軟銀總裁孫正義在62年人生中，曾做過3天世界首富。
但他還來不及告訴比爾蓋茨，送他上雲巔的網路泡沫就轟然崩塌，700億美元（約新台幣2.1兆元）紙上財富在金融危機中化為烏有，「日本股神巴菲特」跌落到破產邊緣。
那是近20年前孫正義上一次豪賭矽谷，關鍵詞：網路。
2019年，孫正義完成了另一場豪賭。他用3年時間投出有史以來最大的一筆1000億美元（約新台幣3.06兆元）創投基金。
1,000億美元是多大的資金池？美國老牌紅杉資本也籌集了本地史上最大的一支基金，用以抗衡軟銀——80億美元（約新台幣2,445億元）。
軟銀成為了全球最大的科技投資者，孫正義稱自己為「獨角獸獵人」。
孫正義是罕見用百年為刻度衡量發展的人。他要投資未來幾個世紀能夠塑造世界面貌的企業，要建造軟銀300年的持續成長。
軟銀的美國投資傳奇再次崛起：估值千億的Uber，470億（約新台幣1.4兆元）的WeWork，230億美元（約新台幣7,034億元）的Slack，126億美元（約新台幣3,853億元）的DoorDash……
於是2019年成為美國風險資本驅動科技IPO規模最大的年份，關鍵詞：科技。
但是，世人喜歡傳奇，喜歡轟轟烈烈捧上神壇、讚歎不已，更喜歡神話破滅。
2019進入下半年，孫正義的獨角獸帝國一落千丈：
- Uber估值腰斬
- WeWork上市失敗
- Slack股價陰線
- DoorDash命運不定
……
用1000億美元，籠絡了最頂尖的人才，捆綁了無數利益體，居然也沒有成功。
現在，軟銀有逾1000億美元債務高企，投資的回報正隨投資企業的估值縮水。全球投資的上百個未盈利企業，三百年企業成長的願景，還在等著軟銀籌措資本打下半場。
資本點燃科技創業瘋狂想像力的黃金時代，會因此走向完結篇嗎？
生而顛覆
「透過投資有潛力成為行業領袖的企業，我們的目標是創造一個戰略集團，能夠持續成長300年」。—— 孫正義
網路金融危機後，軟銀再度封神，是在阿里巴巴上市之時：2000年2000萬美元（約新台幣6.1億元）的投資，獲得了彼時600億美元（約新台幣1.8兆元）的回報。
軟銀花了十幾年時間，等待這一刻到來。
但在此之後，他的耐心似乎就沒有那麼好了。
2016年，孫正義啟動了一輛造神戰車，帶著1000億美元航母體量的軟銀願景基金征戰世界。
如今有誰能比飽受詬病的Uber等創業企業花錢更快，那就是他們背後三年投出1000億美元的軟銀。
他總是開出創業者無法拒絕，競爭對手投資人瞠目結舌的價碼，顛覆創投行業的規則。
New Enterprise Associates的合夥人桑德爾（Scott Sandell）告訴CNN，他曾經「非常接近」以1.8億美元（約新台幣55億元）的估值，完成對一家初創公司的三千萬美元（約新台幣9.2億元）投資。
但是「孫正義出手了」，並以5億美元（約新台幣152億元）的估值向初創公司提供了1億美元（約新台幣30.5億元）。
軟銀成為了矽谷創業企業的定價者，它開價漲幾倍，企業估值就膨脹幾倍。
這是一筆創業者無法拒絕的資本，通常金額龐大，能讓企業估值飆升，掃清行業競爭，並且要確保它不會落入競爭對手手中。
例如，如果Uber不接受軟銀的投資，那麼它的對手Lyft就可以拿下這筆錢，再裝滿打擊Uber的彈藥。
這三年對軟銀來說，也是一場閃電戰。它到處遞上投資邀約，幾乎血洗了創業募資新聞，推高了一批創業企業的估值。
小創投才做選擇，大軟銀全部都要。投資者往往驚嘆創業的燒錢速度，一筆錢砸下去，驚不起一點浪花。而軟銀砸下的資本，掀起的都是巨浪。
