香港Web3的政策與生態裂變
全球Web3的目光正聚焦香港。Web3行業頂級盛會Consensus本週首次登陸香港，超萬名從業者湧入會展中心，香江兩岸再次掀起加密熱潮。
香港Consensus大會不僅是全球Web3創新的展示場，更是香港Web3戰略的階段性答卷 —— 自2022年10月《有關虛擬資產在港發展的政策宣言》以來，香港以「監管先行、生態並進」策略，正加速構建起連接傳統金融與加密世界的橋梁，成為全球Web3版圖中不可或缺的重要部分。
作為行業觀察者，OKG Research自2022年起持續追蹤香港Web3政策發展脈絡，聚焦生態與技術創新實踐，先後圍繞VASP、穩定幣、RWA代幣化等熱點話題產出深度文章30餘篇，並與香港主流媒體星島集團和大公文匯傳媒集團等建立專欄內容合作，持續輸出行業洞察。
以Consensus大會為契機，我們再次系統性梳理來香港Web3生態的核心脈絡，並推出「HK Web3 Frontline」專題，希望讓更多人全面了解香港Web3生態的進化歷程。
一、監管先行：有序探索Web3合規邊界
若將香港Web3生態比作一座大廈，可靠且適用性強的監管框架便是地基。自從2022年年底政策宣言發布以來，香港不斷審查和完善監管制度，以促進虛擬資產生態在安全合規的邊界中自主進化。
通過制定涵蓋虛擬資產交易所、穩定幣發行人、託管服務商和場外交易活動的綜合監管框架，香港已經為金融市場的價值互通和長期創新鋪平了道路。
這些舉措不僅提升了香港虛擬資產市場的可信度，也在持續吸引資本與企業流入。截止2024年底，僅香港數碼港就已匯聚近300家Web3企業，累積融資規模超4億港元。
但全球Web3格局在過去兩年已發生巨大變化。隨著川普重回白宮，美國加密監管態勢明顯向好，此前持續多年的高壓處罰監管模式正在消失，新加坡、杜拜等地區也持續釋放加密友好信號。
當「東升西降」不再被提及，當全球Web3競爭愈加激烈，香港該如何把握這場創新浪潮？
OKG Research曾提出，香港發展Web3和虛擬資產不僅務虛，更要務實：港府關注的是能對經濟社會產生實質影響的技術創新和應用創新。香港證監會行政總裁梁鳳儀在Consensus大會發言中也表達了類似觀點，「塑造未來金融格局的第二個趨勢便是將Web3創新融入實體經濟。」
但同時，儘管加密資產市場在全球金融體系中的規模占比不到1%，但其高速擴張速度以及與主流金融資產相關性不斷提高，導致其風險已經不容忽視。過往香港與美國在很多時間節點上看似殊途，實則同歸：皆在保持創新活動的同時，防範這個新類別資產帶來的潛在金融風險。
二、港元穩定幣：香港的“金融”野心
穩定幣是本次Consensus大會的熱議話題，也是近兩年來香港持續關注和投入的重點領域。渣打香港、安擬集團及香港電訊近日被報導將成立合資公司，期望在新監管制度下向香港金管局申請牌照，發行與港元掛鉤的穩定幣。USDC發行方Circle此前也宣布與香港三大發鈔銀行合作，推出與港元1:1錨定的HKDCoin。
儘管無法確定港元穩定幣在如今美元穩定幣占據絕對市場份額的環境中最終能分得多少蛋糕，但於香港而言，發展港元穩定幣是把握Web3發展主動權和搶占未來金融先機的必然選擇。
與法幣的連接通道是現階段加密生態中最值得開發也最易沉澱價值的場景，而穩定幣是構建通道必不可少的基礎設施；同時，香港Web3下階段的發展重點在於打破虛擬世界與現實世界的隔閡，而穩定幣則是連接傳統金融與加密世界的核心紐帶，並可能成為廣泛接受的支付工具。
但港元穩定幣究竟該怎麼發？香港又要怎麼管？哪些機構會成為第一批「吃螃蟹的人」？《七問港元穩定幣：發行邏輯、監管規則及潛在影響》給出了解答，並認為現階段非美元資產支持的穩定幣短期內都無法與美元穩定幣相抗衡，但透過機制創新（如生息穩定幣）和應用創新（如RWA），港元穩定幣有望避免與美元穩定幣直接競爭，進而吸引更多元的機構與用戶參與其中。
