STO，在 ICO 的灰燼中浴火重生？|數位時代 BusinessNext

「礦機山積，以廢鐵價秤斤賣」「大部分加密貨幣，價格從高點跌落九成以上」「整體市值腰斬腰斬、再腰斬」，與17年底的瘋狂暴漲相比，18年的加密貨幣市場，無疑是場「比悲傷更悲傷」的慘劇。

比悲傷更悲傷的加密貨幣市場

而慘劇中的慘劇，非「ICO」莫屬了；作為一種使用Token（可程式化代幣）發行、全新概念的集資方式，ICO從點石成金的天之驕子、到人人喊打的過街老鼠，也就幾個月的時間而已，其無視監管的特性讓集資的成本大幅降低，卻也成為詐騙吸金的天堂，2017年初引燃的這場投機狂潮，也在燒盡投資人的信心後，將市場推入資本的寒冬。

STO以救世主姿態引領下波熱潮

雖說幣價低迷，不過「加密貨幣與區塊鏈」這項議題的能見度有顯著提升，對未來的看法眾說紛紜，其中「ICO已死」是少數不多的共識，這時、以合法合規為核心概念的「STO」，被期望能讓投資者重拾信心，以救世主姿態引領下一波熱潮出現。

STO是什麼？

從字面上意思來談，所謂STO（Security Token Offering）是「證券型代幣發行」的簡稱，其中的證券指的是「證券交易法」定義範圍下、有主管機關介入管理的「有價證券」（註1），在Token發行時，發行方對Token功能的承諾，如果「具有獲利的期望，獲利來源為發行方或第三方」，即符合Howey Test（註2）的條件，會被視為「證券」並需要「主管機關管理」。

是以談STO必然涉及法規與監管，目前各國的對STO的立法仍處於初步成形階段，觀察STO的合規走向時，係以美國的走向為風向球，其各種監管、豁免與如何操作的辦法，則以美國SEC於十一月發布的數位資產證券發行與交易聲明為準。目前主要許可的是一定人數以下的私募，或投資人為經過審核的高資產客戶。

目前關於STO的期待中，除了討論「以Token發行實現公開募資」這類股票的功能外，也包括了由第三方的單位背書、讓Token的價值與實體資產（如房地產）掛勾的可能性，更甚至者、還包含了對債券、基金甚至是期貨契約與選擇權Token化的討論；總的來說，如果Token交易除了雙方以外，還包括第三方單位以具有法律意義的角度涉入，皆可視為STO來討論。

STO與現行有價證券的優缺點比較

撇開使用新技術獲得的宣傳效益，STO與以往金融工具的差異，主要在試圖將原先Token發行（即ICO）帶來的效率提升與成本降低融入監管，茲列舉Token發行的優點如下：

分散式網路： 低成本的維持運作不間斷且無需停機維修、不受地域限制。
區塊鏈系統： 交易完全透明且不可刪除、讓維護交易安全所需的稽核與行政成本大幅降低。
智能合約： 無需信任的自動執行。
公私鑰識別機制： 以新的機制，讓個資隱私的保護達到全新的高度。

繼承了Token發行的優點，STO帶來了一系列想像：想要交易美國、乃至全世界的股票，都能像買賣Token一般，無需提供個資、網路上申請個錢包就可以交易，並且在「去中心化交易所」（智能合約為核心的交易所）幾分鐘內完成結算，各種類似現金交易的體驗是它的優點；當然Token發行也產生了新的問題，如時區帶來的資訊落差，私鑰、介面等使用者門檻，還有整體市值相當有限、因而價格易受操弄等。

然而主管機關如何管理，才是STO的主要癥結點；證券交易法的立法精神，體現在要求「資訊對稱」、管理「中介平台」、並以「專業守門人」來審核項目以減少詐騙。

是以真正的STO除要求公開資訊、減少資訊不對稱之外，對於「中介平台」與「專業守門人」的管理也必然需要調整，甚至得從技術的角度、以智能合約來進行規範，再者由於Token的交易不受地域限制，也必然考驗跨國間的法律整合，種種特點對全世界的管理部門都是全新的挑戰。

在現在各國法規的成形階段，許多主打STO的項目以各種名目聲稱其「合法合規」，其實不見得受到多少可信度高的監管，因此也有著「STO只是ICO耍花招、披了層新皮」的說法。

結語：萬物Token化的未來

以往ICO最大的特點在於是無需第三方、可以無需信任的智能合約發行Token進行集資；STO雖然失去了去中心化的特點，但若能與監管取得平衡，第三方的參與將成為連結實體與虛擬的角色。

當有價證券、實體資產，乃至所有權、智慧財產權等無形資產都與Token做連結，所有資產權利都有可能以極低的成本產生流動的可能性，而這一切、隱約間指向了某種全新的想像：萬物Token化。

看完復仇者聯盟，離開電影院時先買下下一集的首映權？訂好遺產分配後，直接用手機傳給家人子孫？當人們足夠理解後，所有的權利、資產都可低成本的以Token的形式進行交易時，制度、市場乃至生活型態，會產生什麼樣天翻地覆的變化呢？別忘了，「網路革命」說到底也只是「獲得資訊的成本大幅降低」這麼單純罷了；從ICO到STO，區塊鏈技術攪皺了資本市場一池春水，萬物Token化的未來是否真會到來？就讓我們拭目以待。

