呂宗耀用生命來研究投資|數位時代 BusinessNext

對台灣的股市投資人來說，證券版的新聞真是又冷又硬。少了企業經營者的具體面貌，多的是短期營收數字、成長率的分析；不然就以個股或局部發展的角度報導，缺少整體商業世界發展脈動對應比較。
這兩年來，在眾多股市投資分析家中，逐漸打開知名度的呂宗耀，是另外一種獨特的典範。呂宗耀自己籌組投資研究團隊，專注在第一線的企業拜訪與觀察，投資標的聚焦在股本三十億以下，但卻能夠走出台灣、佈局全球的高成長中小型股，是他認為最適合自己的投資作戰邏輯，拋開外資買賣超、融資券水位、技術線圖等外界資訊，選擇寧靜的「田野調查」。
呂宗耀的投資生涯十分精采。一九八七年到一九九七年，他擔任國泰人壽證券投資小組組長，掌管國壽海內外股票、債券投資部超過千億元台幣。期間，經歷了台股從一千點狂衝至一二六八二點的激情，也經歷了開徵證交稅後連十九根跌停板的風暴，但這樣的過程卻奠定了呂宗耀在股市投資的視野與格局。

**見過風浪，敢與風險對決

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「離開國壽，事實上等於從零再出發，」他指出。離開那一年，他剛滿四十五歲，曾一度面臨中年轉業的困局。一直到一九九九年，與小他十七歲的國壽工作夥伴張祥決定共同發展成投資心靈徹底奔放、不受任何組織拘束的團隊。從最初的兩個人開始，在二○○三年正式定名為「呂宗耀／張祥十二人股票投資研究團隊」，並在去年底擴張到二十人。
堅持「用腳拜訪、用眼觀察、用腦思考」的投資原則，呂宗耀每年拜訪超過兩百家廠商，這幾年累積下來，拜訪了上千家上市、櫃廠商，藉由與CEO面對面的接觸，從經營者的誠信、智慧、態度、能力等各種角度，與外在的產業大環境連結，深度了解一家企業的成長內涵，「我們走自己的投資人生路，組架出自己的投資路，」他指出，「我們深知小股本的企業興衰起伏快速，我們也願意與風險對決，而且非常投入、狂熱。」

**熱愛歷史，摸索獨到見解

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呂宗耀的投資團隊，成員涵蓋四、五、六、七年級，他藉由大量地閱讀，結合年輕成員對產業技術脈動的熱情，完整架構出嚴謹的投資邏輯。呂宗耀閱讀的範圍，涵蓋歷史、哲學、文學、經濟學、社會學等各種領域，使他能從更多生活面的角度，找到更多投資機會，也能尋找自己的投資靈感與理論。例如他熟讀中國歷史，自秦朝以來中國兩千多年的歷史中，中國總共出了四百多位皇帝，平均五年就換一個皇帝，變化程度十分劇烈。台灣深受中國歷史影響，「中小企業的老闆，如何經營他自己的事業天地，和中國的皇帝如何經營王朝有異曲同工之妙，了解歷史有助於(觀人識相)，」他指出。
在他的研究團隊中，針對新趨勢、新科技或是在成長浪頭上的新興企業，經常不斷地進行討論。年輕成員看到新技術的興奮，加上呂宗耀成熟的觀察，成為整個涵蓋四到七年級的研究團隊最有力的架構支撐。例如前陣子，他派成員去俄羅斯、中東等新興國家參加當地的科技應用展，看到網路應用趨勢快速普及，想到可以結合這些產油國家因油價飆漲而提高的龐大購買力，有效刺激出科技投資的大躍進，因而尋找到這些富裕的新興國家市場，進行網路電話等新技術應用機會的廠商。

**雙腳走訪，只求安心投資

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「差異化才是勝出唯一的方式，」他指出他的投資哲學。摒棄外界的喧嘩、抄襲、二手資訊、真假外資等人云亦云的消息，呂宗耀透過親自走訪企業，結合自己的人文、產業觀察，走出自己差異化的投資道路。正當全球一片中國市場熱，呂宗耀卻排除了中國內需市場所創造的投資標的，因為他認為中國GDP僅有全球不到四％，卻消耗掉全球三成的煤、鐵、銅，以及四成的水泥，中國每產出一美元，所消耗的能源是美國的四．三倍、德法的七．七倍、日本的十一．五倍，顯見中國是由資本投入帶動的成長，最後選擇聚焦歐、美、日為市場的台灣企業，捨棄因中國內需所帶動成長的企業，「這沒有是非對錯，只求投資安心。」
「他甚至是到了用生命來研究投資，到了廢寢忘食的地步，」與呂宗耀熟識的財訊文化執行長謝金河指出。呂宗耀的投資哲學，不僅可應用在股市投資上，對不玩股票的人來說，他用熱情來擁抱變化，將生活觀察徹底落實到工作職場的態度，也同樣值得學習。

呂宗耀小檔案
出生：1953年
現職：呂宗耀／張祥十二人股票投資研究團隊總監
經歷：1987～1997年國泰人壽證券投資小組組長 1987～2001年大眾金融集團投資總監
著作：《投資啟示錄》、《聚焦》、《投資者的修練》

