挑戰正迎面而來。原來的切入點是否能繼續提供穩定成長的平台？為企業客戶提供風險仲介（risk intermediation）的核心業務是否已過度競爭？而且各公司是否能夠建構必要的專業技能，並充分利用現有營業單位的綜效（例如傳統的結構型商品部門及新興市場）？
投資銀行多採客戶導向
目前有投資人在某些領域還是可以繼續獲利。但是，若想掌握最佳的機會，上場前必須備妥更廣泛的技能，以及更深入的知識。
大多數金融機構進入市場時，都選擇以熟悉的流動性資產項目為中心，像是原油和天然氣。由於欠缺實物交割（physical delivery）的基礎架構與知識，他們往往從非實物交割的店頭交易著手。大多數都侷限在美國交易，小部份及於歐洲；只有極少數在亞洲地區。至於特定的策略，則因各機構類型而異。
在銀行界，過去二十年來，高盛（Goldman Sachs）及摩根士丹利（Morgan Stanley）公司稱霸能源商品交易市場，而且獲利豐厚。近來，兩家公司每年都可賺進超過十億美元的毛利，其中大約六○％來自全球原油與石油產品，其餘則源自電力與天然氣。這種成功先例，加上二○○二年商品能源（merchant energy）崩盤後所留下的空檔，吸引了其他銀行紛紛加入。從二○○三年至二○○五年，經核准可從事能源批發交易的美國投資銀行，從六家躍升至十八家。
銀行採取的進場模式種類甚多，包括自然成長（organic growth）、與從事實物交易的公司合資，及全面收購（full-scale acquisition）等。而且大多數投資銀行已經採取客戶導向的模式，代表其客戶承擔營運風險（balance sheet risk）。這些方案是否可行，要看時機，以及投資銀行掌握專業技能的能力。目前已有各種不同的模式付諸實施，包括自體成長，以及與經驗更豐富的業者合資。但值得注意的是，過去已有許多重大合資案宣告失敗，而且有一些金融機構前前後後已經進出這個行業很多次。
避險基金促進市場流動
在二○○○年時，僅有少數避險基金從事能源商品交易，如今卻已經超過三百種，所採取的策略側重在遠期曲線（the forward curve）中具有流動性的部份（特別是電力及天然氣市場）。許多基金所延攬的專家，是二○○二年之後從商品能源公司離職的團隊及個人。多虧這些新族群的生力軍加入，使得美國紐約商業交易所（the New York Mercantile Exchange, Nymex）在原油、汽油、天然氣與結算後店頭交易商品（cleared OTC products）的契約交易成長了將近四○％。本類型的參與者已經迅速成為促進市場流動性的重要成員，但是大都尚培養出參與實物交易的能力。
最後，願意耗費較長時間經營的投資人，像是未上市公司，正透過大量購入相關實物資產的方式，在能源商品投下鉅資。這些公司藉由規避未來現金流量的風險，將其有限股東的投資報酬率鎖定在可接受的水準，而較長期的交易市場，則因這些投資的注入，流動性大為提高。未上市公司在此一領域的交易值，自二○○二年以來已經增加六倍，去年高達七十八億美元。
須發展競爭優勢定位
金融機構首先必須了解有哪些進場方案及成長機會，以便在此一急速演進的市場中，有效找到自我定位（見附表一）。投資者能夠獲利，主要是靠著：一、提供客戶風險仲介服務；二、透過能源商品或跨商品進行套利；三、透過資產進行套利。第三點涉及將商品導向公司的資本（實物資本或金融資本）、債務，與相關的商品進行套利。
此項目範圍甚廣，從規模較大且流動性較高的商品，像是原油與美國的天然氣；直到流動性較低的商品，像是電力與二氧化碳；以及電力的下游產品，例如鋁。
經營地區分布範圍，涵蓋美國的成熟市場、北美其他地區與歐洲的成長中市場，以及以亞洲為主的新興市場。
到目前為止，大多數新參與者已經進入附表一所列策略空間的左下角，而經驗比較老到的投資人則在不同的領域探索。這種作法，使新手可以透過參與流動性最高，而複雜性最低的領域，逐漸熟悉能源市場。但是，由於這些切入領域日益擁擠，因而利潤持續遭到壓縮，除了對那些交易量龐大，以規模取勝的投資人之外，吸引力已經漸漸降低。
徹底了解實物商品供需
未來五年內，成功的公司可望出現在策略空間最不擁擠的領域，例如電力、煤、廢氣排放（emission）、運輸（freight），而這些領域可能正是獲利最高的商機所在。新加入者極有可能超越原有的投資人。這些新進者必須克服的挑戰，在於如何找到適當的方式，一面建立競爭優勢地位，一面克服相關的執行風險。
想加入市場的參與者，在本身現有的專業技能（例如專案融資方面的專長）及經營範圍的地利之外，並須對於決定實物商品供需的基本面加以徹底了解。隨著各公司紛紛企圖在此一空間立足，有一些領域因隱含重大商機，格外引人注目。
