過往台灣多是以「B2C」、「B2B2C」和「C2C」的交易模式，作為電商平台的分類。不過近日一份關於PChome的外資報告當中，一張P/S ratio比較表，則是讓人看到資本市場從價值評估視角所帶出另一種電商定義。
該外資報告挑選全球16家電商平台，根據其對該16家平台在2022年的營運預估，給予P/S Ratio（市值營收比）排序，其中PChome以0.3x排在最後一位。
該外資本是想藉此表強調PChome的價值被嚴重低估，不過這張圖表更讓人感興趣的卻不在PChome本身，而是在這個排序當中，分居左右兩端的電商平台所呈現出來的營運模式對比。
在該外資報告的比較表中，P/S ratio排序最高的是Etsy，高達20.5x，次高為蝦皮母公司Sea的10.2x；而倒數三名除了PChome，還有VIPSHOP（唯品會）和JD.com，都不到1x。此外，momo的P/S Ratio雖有2.7x，但在圖表中的位置也是偏向右半邊的落後族群。
從該表的排序分布可以大致看出，領先群和落後群存在一個明顯的差異點，就是前段班主要多是以「軟體技術服務」賺取收入；後者營收則主要來自商品的「直接銷貨收入」。
進一步來看個別公司，應該可以更清楚分辨出這兩群電商的不同。
首先來看Etsy。對台灣消費者來說，這可能是一個比較陌生的名字，但如果拿Pinkoi做類比，應該就會比較容易想像。
和Pinkoi一樣，Etsy是藉由打造一個線上市集，促成商家和消費者在平台上完成交易。只是不同於一般綜合型拍賣平台或線上開店平台，Etsy和Pinkoi都更聚焦在商品較具獨特性的手工藝品和設計師商品。
而在商業模式方面，從Etsy的財報可以看到，其營收主要分成兩大類：Marketplace和Services。其中Marketplace收取的費用除了有刊登費、交易手續費，還有Etsy payment platform所帶入的支付金流費用，以及站外廣告交易費；而Services的收費項目則主要有Etsy的站內廣告和Shipping labels的費用，另外則是還有訂閱方案，以及名為Pattern的站外開店銷售服務等。
很顯然，在Etsy的商業模式下，唯有促成賣家完成更多交易，才能為Etsy帶入更多營收，所以如何幫助賣家實現更多交易，就是Etsy最重要的任務之一。
而近幾年隨著Etsy平台上的賣家與買家數量持續增長，同時平台也不斷優化並推出更多免費和付費服務，Etsy不論Marketplace還是Services營收都維持在三成以上的高速成長。甚至，去年在疫情影響帶動下，年增率還高達三位數。
同樣地，蝦皮雖然在目標客群方面和Etsy不同，是面向更廣的綜合型平台，但就商業模式來說其實也很相近。如其主要營收來源包括有交易手續費、支付手續費，另外也很重要的則是廣告收入，以及Sea法說會上經常會聽到管理階層提及的賣家加值服務，像是庫存管理、線上商店營運和物流服務等，同樣都是蝦皮相當看重的營收來源。
所以或許可以這麼說，與其將Etsy和蝦皮這類平台歸類為電商，如果就其營收組成主要是來自平台上各種「軟體服務」這點，在產業類型上，似乎更近似於高毛利的SaaS公司。而這也意味了這類型電商平台更具有跨國發展的可能性。
作為對比，包括PChome、momo，甚至是韓國的Coupang在內的另一類電商族群，就商業模式而言，則似乎與傳統零售通路更接近一點。
如上述提到的這幾家電商平台，營收主要都是來自商品的直接銷貨收入；還有這幾家電商平台也和傳統實體零售通路如全聯、統一超商等相同，都需要投入高資本，用以打造物流中心等基礎建設。換言之，這類型電商除了毛利率相對低，要複製到海外市場的難度也更高。
此外還有一點差異是，Etsy這類電商平台，主要是藉由技術能力來創造出「Value up」的營收獲利空間，雖然營收規模相對較小，但每一筆收入的含金量卻更高；做為對比，PChome這類型電商的營收規模相對大，但也更重「資本」和「規模」，在營運上比較偏向「Cost down」路線。也就是這類型平台除了需依靠經濟規模取得議價空間，以擠出更多毛利和銷售優勢，也更需要賺取「管理財」。
實際上若要以P/S ratio作為指標，PChome和momo的表現確實和統一超商7-Eleven和全家便利商店較相近。
或許可以說，相對於Etsy、蝦皮這類「SaaS型電商」，PChome和momo則是比較像是將線下銷售場景搬到線上的「零售型電商」。前者在市場競爭上，更著重於技術的軟實力發揮，後者則比較偏向資本實力與管理能力的較量。
當然，市場上也有融合這兩種電商類型特性的「混合型」電商平台，如日本的服飾電商ZOZO，以及國際電商巨擘Amazon。
Amazon最初的營運型態和PChome、momo相同，主要是以直接銷貨收入為營收來源。但後來Amazon開放第三方賣家加入後，也因應推出如物流、廣告等，愈來愈多第三方賣家服務，並從中賺取交易手續費。
從Amazon近年營收分布可以看到，第三方賣家服務加上其他（主要是廣告收入）營收的合計占比一直在不斷拉升，至2020年已經超過26%。
回過頭來，過去台灣較為資本市場所認識的電商主要就是PChome和momo兩大平台，若以前述的分類來說，都是屬於零售型電商。但值得注意的是，自今年5月91APP上市以來，其市值屢屢創高，不僅超越PChome，也一度超過赴日本上市的台灣獨角獸Appier。這似乎反映出台灣的資本市場已經開始更認識，並也認可SaaS公司的價值。
而這是否意味著，未來台灣除了PChome和momo，也將有機會看到更多不同類型和樣貌的電商平台獲得資本市場的肯定？
（本文由HE's note授權轉載自其Medium）
責任編輯：傅珮晴、陳建鈞
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