從生成式AI訓練、推論，到代理式工作流程（Agentic Workflow）與未來的實體AI，資料流量正以指數級成長，讓記憶體從過去支援運算的配角躍升為決定AI效能與能源效率的關鍵角色。

全球知名的半導體與微電子技術分析機構TechInsights指出，AI競爭正逐漸從晶片算力擴展到記憶體架構設計能力，加速「Computational Memory」等新架構興起；在這波浪潮中，深耕記憶體與儲存技術數十年的美光科技，正與關鍵夥伴展開深度協同設計，包含攜手NVIDIA共同開發適用於新世代資料中心的低功耗記憶體技術，在AI基礎建設的新賽局中成為不可或缺的關鍵。

當GPU不再是唯一主角，記憶體為何躍上AI舞台中央？

過去，半導體的焦點多圍繞在晶片，例如CPU、GPU跟AI加速器等，市場普遍認為，晶片運算能力是左右科技產業發展速度的關鍵，但在進入生成式AI世代後，產業逐漸發現另一個事實：真正限制AI效能的瓶頸不是運算，而是資料能否快速被存取與傳輸。

從大型語言模型訓練，到AI推論、代理式工作流程（Agentic Workflow），甚至未來的機器人與自駕車，龐大的資料流量正持續推升對高頻寬、低延遲、高容量記憶體的需求，讓記憶體產業從過去相對標準化、以價格競爭為主的市場，逐漸轉變為AI基礎建設的重要核心。

「仔細觀察AI應用服務會發現，大多數工作負載都被頻寬限制。」美光科技全球業務執行副總裁Mike Cordano認為，記憶體是突破（頻寬）瓶頸的關鍵，也讓AI競賽從晶片算力升級到記憶體與儲存架構的系統級競爭。這樣的產業洞察，也正是Mike在歷經二十餘年的儲存產業資歷，加上四年半的創投生涯後，選擇加入美光的核心原因之一：在AI重塑產業結構的浪潮下，記憶體將成為這波成長最直接的動能所在。

從零組件供應商到策略夥伴，記憶體共創時代來臨

AI的崛起，正在改變記憶體廠商與客戶的關係。

過去，記憶體產品多是標準化元件，客戶關注的是價格、供貨與規格；合作模式也偏向短期採購與交易導向。然而隨著AI系統規模愈來愈大，從資料中心、雲端平台到終端裝置，記憶體已經成為決定系統效能的重要關鍵，也因如此，越來越多企業將記憶體視為「策略性資產」，而非單純零組件。

Mike表示：「現在，我們跟客戶合作的時間跨度改變了，在產品正式上市前三到四年便開始合作，從系統架構階段就共同規劃未來需求。」例如，美光科技與NVIDIA共同研發的資料中心所使用的低功耗記憶體，便是雙方提前多年展開深度合作（co-design）的成果。

值得特別注意的是，美光科技除從技術層面與晶片製造商等夥伴共創產品，也在需求層面與客戶進行密切合作，例如，將過去較無約束力、期限僅一年的長期協議（LTA）轉變成為期五年、條款更具約束力的策略性客戶協議（SCA），藉此掌握客戶的未來需求，進而在技術層面做更深度的合作。Mike坦言，深度協同設計是高成本的投入，美光的做法是先廣泛進行市場感知，理解不同場域的需求方向，再與生態系統中的夥伴們展開客製化合作。

從裝置導向轉為Token導向，AI浪潮重寫記憶體成長模式

除了合作模式改變，更大的典範轉移是需求的改變。

Mike解釋，過去記憶體需求跟PC、手機跟伺服器出貨量息息相關，但在AI新世代，推動記憶體需求成長的核心不再是設備數量，而是AI模型所產生的運算與資料消耗量。「AI產業逐漸走向以『Consumption』或『Token』為主的新經濟模式，每一次的模型運算都需要消耗大量的記憶體跟儲存資源，這意味著，即使設備銷量成長趨緩，記憶體需求仍可能持續上升。」

更重要的是，AI應用正從資料中心外擴至手機、PC、自駕車與機器人等場域，儘管不同場域對記憶體的需求不盡相同，但是，Mike認為：所有AI裝置都存在三項共同需求：更快的速度、更大的容量，以及更高的能源效率。

正如Mike在受訪時提到的：「我們最大的挑戰，是如何與客戶和整個生態系保持高度一致，一方面創造供給與產能，另一方面持續推動技術創新。」可以預期，在接下來的五年，記憶體產業面臨的挑戰不僅僅是擴展產能，而是如何與客戶共同規劃需求、同步投入技術創新，而這也是美光科技積極經營AI生態體系的原因。

總的來說，AI帶來的改變，不只是算力提升，而是重新定義整個運算架構：過去，記憶體被視為支援運算的基礎元件；現在，則是決定AI效能、能源效率與創新速度的關鍵資源；當產業競爭從晶片性能延伸到資料流動效率，從裝置數量轉向Token消耗量，記憶體的重要性也將隨之水漲船高，對美光科技來說，這將是其從供應商走向AI生態系核心夥伴的關鍵角色轉變。