當然，我們也要區分港元穩定幣與數碼港元的區別。儘管數碼港元與港元穩定幣短期內可能存在潛在競爭，但未來有望實現資源共享與優勢互補：港元穩定幣在虛擬資產市場內的利用率、擴張性和友好度將遠勝數碼港元，而數碼港元則將在價值支撐和可靠性方面處於領先地位。
三、RWA代幣化：從概念到千億市場的分裂
RWA無疑是本屆Consensus的最熱概念。「RWA代幣化不是趨勢，而是必然。」摩根史坦利數字資產負責人John Cahill在「機構投資峰會」上的斷言揭示了如今傳統金融巨頭的普遍戰略轉向。
OKG Research在2023年就曾提出，RWA是香港值得長期關注和投入的重要領域，如何將龐大的傳統資產代幣化才是香港虛擬資產行業最大的發展機遇。
如今，香港已經在積極擁抱RWA代幣化浪潮。2024年施政報告提出推動RWA代幣化及數位貨幣生態建設，香港金管局則推出「數碼債券資助計劃」，以鼓勵資本市場採用代幣化技術。香港特區政府財經事務及庫務局局長許正宇出席 Consensus 大會時也表示，香港正考慮推動黃金代幣化。
不過現階段代幣化敘事的主動權並不在 Web3，而更多取決於 Web2 機構，看他們有沒有足夠的動力改變現狀，將手中掌握的資產上鏈和代幣化。這對於傳統機構並不容易：任何新技術試圖將傳統資產 / 業務遷移到新領域通常都難以快速成功，因為它所創造的增量價值可能並不足夠大，但付出的成本卻往往很高。RWA 同樣如此。
但隨著美國華爾街加速布局代幣化市場，香港迫切需要更多有資源、有資產的機構主動參與代幣化創新，才能在變革中占據更多主動權，從而避免在與美國的競爭中被快速拉開身位。如何才能激發市場活力，仍是一個重要命題。
四、ETF與OTC：資金通道的“明暗交鋒”
2024年香港Web3發展的另一關鍵舉措便是推出虛擬資產現貨ETF。從2023年年底明確接受相關申請，到4月底香港證監會正式批准的6支虛擬資產現貨ETF在港交所正式上市，前後不過百余天，足以體現香港監管部門的「速度」與「效率」。
虛擬資產現貨ETF的推出，為廣大投資者打開了布局加密資產的又一資金通道。截至2024年年底，香港比特幣現貨ETF總資管規模已超過30億港元，占香港ETF市場總體量的0.66%。
與美國相比，香港虛擬資產現貨ETF的主要優勢在於支持實物申贖和率先推出以太坊現貨ETF，但這些並未帶來持續增量。儘管實物申購的 ETF 份額在首次發行規模占比中超過 50%，但受宏觀預期影響比特幣持幣群體並不願輕易釋放手裡的流動性，而以太坊現貨 ETF 則因不支持質押而影響投資者的熱情。
儘管當前以太坊質押的收益率只有 3%左右，但無論是從敘事角度還是從經濟角度來看，由質押帶來的額外收益很可能是吸引投資者，特別是傳統金融投資者的重要因素，也是區分比特幣和以太坊的主要特徵。
除ETF通道外，香港還逐步形成了「持牌交易所-合規OTC-銀行」的三層資金網路。OKG Research在《香港加密市場如何改善流動性？》中表示，現階段流動性的焦點在場外。
儘管交易平台依舊是加密市場最重要的基礎設施，但觀察近期走向會發現加密流動性正逐漸向OTC（場外交易）市場匯集。目前香港 OTC 市場每年處理的交易量高達近百億美元，同時得益於加密找換店這一具有地域特色的實體產物，不僅吸引來自全球的年輕投資者，對中高年齡段的參與者同樣具有吸引力。
近年來香港 OTC 市場還吸引到眾多國際貿易與跨境支付領域的用戶與機構關注，成為香港匯集全球資金的又一重要通道。
港政正考慮將OTC納入監管範疇，雖然短期內可能對交易活躍度產生影響，但長期來看可以幫助香港吸引更多合規資金的湧入，同時也幫助香港在持牌VATP之外，增加另一條資金自由流動的通道。或許在不久的將來，安全且合規的OTC市場不僅能幫助香港市場改善流動性，還能成為加密市場和Web3生態連接現實流動性市場的重要渠道。
Consensus 2025的聚光燈下，香港已證明其不僅是政策創新者，更是生態構建者。監管可以設計，技術能夠疊代，但唯有對市場規律的深刻敬畏，才是穿越週期的終極武器。
本文合作轉載自：OKG Research
