如果還把現實世界資產（Real World Assets, RWA）代幣化理解成「把股票、債券或基金搬到區塊鏈上」，可能已經落後這一波市場發展了。從日本Progmat、美國DTCC，到銀行穩定幣與代幣化存款，可以看到RWA的競爭重心正從產品層，轉向金融基礎設施，而互通與標準化正在成為新的競爭關鍵。
單打獨鬥時代過去了！股東陣容決定基礎設施能走多快
日本市占領先的證券代幣化平台Progmat近期完成大規模遷移，將逾4,520億日圓（約30億美元）的數位證券，從Corda私有帳本架構遷移至以Avalanche L1 為基礎、兼顧機構治理與開放生態互通的新架構。遷移過程未中斷金融機構營運，權利移轉處理速度提升約3至5倍。這顯示承載真實金融資產的代幣化基礎設施，已逐漸具備更換底層技術架構的能力。
Progmat最值得關注的重點，不在於技術突破了多少，而是背後的協作模式。三菱UFJ、三井住友、瑞穗、SBI與JPX等不同的金融集團和市場機構，選擇跨越集團邊界共同投資建設。
過去我曾認為，跨機構的「聯盟模式」必然會犧牲決策效率。但Progmat的遷移證明了一件事：當面對數十億美元規模的真實營運資產時，跨機構的治理協調與標準共建，其價值完全不亞於技術突破。這意味著一種全新的市場分工正在成形——金融機構在前端的「產品與客戶」上互相競爭，在後端的「基礎設施」上攜手合作。
光讓資產上鏈只算是半套，「鏈上付錢」才是關鍵考驗
我日前前往東京與日本金融機構交流，期間大家談得最多的不是資產如何上鏈，而是資金如何上鏈。把資產做成代幣已經不是最困難的部分，真正的挑戰在於「資產腿（Asset Leg）」與「資金腿（Cash Leg）」能不能同步交割。
簡單來說，每一筆金融交易都包含「貨（資產）」與「錢（資金）」。過去的代幣化往往只做半套：資產變成了鏈上的 Token，但付款依然走傳統銀行的跨行電匯。這種「單腳跳」的方式，讓買賣雙方仍要承擔交割時間差與違約風險。
只有當資產腿與資金腿能在同一套或可互通的基礎設施上完成券款對付（DvP），實現「一手交錢、一手交貨」的秒級結算，代幣化才能真正降低交割風險與對帳成本。
這也是為什麼市場開始發展出不同的「鏈上資金」路徑，包含跨國流動性高的穩定幣、符合銀行監理的代幣化存款，以及由央行發行、被視為最安全結算資產的批發型央行數位貨幣（wCBDC）。
例如三菱UFJ、三井住友與瑞穗今年六月共同推動日圓穩定幣並成立跨行協議會，本質上就是一項結算基礎設施工程。穩定幣並非獨立於 RWA 之外的新賽道，而是用來解決RWA資金腿問題的重要工具。
跳脫發行噱頭，真正決定勝負的地方在金融後台
過去大家討論RWA，重點大多放在前台如何發行新產品，但國際市場真正的突破，其實發生在後台清算與交割體系的重構。
這領域最具代表性的案例，就是全球最大的證券結算機構——美國證券集中保管結算公司（DTCC）。DTCC在2026年7月宣布完成首批代幣化證券的有限規模生產環境交易。這起事件之所以引發業界高度關注，是因為DTCC掌控著全球最核心的金融資產交割網絡。當這種重量級機構開始在真實環境處理代幣交易，代表RWA擺脫了實驗室測試階段，正式打通傳統金融體系的運作心臟。
證券代幣化完成後，接著要看它能不能順暢融入既有的金融後台流程，像是交割結算、質押借貸、附買回交易（repo）與保證金管理等。
如果鏈上資產無法像傳統股票一樣靈活拿去抵押或借貸，就無法發揮真實的金融價值。當代幣化開始改變市場後台的運作機制，RWA 就轉型為全新的市場架構。
同樣的後台重構也在台灣展開。金管會、集保與金融機構推動的RWA代幣化概念驗證，以國內債券、外國債券與基金為標的，並在模擬環境中串接存款代幣完成款券同步交割（DvP）測試；另一條試驗路徑則由集保配合央行，驗證有價證券代幣化與數位貨幣（wCBDC）的款券同步交割。
走出試驗階段，台灣需聯手破除「代幣化孤島」
日本以銀行聯盟推動穩定幣，美國由DTCC推進證券代幣化與鏈上交割，同時大型銀行發展代幣化存款。技術與制度不同，但答案逐漸一致：下一代金融基礎設施，不是任何單一機構能獨自完成的工程。
台灣目前最需要避免的，並非技術落後，而是各家金融機構各自做完 PoC（概念驗證）測試後，卻形成彼此無法互通的「代幣化孤島」。
競爭者在基礎設施上合作，在產品與客戶上競爭。技術問題往往能靠投資解決，但共通標準、治理機制與利益分配，才是決定RWA能否真正規模化的關鍵。