感謝Arthur提供專業的法律觀點。

註1：有價證券概念上是一種「經濟權利」，在民法與證券交易法上有不同的定義範圍，民法的範圍上，只要有經濟價值的憑證，如匯票、支票等都算是有價證券。

註2：Howey Test是一項判斷是否為證券交易法範圍下的「有價證券」認定原則，為美國聯邦最高法院於1946年在SEC v. W. J. Howey Co.案中產生，主要有四項要件：

1.投資係以金錢(money)為標的；
2.是針對共同事業的金錢投資；
3.對於該投資具有獲利的期望；
4.任何的獲利來源為投資發起人或第三方。

《數位時代》長期徵稿，針對時事科技議題，需要您的獨特觀點，歡迎各類專業人士來稿一起交流。投稿請寄edit@bnext.com.tw，文長至少800字，請附上個人100字內簡介，文章若採用將經編輯潤飾，如需改標會與您討論。

（觀點文章呈現多元意見，不代表《數位時代》的立場。）

三大現實痛點突顯，域名是新創跨出數位轉型第一步的關鍵

余若凡觀察，許多新創公司之所以未能及早佈局域名與數位資產，主要來自三個現實因素。首先是資金有限。對於初創立的新創團隊來說，創業初期事務繁雜、資金有限，許多團隊會優先把錢投入營運，對域名或網站架設常抱持「之後再說」的心態。其次，則是缺乏整體數位策略的構想。余若凡表示，許多新設企業或新創團隊少有在成立之初就規劃品牌的數位溝通路徑，更遑論導入數位品牌策略。

最後是對「數位信任」的認知不足。余若凡提到，許多企業直到品牌被仿冒、消費者受詐騙波及時，才意識到域名的重要性。「你等到有名氣後再來搶域名就太晚了。」她特別提醒。一旦品牌名稱被他人搶先註冊，甚至被詐騙集團利用，損失往往難以挽回。

而看在余若凡的眼裏，域名對於新創企業其實有三重意義。第一，它是企業的「數位門牌」。清楚、好記的域名能讓消費者快速找到企業，也代表著品牌在網路上的官方身分。第二，它是品牌行銷的起點。她指出，你必須要有自己的家，然後再去連結各種社群平台與通路。擁有域名，可以將社群經營、搜尋流量與品牌曝光整合在一起，累積成企業的長期數位資產。第三，它也是防禦性的工具。許多企業認為「不架網站就不需要域名」，但實際上，單純註冊域名就能防止他人搶註或利用相似網址詐騙，成本只要幾百元，卻能省下未來更多麻煩。

從「免費申請」到「快速架站」，52168為新創打造快速數位起步

為協助更多新創企業補上這一塊關鍵拼圖，TWNIC 為歡慶25周年，今年特別規劃「52168 Go! 免費域名註冊方案」，更首度針對自112年起的新設公司與商號，加碼免費提供含「com.tw 或 .tw」及「.台灣」等兩筆域名的註冊。這不僅讓新設公司能以0元自選擁有自己的域名，及低成本建置國際品牌識別，中文域名更能讓以在地化為優先的新設公司、新創團隊或是擁有創意諧音名稱的店家，直接使用最具代表性的中文作為數位門牌。

「我們希望透過免費的方式，讓企業更容易跨出第一步，養成擁有自己數位門牌的習慣，無論是用來建品牌、做轉址，或先作為防禦性註冊，都可以開始累積數位資產。」余若凡表示。今年TWNIC方案不僅延長了申請對象的年限，也在免費之餘特別簡化申請流程，讓新創團隊輕鬆完成。余若凡說，企業只要備妥公司或商號設立證明，線上填寫資料、選好想要的域名並上傳文件，最快一個工作天內即可生效。

「我們希望讓這件事情的流程簡化到創業家們用幾分鐘就能完成申請，」余若凡笑說。不僅如此，TWNIC 也希望讓這項服務的效益極大化，不只是積極推動域名的申請，更同步規劃了後續的配套措施。申請完成後，企業可以透過「轉址教學」將域名直接連結至現有的社群媒體等平台，不需額外調整營運模式，就能立即擁有屬於自己的專屬門牌；同時，TWNIC也提供大型雲服務供應商的免費空間作為範例，提供清楚的「架站」教學，協助企業快速打造基本網站。這樣的設計，讓資源有限的新創企業不僅能輕鬆取得域名，還能在最短時間內建立屬於自己的數位家園，為品牌發展打下穩固基礎。

從「數位門牌」出發，為新創奠下品牌與信任的起跑線

對於許多初創企業而言，品牌的第一張名片，可能不是實體名片，而是域名名稱。余若凡強調，數位轉型的時代已經不是「要不要做」的問題，而是「非做不可」的基本條件。

「我們希望 52168 能成為新創的堅強後盾，從最簡單、最基本的地方，幫助他們在數位化的道路上打好地基。當企業開始累積數位資產，品牌信任也會逐步建立，整體產業生態才能變得更安全、更有韌性。」余若凡說。透過52168方案，TWNIC 不僅提供免費資源，更試圖翻轉企業對「數位門牌」的認知。對於正處於創業起跑線上的新創來說，這或許是一個最簡單，也最值得立即行動的關鍵步驟。