89頁匿名報告控瑞幸詐欺!渾水研究槍口瞄準小藍杯,一夜削去10%股價

2020.02.03 by
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89頁匿名報告控瑞幸詐欺!渾水研究槍口瞄準小藍杯,一夜削去10%股價
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瑞幸咖啡的一夜爆紅的故事,引各界注目,但近日混水研究公開了一份89頁的調查報告,直指瑞幸咖啡多項公開數據、財報的造假證據,引起各界譁然。

成立不到兩年就成功在美上市的明星消費公司瑞幸咖啡,遭遇了上市以來最嚴峻的市場質疑。

2019年5月瑞幸咖啡正式在那斯達克掛牌上市。
luckincoffee瑞幸咖啡官方微博

延伸閱讀:瑞幸咖啡就像「病毒」,不知道打哪來,卻遍地開花

知名做空機構-渾水研究(Muddy Waters Research)日前在Twitter發布了 一份長達89頁的瑞幸咖啡研究報告 ,稱其「在2019年第三季和2019年第四季,每店每日商品數量分別誇大了至少69%和88%,有11,260小時的門市流量影片支援」。

知識小櫥窗:渾水(Muddy Waters),起名源自中文成語「渾水摸魚」,為一美國匿名調查機構,於2010年成立,針對在美上市中國公司發佈調查報告,由於成功獵殺數家中國公司,在資本市場名聲大噪。

不過,這份做空報告並非是渾水自己調查的,而是來自於匿名來源。但渾水為之站台,認為這份報告是可信的。渾水在推文裡添加了該報告的附件原文。

遇空頭狙擊,瑞幸咖啡盤中跌逾26%

匿名報告稱,在瑞幸咖啡6.45億美元(約新台幣196億元)的首次公開募股之後,該公司從2019年第三季開始捏造財務和營運數據,已經演變成了一場「騙局」。

這份做空報告一出,瑞幸咖啡股價應聲下跌:盤中一度跌超26%,收盤時跌幅10.74%。今年初以來,瑞幸咖啡合計已經跌去17.45%。

同日,美國股市遭遇普跌:標普500指數跌1.77%,道瓊斯指數跌2.09%,納斯達克綜合指數也下跌了1.59%。中概股中,除優信二手車、嗶哩嗶哩(bilibili)等少數上漲外均有不同程度的下跌。

到底瑞幸咖啡所謂的「騙局」是如何運作的?渾水引用的匿名報告針對瑞幸咖啡欺詐給出了5個證據點、6個信號和5個商業模式缺陷。

匿名報告的「致命」證據

首先,報告指出,在2019年第三季和第四季,每家瑞幸咖啡門市每天的商品數量分別至少誇大了69%和88%。報告稱,這一點證據有11,260小時的門市流量影片支援。

報告稱,其從2019年第四季開始,在線下追蹤了981個瑞幸咖啡門市數據,其中包括620家店鋪100%的營業時間,結果每家門市日均銷售商品數僅為263件。但瑞幸咖啡財報和相關文件顯示,2019年Q3每家門市單日銷售商品數為444件,預計Q4位483-506件。

報告還收集了25,843份客戶收據,發現瑞幸咖啡將每件商品的淨售價至少提高了1.23元或12.3%,可能人為地維持它的商業模式。但在實際情況中,商店層面的損失高達24.7%-28%。不包括免費產品,實際銷售價格為上市價格的46%,而不是瑞幸咖啡管理層聲稱的55%。

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而這25,843份客戶收據和報告獲取的增值稅數字所示,2019年第三季,瑞幸咖啡「其他產品」的收入貢獻率僅為6%左右。

報告還分析了第三方媒體的追蹤數據,稱瑞幸咖啡誇大了2019年第三季的廣告支出150%,尤其是在分眾傳媒上的支出,很有可能瑞幸咖啡用了誇大的廣告費來提升收入和商店水平的利潤。

報告作者稱,這些證據和25,843份客戶收據、11,260小時的門市流量影片來自於其所僱傭的92個全職和1,418個兼職調查員。

顯然,這是一次大規模且有明確目標的調查行動,它需要瑞幸咖啡給出相當有力的證據以應對和解釋。

最有衝擊性和直觀感受的材料,是瑞幸咖啡內部營運店長群的通知公告聊天記錄。報告稱,由於越來越多的投資者和數據公司開始追蹤瑞幸咖啡的訂單號碼,作為盡職調查過程的一部分,所以「跳躍式訂單」是誤導投資者的簡單方法。

為了了解瑞幸咖啡線上訂單膨脹的真實規模,報告隨機選取了151家瑞幸咖啡門市來追蹤線上訂單。報告在門市營業時間的開始和結束時分別下了一份訂單,以獲得該門市當天的線上訂單數量。然後報告發現,同一家商店在同一天的線上訂單數量膨脹範圍從34到232個之間,平均每天106個訂單。這也是一些流量公司刷單的慣用套路之一。

