「選擇權」不再是個好選擇？|數位時代 BusinessNext

股票選擇權的出發點很有說服力，希望把員工變成股東，鼓勵員工積極為公司效力，同時也鼓勵企業經理人做出能提升股價的決策。在過去長達10年的多頭市場中，不僅多達90％的美國企業已經採用股票選擇權的制度，歐洲的企業也蔚然成風。台灣企業雖然囿於法令限制，不能發給員工股票選擇權，但是類似的股票分紅(restricted stock bonus)，也造就了數以萬計，身價以億計的高科技新貴。

**股票空頭，選擇權光環消失

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過去其實一直有投資人，還有拿不到選擇權的商學院教授，質疑股票選擇權的作法，根本是慷股東之慨。但是當股市持續上漲時，這樣的論調只是馬耳東風。然而在股票市場驟然變天，股票價格直直落的情況下，上市企業的股東會上，投資人紛紛質疑企業有濫發股票選擇權的嫌疑。台灣少數可以發放股票選擇權的和信超媒體，最近就傳出了管理階層大量換血，更令投資人震驚的消息，那就是原先的管理階層，已經陸陸續續處分股票四、五百萬美元，幾佔目前市值的1/10。
其實和信超媒體的管理階層，對公司能在華爾街上市功不可沒，因為股票上市，也才能留住保命的現金，成為台灣少數存活的網路公司之一。只是風水輪流轉，股票選擇權和股票分紅制度，一夕之間淪為人人喊打的過街老鼠。忍了很久的《經濟學人》 (The Economist)和《財星》 (Fortune) ，最近也不約而同撰文檢討股票選擇權的缺失。
一般投資人想像不到的是，無論股票選擇權或是股票分紅，都不會當作成本出現在公司的損益表上，而是由公司直接發行新股(或由市場買回庫藏股)交給員工。因此不但過度美化了獲利數字，同時也稀釋了原有股東的股份比例，等於說是將公司價值，由原有股東身上，五鬼搬運到員工手中。根據統計，如果微軟(Microsoft)將發給員工的股票選擇權作為費用處理，則過去幾年的獲利，會是一張慘不忍睹的紅色成績單。
在稅務方面，股票選擇權激起更大的爭議，因為股票選擇權雖然不出現在損益表上，卻可以抵免企業所得稅。美國稅務機關沒有大驚小怪的部分原因在於：照實價課稅的「資本利得」，在美國是併入個人所得稅計算，因此當擁有所有權的員工賣出股票時，國庫的收入依然源源不絕。
不知道是不是因為股票所有權制度是從美國坐飛機來的有時差，還是怎麼回事？往往遠遠落後於潮流的台灣，最近才開始有引入股票所有權制度的提議。但是股票所有權不僅已經證明不是振興企業的萬靈丹，恐怕還有潛力成為扭曲機制的元兇之一，如果在沒有合適的配套措施配合下實施，不難想見管理階層配合股市作手炒作股票，或是大股東濫發股票選擇權，圖利自身的情況將會層出不窮，股票選擇權將會是一隻不受獸檻限制的野獸。看來如果想要激勵員工，還是想想「股票選擇權」以外的選擇吧！

臺灣的新創募資生態正在加速成長，募資額去年已超過新臺幣1,000億元，且新創規模近十年成長加速3倍。隨著產業創新動能不斷累積，政府設定下一波目標，放眼2027年將新創募資規模提升至50億美元。中華民國創業投資商業同業公會理事長暨益鼎創業投資董事長邱德成對此表示，隨著「亞洲創新籌資平臺」的成立，這個機會將大幅提高。

投入資本市場領域工作近40年的邱德成，經歷過承銷、投資、保險公司經營到創投等多項經驗，並且長年倡議「臺灣應該有一個像美國NASDAQ的上市板塊」。因此邱德成直言，臺灣須徹底拋棄過往對獲利的要求，把創新板視為「擁抱創新與風險的資本市場，成為國家最強大的一個成長動能」，透過制度創新與國際鏈結，將臺灣打造成「亞洲創新山脈」。

迎向50億美元目標，亞洲創新籌資平臺的三大戰略建議

他山之石，可以攻錯。邱德成分析過去20年來NASDAQ指數成長超過10倍，遠超過紐約證交所的成長幅度。臺灣若要享受同樣成果，我們的思維也同樣要「承擔風險、容忍錯誤並接納創新」。2027年臺灣的新創募資規模若要突破50億美元，邱德成從創投公會的角度，提出三大戰略建議，有望讓臺灣成為「以技術為核心的資本市場集散地」。