共享經濟、人工智慧、地產、自動駕駛、網路叫車、電商、外送、金融、企業服務、醫療科技…… 軟銀資本投資的企業覆蓋各個行業，橫跨幾大洲。
佈局和野心令人驚嘆。
十年之後，這張投資版圖能夠撐起軟銀的三百年帝國夢想嗎？
成功了，孫正義就是坐擁科技帝國，塑造世界面貌的神之手。
如果他能成功的話。
美國「巨嬰」
這是史上最容易募資的時代，從古埃及時代算起，這可能是整個歷史上任何行業任何企業募資的最好時代。—— Slack創始人斯圖爾特．巴特菲爾德（Stewart Butterfield）
創業企業的命有多長？原本，這是以企業的燒錢速度和盈利時間點決定的。
但是，這些創業企業經歷了最好的時代，低利率讓資金湧入了回報更高的私募股權，而軟銀更讓創業企業見識到了資本燒錢換成長的力量。
在今年原本最大的兩場科技企業IPO中，軟銀向WeWork總計投入約106.5億美元（約新台幣3,257億元），向Uber總計投入約93億美元（約新台幣2,844億元）。
本應是少年顛覆者與造王者的相遇，寫下科技創業史上最精彩的一篇。但結果在資本的強力灌輸下，卻變成了溺愛縱容的長輩和巨嬰的畸形關係。
軟銀願景基金執行合夥人霍森伯德（Jeff Housenbold）在接受CNBC採訪時說：
後期投資曾經意味著，我們將開出2000萬至7500萬美元（約新台幣6.1億~23億元）的支票，放手讓你們發展。
孫正義則說：不，我們將開出1億到10億美元（約新台幣30.5億～306億元）的支票，我們一起上陣。
軟銀和它的獨角獸們，展現出了非常一致的風格：龐大資本，高速成長，全球擴張，高負債，顛覆行業。
軟銀甚至不惜投資了一些行業的所有玩家，以為不管最終是誰清場，軟銀都能「贏者通吃」。
在共享出行領域，軟銀投資了美國的Uber，中國的滴滴，東南亞的Grab，印度的Ola。他們在全球市場對抗，貢獻了「戰士還在前線廝殺，將軍已在帳中投降」的名場面。如果論起身份，還都是軟銀系。
軟銀打破了傳統的估值方法，願意向看不到近期盈利的企業開出高價。網約車出行，共享經濟，自動駕駛，食品外賣……他們是在虧損，但軟銀相信他們能改變世界，有朝一日產生巨大的利益。
軟銀要找下一個阿里巴巴。
但就像在網路金融泡沫中，瘋狂的市場忘記了盈利指標的重要性。登陸股市就像豪賭一塊頑石，劈開才能看是不是璞玉。
當這些獨角獸以龐大身軀走上資本市場，露出了巨嬰的面貌，包括孫正義視為下一個阿里巴巴的WeWork。
Uber上市時，軟銀損失了6億美元（約新台幣183億元），WeWork的估值從470億美元（約新台幣1.4兆元）一路狂跌到近100億美元（約新台幣3,058億元），甚至快要跌破軟銀的投資金額，讓軟銀不得不考慮全盤接手WeWork。
太多人在等經濟衰退的靴子落地，拿出了防禦的姿態，害怕手中沒有足夠的資本，活不過將至的凜冬。
這時除了軟銀，誰還願意向他一手培養起來的「巨嬰」輸血？
雖然沒有人願意相信投入巨資造富的投資人們，會有集體看走眼的一天。但科技光環也不是救命到草，依靠燒錢擴張帶來的成長，和招股書中「可能永遠無法盈利」的風險，足以讓估值泡沫一觸即破。
就連Slack這樣看似穩妥的軟體服務公司，也被懷疑估值太高，股價表現一路下跌。
軟銀危機
軟銀和它的獨角獸們一樣，背負著高額的債務。
據軟銀2019年財報，其債務超過1000億美元。而1000億美元的基金，按照7%的回報率，需要70億美元（約新台幣2,141億元）的增值。
