「現有市場鼓勵上市公司自我毀滅！」《精實創業》作者成立「長期股票交易所」欲改寫華爾街規則|數位時代 BusinessNext

科技新創近年如雨後春筍出現，然而「首次公開發行股票（IPO）」市場卻相當冷清。對新創公司來說，上市不僅需面對市場波動，緊接而至的是來自股東和市場追求短期利潤的壓力。根據研究機構 Renaissance Capital，2015 年科技新創 IPO 的數量，不僅創下 2012 年以來最低紀錄，2016 年第一季甚至沒有科技公司 IPO。

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（圖說：近兩年科技新創 IPO 市場冷清。圖片來源：wikipedia）

為了鼓勵新創公司上市，創業家萊斯（Eric Ries）、同時也是《精實創業》（The Lean Startup）作者，創立「長期股票交易所（Long-Term Stock Exchange ，LTSE）」，試圖改寫美國證券交易遊戲規則，希望透過獎勵長期持股和長遠經營策略，讓企業和投資人著眼長期利益，避免企業在上市後因短視近利，陷入慢性自殺的窘境。

萊斯在 5 年前出版《精實創業》，提出有別於傳統認知的創業方法，例如先推出「最小可行產品（Minimum Viable Product，MVP）」以獲得消費者回饋，以及「轉軸（Pivot）」，根據消費者意見快速更新產品等概念，短時間內獲得熱烈回響。

其中，LTSE 的概念也首次在書中出現，認為應成立新型、注重長期表現的交易所，不過該想法在當時備受質疑。現在，他將革命帶到華爾街，在銀行家、創投資本家和監管人紛紛否決這個想法後，仍毅然決然成立公司，花了 3 年招募團隊並權衡不同規範是否能達到遏止著重短期獲利的不良風氣。在種子輪的集資，包含創投資本家 Marc Andreessen、科技出版商 Tim O’Reilly，以及曾任美國首席技術長的 Aneesh Chopra 都投入資金，前紐約證交所財務長 Amy Butte 也擔任顧問，並已向監管機關「美國證券交易委員會（SEC）」申請核可。

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（圖說：《精實創業》作者萊斯將成立新型交易所，注重企業長期表現，遏止投資市場著重短期獲利的不良風氣。圖片來源：Betsy Weber）

上市追求短期績效、遏止創新，加速企業自我毀滅

萊斯形容，當今的市場環境，其實是鼓勵企業自我毀滅，而這也是為什麼美國上市公司從 1996 年的巔峰，跌到現在只剩一半不到的原因。

他認為，問題的根源在於，投資人總在追求每季銷售、利潤、用戶量等數字是否成長，一旦公司達不到預期，投資者便撤資，股價也下跌。為了避免此狀況，經營者花費更多時間在追求短期績效，例如管理人為達到營運目標，放棄才投入半季還未見成效的創新專案。

一直以來，美國科技新創都想改革公司上市發行股票的流程，以保護公司免於受到市場注重短期表現帶來的不良影響。例如，Google 在 2004 年 IPO 時曾試圖用少見的的荷蘭式拍賣（Dutch Auction）分配股份，Facebook 在 2012 年 IPO 時也嘗試減少投資銀行家的控制。矽谷創辦人希望透過不同類別的股票，在公司上市後依然保有控制權，可讓公司免於被迫施行短期利益的政策。

三大規則：著重長期經營表現、鼓勵長期持股、要求資訊披露

相較之下，LTSE 採用更為激進的手段，確保公司和投資人以長期發展為目標。透過 LTSE 上市的公司，除了需符合傳統 SEC 的規範，還要配合 LTSE 的附加條件。LTSE 和傳統證券交易所主要有三點不同：

LTSE 上市公司需要選擇經 LTSE 核可的薪酬方案，讓管理人獎金不受短期股價表現影響，而是著眼長期營運表現。
LTSE 考量「股票持有時間」，依據持有時間長短而調整投票權重。
LTSE 要求資訊披露，包含讓股東瞭解公司正在進行何種研發項目，也讓公司知道誰是長期股東。

萊斯解釋，執行長或其他高階管理人，每季獲得多少獎金，通常依據每股營收的多寡，也讓他們極力追逐數字。要在LTSE上市的公司，必須配合LTSE的薪資方案，以確保管理人薪資不受短期股票表現影響。例如，萊斯希望鼓勵公司接受股票組合，就算管理層離開公司還是涉入其中，促進他們做出有利於長期的營運政策。

此外，LTSE也希望可提高公司和投資者的資訊共享，例如研發經費。而為了鼓勵資訊公開，LTSE用投票權當作利誘，如果投資者提供受益人真實姓名、持有股票時間越長，可獲得更大比重的投票權。

萊斯認為，LTSE可消弭過去私人企業對上市可能帶來不良影響的疑慮，透過LTSE，他們可將精力專注於服務消費者，而非當今市場上那些破壞公司價值、令人分心的事物。長遠看來，大家可因此賺更多錢。

兩大挑戰：通過監管機關核可、說服公司上市

不過，想推動 LTSE，首先要面臨的難關便是如何通過監管機關SEC核可，特別是試圖改變現有遊戲規則。不僅如此，後續說服公司在 LTSE 登記上市也是一大挑戰。《Quartz》指出，公司可能會考量 LTSE 是否能提供足夠的投資活動而卻步，擔心無法獲得流通性和合理價錢。

