4月25日，中國人民銀行宣布將金融機構的存款準備金率將從7%提高到7.5%，針對若干資本充足率較低的金融機構，存款準備金率甚至增加到8%。這是繼去年8月以來，中國財政當局再次以大幅度的貨幣手段進行調節，抑制中國金融機構過度增長的信貸投放。
最重要的原因是，中國的經濟溫度似乎已經太高；中國固定資產投資年成長率去年創下48%的高點，2004年第一季的成長率依然高達43%。大筆的資金投入工廠、房地產、基礎建設與因應北京奧運的都市改良計畫，也為GDP成長注入動力；加快建設配合生產外銷，加上供應端的緊湊，從去年以來，中國的需求已讓包括鋼鐵、銅、鋁、塑膠、石油與水泥在內的原物料價格飛漲。
**中國的投資熱潮，彷彿泡沫
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根據官方資料，去年中國的投資占GDP比重已經竄升到20年來的新高，也創下世界經濟的新紀錄，在2003年高達43%。已有許多經濟學家公開表達憂慮，一旦投資的金額與力道衰減，中國的經濟成長將難以避免地低緩下來。
在資本流入增加的同時，雖然產量增加，中國的生產力或許並未有效提升。國際貨幣基金會（IMF）的經濟學家賀騰斯（Paul Heytens）和哲布克（Harm Zebregs）的研究發現，中國有將近四分之三的經濟成長來自於資本累積，而衡量總體經濟效益的生產力指數（total factor productivity），從1995至1999年每年卻僅增加2%。
巨大的投資力道，建立在金融機構高度的信貸創造上，也與湧入的外國投資相關。但由於中國固定資產的投資，有70%來自效率低落的國有企業，鑒於國有企業的結構性問題，許多投資的未來獲利相當可疑，可能會創造更多新的壞帳。但由於持續資本注入帶動的榮景，許多企業可以繼續以新的投資項目獲得貸款、吸引投資。「因為一直有錢進來，中國有許多公司的現金流量是正的，也讓資產負債表上的數字越滾越大，」一位往來兩岸頻繁的外商基金經理人觀察，最大的問題是，「如果有正確的損益表，我相信很多公司仍是赤字。」
但在金融市場先天的結構性缺陷影響下，中國當局的貨幣調控手段，有效性也可能大不如前。「想要讓經濟獲得可持續性成長，有賴於收入與投資維持同樣的速度，但在中國卻是後者速度遠遠大於前者，」摩根士丹利經濟學家謝國忠直接以泡沫來形容中國的投資熱潮，認為對於未來的樂觀預期讓中國持續流入龐大的資本，也讓中國的經濟發展，過度依賴各種固定資產的增長，「這些流入的海外資金，讓中國地方政府與企業得以抗拒中央政府的經濟緊縮措施，同時讓投資泡沫與最終將會到來的調整，變得越來越大，」他警告。
**中國經濟的好日子要結束了？
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4月中旬，美國聯邦儲備理事會主席葛林斯班就謹慎指出，「中國面臨的問題，不是對商品需求增加太快，而是貨幣供應量快速增長，可能造成經濟過熱，」中國的貨幣供給額年增長率為20%，加上占據重要比率的國有企業生產「缺乏靈活性」，已給中國當局帶來壓力，「他們在試圖尋找適當的平衡，可能將採取更具彈性的人民幣匯率政策，」葛老的這番話，暗示中國可能透過人民幣的適當升值，配合緊縮銀行信用，讓經濟在今明兩年順利軟著陸。
這表示中國經濟的好日子要結束了嗎？那也未必。「中國的經濟的確過熱，但還不到泡沫的地步，」瑞銀華寶（UBS）長期研究中國的經濟學家安德森（Jonathan Anderson）分析，中國的存貨並未增長過頭，消費者物價也大致平穩，而在最受關注的房地產貸款過速增長問題上，去年以來當局也逐步降溫。
由於中國公佈的官方數字真實度不盡可信，安德森綜合中國的國外直接投資、信貸增長量與工業利潤等指標，發現中國的經濟的確有過熱跡象，但也僅約莫等於1992～1994年當時的熱過頭程度，「現在的現象的確需要適當冷卻，但是比起當時的過熱，現在中國有確實的需求作為底子，出口占GDP的比重也比過去增加一倍，」他認為情況並未失控到無法收拾，中國的GDP在今明兩年仍將分別有9.6%與7.4%的實質成長率。
**回歸基本面，
解決中國經濟循環
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長期的發展仍將持續，但是短期而言，中國經濟將會面臨不小的挑戰。原物料價格的高漲，配合固定資產投資的快速成長，意味著中國工業生產與包括房地產內的相關建設，在供應量擴增的同時，成本也同步上升；工廠與住房越來越多，如果實質需求無法趕上供給的速度，隨之而來的跌價壓力會越來越大，這會進一步惡化企業的獲利與償債能力。如果葛林斯班在今年夏天如市場預期般調高利率，中國可能將面臨雙重壓力：來自美國的需求可能會減緩，而國外流入的資金水位也會降低。
如果不再迷信資本流入帶來的效益，解決中國經濟循環起伏的良方，最終仍要回歸基本面：除了每一單位投資下實質生產力的有效提升，還要有健全合理的信用分配體系。前者涉及國營事業的真正改造，後者則是銀行體系的全面整頓，但這兩者卻都有龐大的社會與政治風險，也是中國經濟改革始終無法順利度過的瓶頸。
1994年，中國的宏觀調控沒有觸及這些實質問題；到了2004年，雖然有所改善，同樣的老問題依然存在，但中國的經濟規模已大到會深刻影響全球經濟運作的地步了。如果中國還想再拖上10年，這一次，恐怕全世界會有更多人被迫要加入中國的財經改革陣營，疾聲要中國打破更多禁忌。