今年6月，軟銀透露，其對原始基金的投資迄今已獲得62％的回報。今年8月，軟銀在財報中披露基金的經營利潤較去年同期成長了近66％，約合37億美元（約新台幣1,132億元）。
軟銀解釋說，這要歸功於投資公司OYO，Slack和DoorDash的估值成長。
軟銀的財富回報也在紙上，都來自於一旦接受軟銀投資，就估值暴漲的企業們。
2018年，軟銀以14億美元（約新台幣428億元）估值投資DoorDash，2019年，DoorDash的估值膨脹到126億美元（約新台幣3,853億元）。
Uber、WeWork都曾享受過同樣的增值速度。然而Uber的市值與估值相比近乎腰斬，WeWork上市流產後估值跌去了四分之三。
資本的光環褪去了，懷疑如同傳染病向其他企業的估值蔓延。這些公司真的是科技公司嗎？他們真的在有生之年能賺錢嗎？DoorDash和其他估值高漲的獨角獸們會面對同樣價值垮塌的命運嗎？
資本能成就一個行業的新霸主，也能毀掉一個創業者成為英雄的機會。
資本洗刷後的矽谷或許淡忘了，矽谷創業的精神源頭在車庫創業，看技術是否成熟，有沒有盈利條件，市場是否會認可。
有規律的募資週期和成長速度，都迷失在了資本大潮裡。
時勢難違，早年的人工智慧寒冬，一度無法飛天的阿里巴巴雲端服務，不是方向不好，只是科技條件尚不完備。
就像現在一直無法實現的完全自動駕駛一樣。
不幸的是，就算軟銀「贏者通吃」，網路叫車、外送全行業補貼虧損，自動駕駛還在無底洞燒錢的階段。這不是一場三年就能結束的戰役。
這些企業都還沒有盈利，投入的是真金白銀，回報則是建立在市場信心上的紙上財富。
軟銀投完一千億美元的基金，還有約一千億美元的負債，手上一眾看似風光無限但還無法盈利的「巨嬰」企業都需要輸血，軟銀的下半場該怎麼打？
這或許還不是一個有資本就能為所欲為的世界。
最後的敬意
這次被戳破的科技泡沫，讓很多人想起了20年前的網路泡沫。
在相似的歷史中，都有孫正義的身影。
軟銀能打造霸主企業，因為投入巨資，掃蕩行業，推高估值；軟銀能拿出驚人回報，是把膨脹的估值算入回報之中。
隨著今年美國企業的幾場敗績，軟銀的投資估值和回報率也在蒸發。
孫正義說，他很慚愧。
第二支願景基金的籌備陷入困難，其中200億美元（約新台幣6,116億元）計劃向軟銀的員工借貸。
據英國《金融時報》報導，軟銀鼓勵一些高管人員借出十倍以上的工資，這是對其僱員的一種期望，以此來證明他們對孫正義的忠誠度。
孫正義已將其在軟銀的38％的股票，向全球19個金融集團抵押個人貸款。
他還沒有等到下一個阿里巴巴。
孫正義也流露改變投資方向的意願，尋找有更清晰的盈利路徑和上市方式的企業。
下一個十年，是否只有無趣但是盈利的軟件公司，板正平淡的產品，穩定的現金收入，以及波瀾不驚的故事。
任何顛覆行業的創業公司，都值得致以敬意。但要多少場失敗，才能證明不能走瘋狂擴張但不能造血的「巨嬰」獨角獸之路？
後面等待上市的，還有美國DoorDash、印度OYO、中國的滴滴……看似巨無霸的美國科技企業，也只是軟銀投資組合中的一角。
印度企業OYO三年崛起為全球第三大酒店連鎖品牌，估值膨脹到100億美元。在此次軟銀和它美國同輩的挫敗中，OYO站了出來捍衛軟銀。
在「蒙眼狂奔」的賈躍亭正式申請破產的那一天，矽谷山景城的咖啡館裡，兩名創業者壓低聲音的談話走到了尾聲。
「中國到處都是奇怪的汽車企業，你聽說過BYT嗎？」
「不是BYT，是BYD。」
「BYD…」
「你知道為什麼BYD這麼火嗎？巴菲特對他們進行了投資」
「難怪！」
「如果是巴菲特投資了這家公司，那必然有過人之處。」
本文授權轉載自：PingWest
