曾擔任國泰人壽證券投資小組組長、前大眾金融集團投資總監的呂宗耀先生，就是這樣一位投資理念的實踐者，由本期開始，《數位時代》將每期開闢專欄版位，分享呂先生和他8人投資研究團隊的當月研究成果，期望您在生動的解釋中──學習與投資！
要問今年股市有沒有行情？可先來看基本面的變化。
任何投資循環裡，都涵蓋三個力量：G（Government，政府支出）＋I（Investment，企業投資支出）＋C（Consumer，消費支出），以下我們一一來看：10年前，不管是G、C或I，它們投資在hi-tech上的資金縮減，對我們沒有影響，因為那金額太少；但是這10年來架構全世界股市上漲的力量，都是靠hi-tech而來。正因為從2000年以來，大家對hi-tech的資本支出的減少很嚴重，所以Nasdaq才會從5千多點修正到1千多點。但我覺得，911事件是個大轉機，因為它把美國為首的全世界G這個火爐燃燒起來，並且蔓延到全世界，這裡的成長，剛好抵住hi-tech產業自己的縮減。
再來是I，所謂股市投資架構，有3個條件：油價不能高、利率要低、inflation（通貨膨脹率）也要低。今天我們看，3個要素都是有利的，即使現在到了冬天，油價是強迫上漲，對產油國來講其實是很不舒服的。因為油價一上漲，需求就降低，這告訴我們，在工業的發展中，高科技的繁榮對油價是殺傷力，因為高科技的介入，企業生產力提升不必用到更多能源，到了冬天他必須靠減產提高油價，可是每一個產油國的經濟能量，都沒有以前好。表面上要減產，實際上他不願意，雖然知道減產油價可以漲30%、40%，但還不如回歸原來的循環，可以多賣一點。利率，全世界都很低，至於物價，我們現在根本沒有通貨膨脹的威脅，反而是通貨緊縮，物品很便宜了，大家都還寧願抱著現金。但是利率低到一個程度，股市一動，錢就會跑出銀行體系，這就是過去2個月台股、美股大漲的背景。
**美國消費者信心未曾稍減
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消費端要從美國的零售指標來看，10月份零售是3680億美元，不但遠超過台灣GDP（約2800億美元），還打破以往紀錄，可見美國消費者信心並沒有衰退，這也是美股上漲的背景。但我們要注意的是，美國民間消費的內涵，只對少數國家──譬如台灣有利。你去看，美國在10月創造的高峰，是靠折扣，不是新產品吸引buyer而來。這種價格殺戮，將形成新的產業供應鏈，主導今年企業股價。以世界最大連鎖百貨Wal-mart（威名百貨）為例，它一年的營業額是1800億美元，911後它把應付帳款從90天延到270天，今天我是他的供應商，要不要做？不做的話，它就把我卡掉，做嘛，又多了180天的利息，可是沒人敢說No！因為它是超級大戶，你看Wal-mart營業額是1800億美元，多了180天的利息，怎麼算？年利率算2%，用1800億美元×2%×180（天）＝18億美元，不費一分努力，只是從90天延到270天就多賺18億美金，那供應商怎麼辦？剛好WTO通過，加速全世界供應商cost-down，把生產基地轉換到大陸去。這一次大衰退和911事件，剛好用大陸14億工作人口，maintain全世界舒服的需求，讓消費端不衰退，而折扣為什麼可以吸引買家，這跟Fed（美國聯準會）連續11次降息有關。由這些變化來看，美國全國上下都在刺激需求，這是G＋I＋C一起連動，當然帶動全世界大反彈，台灣更明顯。
G端、C端、I端都沒有問題，股票的上漲就找到源頭動能。不能因為它漲了2000點都沒有基本面，就以為行情要下來了，要用宏觀角度去看，因為結構都改變了，源頭是911事件。
但沒買的，現在還能投資嗎？回到股票操作3階段：第一是「時間段」，波段主角不是我們，而是全球的基金操盤手，比的是「膽識」和「勇氣」，不是看基本面。如果你也有這兩個特質，是timing端主角，上漲型態是90度仰角直攻。
**激情後看個股表現
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第二段是「資產配置段」，主角是像摩根士丹利、高盛等這些國際券商的策略分析師。他們會對國際客戶發出資產配置令，只有部份股票能上漲，股價指數技術線型是45度仰角，已經從90度走向45度，代表股市將從激情後走向平穩。
第三段股票選擇段，主角是全球用心的研究員，這階段不是所有股票都上漲，只有有質有料的公司，股票會在這裡出來。在我的規劃裡，第一段應該暫時休息了，今年1月份開始走第二段，最少走3個月。現在連第一段都還沒有確定結束，所以對於行情不用太worry，至於國安基金賣壓、融資餘額變化等只是架構下的小不點，因為現在全球銀行、保險公司沒有一個在買，還都站在賣方。行情沒有很多shock，其實說明第一階段還沒有結束，第二段都還沒來，上半年哪會有什麼賣壓？股票最難做的，其實是第三段，這是分析員要去拜訪公司，了解供需狀況，所以這裡是大盤開始盤頭，只有個別股票表現。我個人擅長在第三段，因為第一段要膽識跟勇氣，我這個年齡已經沒有了，這階段的代表年齡是25歲到28歲，你看典型股票，南科和友達，稍微上年紀的人雖然也有可能去買，可是不可能賺到300%或200%。
我現在建議的投資標的是：要選股，選今年Q1的營業收入和去年相較，至少成長50%以上，譬如筆記型電腦、代工業務將有大成長的華碩如果能回檔一點，就是很甜美的投資標的；在指數上，我抓10年移動平均線6200點，是第一個關卡，就這兩個邏輯。
至於產業面，在今年，數位相機確實很精彩。從大立光電和普立爾合作開始，不但普立爾cost會下降，還從亞光挖了一個業務head，但是講普立爾不能不提亞光，因為亞光跟日本人的關係不是普立爾所能比的。明年會形成一個族群，像中強光電、瑞軒、亞光、普立爾，還有明年掛牌的大立，它們一定不會寂寞，
至於手機組裝方面，我對手機零組件的這3家（美律、毅嘉、飛宏），看得很保守，因為我很確定鴻海都「包」了。鴻海下一階段的成長，已經link在幫Nokia代工，因為郭台銘曾經講過，「當價格進入殺戮的時候，才要進去，」未來他一定做手機組裝。而且把其他家的業務一起整合進來。
如果要我簡單下一個結論：千萬不能看壞2002年科技股，因為第一段資金行情結束，要小心景氣行情就要來。但，不必去看金融控股的公司；市場走不出台灣的公司，我一點都不看！