由於電力交易可以反映煤、天然氣、油品與廢氣排放等其他商品的消費狀況，因此為跨商品，以及跨資產套利提供絕佳商機，也因而將成為主要的成長領域。根據國際能源總署（International Energy Agency）統計，未來十五年有關電力的投資可望高達四．七兆美元，其中經濟合作發展組織（ＯＥＣＤ）的會員國與非會員國各占一半。非ＯＥＣＤ資本支出絕大多數將來自中國、印度及中東。前述金額將是石油與天然氣預估投資總額的兩倍。
對於新發電產能所作的投資，將因地區而異（附表二）。無論是新加入或是原已進場的投資人，在開發自己的能源生意時，都必須配合為之。例如在美國與亞洲，應專注於煤品交易與運輸；在歐洲，則專注於天然氣與二氧化碳。這些不同的資本投資組合，顯然將對從事相關投資的交易人員，帶來重大的管理挑戰。因為客戶反應、市場成熟度、運輸成本，及時間長短，全都不同，所以，各公司必須掌握或培養出各式各樣的能力、人才及制度。
目前，電力的跨資產套利是所有投資機會中最乏人問津者之一。德州發電公司（Texas Genco）的案例，是這類交易中，足以昭信大眾的例子；該公司透過一群未上市公司組成的聯盟，在短短十六個月內，為投資人創造出高達四十六億美元的價值（附表三）。這個聯盟經由仔細觀察天然氣的遠期曲線，及其對德州電力市場價格造成的影響，看出該公司真正的價值，而這正是其他許多人忽視的。因此，這些未上市公司投資人得以在出現競爭前，搶先買入大量資產。投資人卓越的風險管理技巧，使其可以藉著規避資產的商品風險，提高槓桿度。
北美電力生產商卡爾潘公司（Calpine）近來的經歷，是投資人運用商品債務套利，而大有斬獲的案例之一；該公司在二○○五年春季時，資產負債表上負債金額高達一百八十億美元。卡爾潘大部份的資產，都受到美國各個電力市場中，天然氣與電力的價格所影響。如附表四所示，二○○五年春季時，儘管該公司在市場上的商品風險（commodity exposure）及相對應的未來現金流量大致保持不變，但是，破產的謠言卻使該公司債務的價值遭到重挫，跟著股價下滑。當然，在謠言冷卻之後，該公司的有追索權債務又回到過去水準，反映該公司商品的基本面。有一些老練的投資人懂得充分把握當時良機，從附表四可看出，當債務價值崩盤時，能源價差（spark spread）卻維持在相對穩定的狀態。
分析資料顯示，電力公司的商品風險往往無法在市場上獲得適當的估價，遇到市場不連續的時刻尤甚。從商品估價與風險管理觀點出發，對電力公司的資本結構進行套利，可以賺取很高的利潤。
發展適用的程序與技巧
成功的投資人會把焦點集中在擴展技能，改善其放款能力，並增加有關能源公司實體作業的知識。
公司常常因內部單位或員工眼光不夠深遠，或欠缺必要的全套執行能力，而錯過許多大好良機。反之，成功的公司懂得延攬並培養技能涵蓋商品交易制度建立、結構型融資（structured finance）、企業金融、實物商品交易，以及中後台作業等領域的人才。他們也將組織性的障礙去除，例如目前將其債務、資產及商品業務分割的個別損益報表與造成反激勵效果的薪資結構（compensation disincentive）等。
一九九○年代晚期，放款人爭先恐後想抓住有利可圖的機會，對新的電廠基礎建設提供融資。但是許多公司未能像從事交易一樣，發展出適用的程序、風險評估技巧，及管理規範。因此，損失接踵而至。由於商品的價格波動太大，如今銀行必須將其放款組合視同商品交易部位，並且運用他們在進行交易業務時所採行的風險管理規範及鑑價方法。加強專案融資與商品交易團隊之間的合作，有助於銀行避開在上一波電力商業循環時隨處可見的問題放款（distressed portfolios）。
由於許多比較複雜的投資機會將涉及商品的實體移動，因此具備有關資產的專業知識，以及執行實物運送與收貨的能力，變得非常重要。管理及掌握實體資產時可能運用到的一些程序與制度，均非同小可，公司可以透過量身打造的方式，或與從事實體作業的公司合資，加以建立。
能源市場將繼續提供機會，供金融機構從事冒險，或調節風險。各式各樣的套利機會如果操作得當，將可產生豐厚的報酬，而所冒的風險卻非常有限。公司若有能力擴展至更具獲利潛力的複雜領域，必將脫穎而出，成為贏家。
何謂能源商品？
以輕原油、重原油及熱燃油為主要商品。能源期貨是商品期貨中很重要的一環，不下於現貨市場的影響力，目前較重要的商品有輕原油、重原油以及燃油。能源期貨的市場參與者有許多是避險需求者，包括了燃油經銷商、煉油者等，因此價格極具參考性，甚至成為許多現貨交易者的參考。
