還記得指控祖克柏剽竊「Facebook」這個點子和程式碼的那對溫克沃斯（Winklevoss）雙胞胎兄弟嗎？他們是加密貨幣交易所Gemini創辦人，如今即將在那斯達克上市了。
過去，Cameron Winklevoss與Tyler Winklevoss和祖克柏透過法律途徑達成和解，兩兄弟獲賠6,500萬美元（約新台幣1.8億元），這件事情之後被拍攝成電影《社群網戰》（The Social Network），兄弟檔因而名聲大噪。2014年，他們看準加密貨幣的市場契機，創立加密貨幣交易所和託管商Gemini，幫助客戶購買、出售和儲存各種加密貨幣及資產。
11個年頭過去，Gemini估值來到71億美元，並即將IPO，這也是繼Coinbase和Bullish之後，第3家在美國公開上市的加密貨幣交易所。
Circle已於6月在紐約證券交易所（NYSE）成功上市，募資超過10億美元，首日股價飆升168%。隨後，加密貨幣交易所Bullish也募得11億美元，首日股價漲幅高達84%。這一連串的IPO成功案例，也讓Gemini的上市之路備受矚目。
然而，Gemini的上市之路並非一帆風順。從其提交給美國證券交易委員會（SEC）的S-1文件來看，這家交易所正面臨不斷擴大的淨虧損以及市佔的流失，正在經歷一段「艱難的旅程」。
Gemini：從加密合規先鋒到跌落神壇
Gemini的故事始於2014年，當時溫克沃斯兄弟利用他們從Facebook和解案中獲得的資金大舉投資比特幣，一度持有其總供應量的約1%。他們馬上就發現，當時缺乏一個受到嚴格監管、值得信賴的平台，因此兩兄弟決定創立Gemini，並從一開始就將重點放在嚴格遵守美國的監管規範上。
這項策略在當時的野蠻生長階段可謂獨樹一幟。
Gemini於2015年10月正式啟動，在此之前，他們已從紐約州金融服務部（New York State Department of Financial Services）獲得了具有里程碑意義的「比特幣牌照」（BitLicense），Gemini也率先在競爭對手中推出了受監管的比特幣期貨，並積極為機構客戶建立基礎設施公司業務也擴展至國際市場，提供數位資產託管服務。
Gemini提供多樣化的產品和服務，以滿足零售和機構投資者的需求。其中包括場外交易（OTC）服務、發行以美元為基礎的穩定幣、提供支援比特幣（Bitcoin）、以太幣（Ether）和各種穩定幣等加密資產的交易服務。此外，它還推出了美國信用卡，提供加密貨幣回饋獎勵，並支援加密質押服務。
2021年11月，Gemini成功募資4億美元，使估值達到71億美元。目前Gemini上的資產總額超過180億美元，累積交易量達到2,850億美元。
然而隨著加密市場競爭日益激烈，Gemini的交易量在2023年初開始急劇下降，截至同年2月，Gemini在全球現貨交易市場的佔比已跌至歷史新低的0.07%。根據CoinMarketCap的數據，Gemini目前在全球交易平台中僅勉強維持在前25名，被許多知名度較低的項目超越。
除了市場份額的挑戰，Gemini也曾面臨用戶和監管機構的反彈。其「Earn」借貸計畫曾導致許多用戶無法取回資金，引發強烈不滿。此外，公司也曾捲入多起法律糾紛，進一步損害了其聲譽。例如，美國SEC曾在2023年指控Gemini透過Earn計畫向散戶投資者出售未註冊證券，儘管這些指控已於今年早些時候撤銷。
同年1月，Gemini也同意支付500萬美元以了結美國商品期貨交易委員會（CFTC）的一項訴訟，該訴訟指控Gemini在試圖推出首個美國受監管的比特幣期貨合約時誤導了監管機構，儘管公司並未承認或否認責任。
揭開招股書面紗：Gemini的營運現況與潛在風險
Gemini此次IPO將由高盛、花旗、摩根士丹利和Cantor等知名投行承銷，不過此次發行的規模和預期股價範圍尚未披露。
從Gemini向美國SEC提交的S-1文件來看，其財務狀況並不樂觀。
在2024財年，公司有1.585億美元的淨虧損，而營收為1.422億美元，其中，交易收入約佔總銷售額的70%。更為嚴峻的是，在2025年上半年Gemini的淨虧損已擴大至2.825億美元，營收僅為6,790萬美元。這與一年前同期相比，虧損從4,140萬美元大幅增加，而且Gemini僅在2025上半年的淨虧損，就已經超過了2024年全年的虧損總額。
這些數據顯示，儘管Gemini在尋求上市以期扭轉局面，但其當前的營運狀況面臨巨大的財務壓力。持續擴大的虧損，加上交易量的急劇下滑，Gemini在高度競爭的加密市場中可能越來越乏力，無論是盈利能力還是成長動能都不足。
對於潛在投資者而言，Gemini的招股書揭示了其在市占率、營收模式穩定性以及過往監管糾紛方面的潛在風險。儘管Gemini強調其對合規性的堅定承諾，這在當前監管環境趨嚴的加密市場中可能是一項優勢，但持續擴大的虧損和劇烈的市場競爭仍將是其上市後需要面對的重大挑戰。
加密市場的IPO熱潮是否再起？
短短2個月內，美國本土接連有Circle、Bullish和Gemini等加密貨幣公司上市，成為一股熱潮，而這股熱潮的背後有多重因素的共同推，動其中一個關鍵因素是監管環境的逐步放鬆以及川普政府對加密產業日益增長的接納態度。
事實上，川普政府已簽署了相關的加密貨幣立法，而溫克沃斯雙胞胎本人也參與其中，他們不僅向川普的競選活動捐贈了比特幣，還出席了川普總統於7月簽署穩定幣法案的儀式。此外，他們也投資了與川普兒子相關的比特幣挖礦公司American Bitcoin Corp.，這些都顯示了加密產業與政治力量結合的趨勢。
在Gemini之前，穩定幣巨頭Circle的上市表現可謂是這波熱潮的領頭羊。Circle不僅在6月透過IPO募資10億美元，更以31美元的IPO價格在首日飆升168%，成為當天的市場焦點。儘管Circle隨後報告，因IPO相關的一次性成本導致當季虧損，但其強勁的營收增長仍受到關注。
緊隨其後的是加密貨幣交易所Bullish，該公司於本月早些時候成功募資11億美元，而且Bullish的股價在上市首日也表現亮眼，從37美元的IPO價格一路飆升至118美元的高點，股價翻了超過一倍。值得一提的是，Bullish旗下還擁有知名的加密媒體CoinDesk，或許也帶來了一些話題熱度。
這些成功的案例為Gemini的IPO增加了信心和動力。Gemini公司表示，他們希望以Circle為榜樣扭轉目前的局面，而對溫克沃斯兄弟來說，這可能是他們創業路途上，比祖克柏那場官司更重要的戰役。