有鑑於此，LTSE 也同意公司可於其他在美國規範內的市場上市，包含紐約證交所和那斯達克。在制度上，《彭博社》指出，萊斯的改革不見得能達到預期效果，例如，讓長期股東握有更大投票權，會讓股票收購變得更困難，最後受益的將是得意自負的管理人。

由於獲得 SEC 核可還需要幾年，LTSE 目前鎖定的不是 Uber、Airbnb 這類獨角獸新創，而鎖定有潛力在未來 IPO 的中型新創創辦人。「IPO 不會讓你失去創新能力」，正是他最有號召力的口號。

資料來源：Bloomberg、Quartz、Business Insider

當GPU不再是唯一主角，記憶體為何躍上AI舞台中央？

過去，半導體的焦點多圍繞在晶片，例如CPU、GPU跟AI加速器等，市場普遍認為，晶片運算能力是左右科技產業發展速度的關鍵，但在進入生成式AI世代後，產業逐漸發現另一個事實：真正限制AI效能的瓶頸不是運算，而是資料能否快速被存取與傳輸。

從大型語言模型訓練，到AI推論、代理式工作流程（Agentic Workflow），甚至未來的機器人與自駕車，龐大的資料流量正持續推升對高頻寬、低延遲、高容量記憶體的需求，讓記憶體產業從過去相對標準化、以價格競爭為主的市場，逐漸轉變為AI基礎建設的重要核心。

「仔細觀察AI應用服務會發現，大多數工作負載都被頻寬限制。」美光科技全球業務執行副總裁Mike Cordano認為，記憶體是突破（頻寬）瓶頸的關鍵，也讓AI競賽從晶片算力升級到記憶體與儲存架構的系統級競爭。這樣的產業洞察，也正是Mike在歷經二十餘年的儲存產業資歷，加上四年半的創投生涯後，選擇加入美光的核心原因之一：在AI重塑產業結構的浪潮下，記憶體將成為這波成長最直接的動能所在。

從零組件供應商到策略夥伴，記憶體共創時代來臨

AI的崛起，正在改變記憶體廠商與客戶的關係。

過去，記憶體產品多是標準化元件，客戶關注的是價格、供貨與規格；合作模式也偏向短期採購與交易導向。然而隨著AI系統規模愈來愈大，從資料中心、雲端平台到終端裝置，記憶體已經成為決定系統效能的重要關鍵，也因如此，越來越多企業將記憶體視為「策略性資產」，而非單純零組件。

Mike表示：「現在，我們跟客戶合作的時間跨度改變了，在產品正式上市前三到四年便開始合作，從系統架構階段就共同規劃未來需求。」例如，美光科技與NVIDIA共同研發的資料中心所使用的低功耗記憶體，便是雙方提前多年展開深度合作（co-design）的成果。

值得特別注意的是，美光科技除從技術層面與晶片製造商等夥伴共創產品，也在需求層面與客戶進行密切合作，例如，將過去較無約束力、期限僅一年的長期協議（LTA）轉變成為期五年、條款更具約束力的策略性客戶協議（SCA），藉此掌握客戶的未來需求，進而在技術層面做更深度的合作。Mike坦言，深度協同設計是高成本的投入，美光的做法是先廣泛進行市場感知，理解不同場域的需求方向，再與生態系統中的夥伴們展開客製化合作。

從裝置導向轉為Token導向，AI浪潮重寫記憶體成長模式

除了合作模式改變，更大的典範轉移是需求的改變。

Mike解釋，過去記憶體需求跟PC、手機跟伺服器出貨量息息相關，但在AI新世代，推動記憶體需求成長的核心不再是設備數量，而是AI模型所產生的運算與資料消耗量。「AI產業逐漸走向以『Consumption』或『Token』為主的新經濟模式，每一次的模型運算都需要消耗大量的記憶體跟儲存資源，這意味著，即使設備銷量成長趨緩，記憶體需求仍可能持續上升。」

更重要的是，AI應用正從資料中心外擴至手機、PC、自駕車與機器人等場域，儘管不同場域對記憶體的需求不盡相同，但是，Mike認為：所有AI裝置都存在三項共同需求：更快的速度、更大的容量，以及更高的能源效率。

正如Mike在受訪時提到的：「我們最大的挑戰，是如何與客戶和整個生態系保持高度一致，一方面創造供給與產能，另一方面持續推動技術創新。」可以預期，在接下來的五年，記憶體產業面臨的挑戰不僅僅是擴展產能，而是如何與客戶共同規劃需求、同步投入技術創新，而這也是美光科技積極經營AI生態體系的原因。

總的來說，AI帶來的改變，不只是算力提升，而是重新定義整個運算架構：過去，記憶體被視為支援運算的基礎元件；現在，則是決定AI效能、能源效率與創新速度的關鍵資源；當產業競爭從晶片性能延伸到資料流動效率，從裝置數量轉向Token消耗量，記憶體的重要性也將隨之水漲船高，對美光科技來說，這將是其從供應商走向AI生態系核心夥伴的關鍵角色轉變。