首先是扣合國家產業戰略，例如六大核心或五大信賴產業主軸，讓國際投資人清楚掌握臺灣擅長什麼、未來要往哪裡走，自然提升全球資金對臺灣市場的信心。其次，串聯跨國資本與在地創投，打造聯合投資網絡。邱德成表示，「亞洲主要創投與家族資金集中在新加坡、香港，但真正深懂科技製造與供應鏈的是臺灣，因此平臺可善用此優勢，補上現在區域資本版圖中的關鍵拼圖。」

至於第三個建議聚焦於「打通多元退場路徑，加速資金再循環」。邱德成深信穩健的創投生態，需具備多元進退場路徑，IPO是其中一環，併購與戰略投資同樣重要。「我們創投公會有特別倡議修訂《產業創新條例》，目標是擴大法人投資抵減範圍、延長新創投資獎勵年限，以及建立對併購出場更友善的誘因，有助於形成健康正向的生態，」邱德成補充道。

培養下一代護國群山！創新板3.0如何加速資本循環？

臺灣不能只依賴半導體產業的戰略，可發現近年我國積極打造下一代護國群山，聚焦AI、淨零（綠能）、生技、資安通訊與國防自主等領域。不過這些領域的共同特徵是研發週期長、資本密度高、風險也相對高，更需長期資本支持。

邱德成理事長強調，本次創新板3.0的全面鬆綁，正是補上臺灣長期欠缺的這塊「創新拼圖」，透過加速資本循環，成為培養新護國群山的關鍵。首先是創新板門檻放寬可望加速掛牌提升成長曲線能見度。邱德成觀察過去新創從創立到上市平均約15年，而現在有創新板將其縮短到5到10年掛牌，加上擁抱創新、接納風險的市場心態，讓新創公司能從資本市場早點取得資金。

創新板3.0另一優勢為強化市場流動性，進而保障創投安心投入。邱德成指出，對創投而言，「投入」與「退場」同等重要，創新板開放投信基金與一般投資人進場，同時開放當沖則創造交易量，使股價更真實反映企業的技術與成長性，確保股票能「買得到、賣得掉、賣得穩」，讓創投更安心將資金投入到高風險的資本市場中。

另外，邱德成認為亞洲創新籌資平臺啟動之後，國發基金的搭配投資機制也能順勢調整。目前多採1:1搭配投資的方式，若能放寬1:2、1:3的共同投資機制，讓政策資金更有效帶動民間創投、CVC、家族辦公室與大型企業的投入。同時投資標的若能從國內擴大到境外優質企業，方能吸引更多國際級企業來臺設點、合作研發、甚至掛牌上市。

因此邱德成肯定表示：「創投公會的角色，是協助政策資金『投得準』、民間資金『跟得上』、國際資源『引得進來』。當政策帶頭、創投放大、產業落地能夠三者合一，才可能真正培養出臺灣下一代的護國群山。」

創投公會扮演重要橋梁，將「活水」變成「影響力」

有了戰略建議、創新板制度改革，創投公會也以實際行動，包含對內、對外來引進更多資金活水。針對國內的佈局，邱德成提到創投公會扮演推動金融制度改革的橋梁，建議金管會調降保險業投資創投的風險係數，促使更多保險資金流向早期及成長型產業。另外他們也倡議將投資新創納入ESG永續報告書的評鑑加分項目，讓臺灣的上市櫃公司、金融機構的投資策略有更大驅動力。

至於對外的國際合作網絡，邱德成解釋公會會員本身就是最強的國際投資網絡，過去臺灣的創投業者、CVC投資大量亞洲、美國、日本與東協的新創企業，現在公會也透過共同投資、策略性資本佈局，把這些投資組合帶進臺灣市場。此外，公會已與日本、泰國、越南、新加坡的創投公會展開合作，將於2026年的創投年會中舉辦「亞洲創投論壇」，預計邀請亞洲、美國、以色列等創投生態成熟國家來臺交流。另外公會也會攜手證交所、櫃買中心共同出海招商，藉由投資來創造影響力，實現平臺「走向亞洲、連結全球」的目標。

對於亞洲創新籌資平臺的最終定位，邱德成再次呼籲，臺灣應該以全新視野及格局，打造一座亞洲創新山脈。他肯定表示：「臺灣正走在創新資本市場的黃金交叉點，只要制度到位、資本願意投入、戰略產業方向明確，臺灣完全有能力成為亞洲最重要的新創投資樞紐！」