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類似上述詳盡的內部財務和營運數據,以及真實場景照片、截圖、發票、工商訊息,該89頁報告內還附有很多。

在指控瑞幸咖啡存在嚴重欺詐行為之外,報告還對瑞幸咖啡的商業模式重新提出質疑,包括:中國的核心咖啡消費市場不大;瑞幸咖啡的客戶對價格太敏感,無法提高客單價;看不到利潤;咖啡以外的產品沒有核心競爭力也沒有忠實客戶群。

此外,報告還對瑞幸咖啡的大股東和管理層結構發出了警示信號。報告稱,雖然瑞幸咖啡的管理層強調他們從未出售過公司的任何股份,但他們已經透過股票質押融資兌現,兌現了49%的股票持有量(或已發行股票總數的24%)。

然後,報告還將瑞幸咖啡最大股東陸正耀過去的資本遊戲進行了披露,並認為其在瑞幸咖啡這個項目上的資本操作似曾相識。

報告對爭議較大的成長功臣瑞幸咖啡CMO楊飛,也再次發出了質疑。在報告的第6個警示信號中,長達9頁的報告內容指出,瑞幸咖啡共同創辦人兼CMO楊飛,曾因有償刪帖的非法經營罪被判處18個月監禁,當時他是北京口碑互動行銷策劃有限公司的共同創辦人兼總經理,而該公司與瑞幸咖啡正進行關聯交易。這一點在瑞幸咖啡上市前也有中文媒體報導;不過瑞幸咖啡上市時,楊飛依然出現在敲鐘現場。

戰績頗豐的渾水

瑞幸咖啡自誕生以來,其市場策略和商業模式就爭議不斷。

渾水引用的匿名報告針對瑞幸咖啡欺詐給出了5個證據點、6個信號和5個商業模式缺陷。
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延伸閱讀:瑞幸咖啡亮眼財報帶股價上漲,但虧損未止、盈利邏輯太惹議

在2019年成功上市後,瑞幸咖啡又相繼推出茶飲品牌小鹿茶、無人售賣機「瑞划算」等新的業務線。在2019年11月瑞幸咖啡發布的第三季財報顯示,本季度營收15.4億元(約新台幣467億元),較去年同期成長539%、較前期成長69%;淨虧損達5.319億元(約新台幣161億元),較去年同期擴大9.6%、較前期下降22%;用戶成長至3,070萬,新增用戶達到790萬人。此外,瑞幸咖啡門市層面也首次實現盈利(行銷費用未計入)。

如果僅以其超快速的成長性衡量,瑞幸咖啡無疑是這個時代難得的新經濟明星公司。

但渾水也不是善茬。渾水以做空中概股知名,此前狙擊過輝山乳業、安踏體育、新東方、好未來、分眾傳媒等公司,其中輝山乳業已因債務危機退市。更早之前,東方紙業(ONP)、綠諾科技(RINO)、多元環球水務(DGW)和中國高速傳媒(CCME)等中國公司均因渾水的做空揭露報告而導致股價大跌,分別被交易所停牌或摘牌。

在對安踏體育的第四份報告中,渾水公司曾回顧了自己做空的14家中概股的結果,有6家摘牌,一家停牌近5年。

但渾水也有看走眼的時候,在2012年做空新東方的案例中,渾水並沒能成功,新東方的股價在短暫下跌後由於正面回應而回歸正常。另外,展訊通訊、敏華控股、好未來等案例中渾水也沒有完全達到做空目的。

瑞幸咖啡回應:「週一見」

由於飛速成長的業務,瑞幸咖啡在2020年1月市值一度突破百億美金,獲得了許多機構的看多。不過,自冠狀病毒爆發以來,瑞幸咖啡的股價已從1月17日的高點(51.38美元)跌去了約1/3。

瑞幸咖啡此前發布聲明稱,已於1月21日第一時間啟動針對疫情的防控預案,全力響應國家衛生安全防範號召,對員工進行動態體溫檢測,全力做好大後方安全保障工作。除部分地區正常營業外,1月23日起武漢地區瑞幸咖啡門市已全部關閉,春節期間不營業。

瑞幸咖啡沒有提供關閉門市的數量,但公司表示,到目前為止財務影響並不重大。

儘管渾水強勢做空瑞幸咖啡如此,另一家擅長於做空中概股的調查機構香櫞研究公司(Citron Research)卻表示這份匿名報告缺乏準確性,期待瑞幸咖啡的官方回應。

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截至發稿時,瑞幸咖啡官方對上述匿名報告尚無具體回應,僅表示以周一(2月3日)SEC(美國證券交易委員會)的公告為準。

此次渾水引用的匿名報告,對瑞幸咖啡的股價和投資者信心將是一次不小的打擊。面對這次大規模且有明確目標的調查行動,瑞幸咖啡需要給出相當有力的證據以應對和解釋。

責任編輯:江可萱、蕭閔云

本文授權轉載自:36氪

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