全球股市從2020年延續至今,就像是一部偶像劇。
新冠狀病毒(COVID-19,俗稱武漢肺炎)如經典悲傷劇情開場,先在2021年第1季帶來重擊。慘淡情緒沒持續太久,股市自3月底反彈,隨著刺激經濟方案、疫苗研發進展等消息出現,市場從悲轉喜,一次次寫下指數新高。
既然是偶像劇,當然要高潮迭起。
台股在2020年7月7日改寫30年紀錄,指數突破12,249點,之後更持續突破天花板,達成「萬五」、「萬六」里程碑。直至2021年2月年假後開紅盤,台股仍在16,000點上震盪,金管會主委黃天牧也表示,台股上漲有基本面支撐,應排除泡沫化疑慮。
全球指標:美股3大指數在2020年狂飆,S&P(標普)500與道瓊指數各自33、14度創歷史收盤新高,全年上漲16.3%、7.2%;那斯達克指數距離歷史高點僅差10點,但年漲幅達43.6%,是2009年以來的單年最佳漲幅表現。
問題來了,這場萬眾矚目的股市多頭大戲,真能如樂觀投資人、散戶期待是個「Happy ending」嗎?
投資大佬示警:股市最後一舞
股市泡沫將破裂的警告聲不斷響起。《富比士》百大富豪榜常客卡爾‧伊坎(Carl Icahn) 2021年初提醒,「大家總說這次跟過去不一樣,事實從來都不是這樣,沒有人能預測何時會發生,但最終都會有痛苦的修正(painful correction)。」
「做為一名市場歷史學家,有幸再次經歷一場重大的股市泡沫。」高齡80歲,曾成功預測2000年「.com」網路泡沫與2008年美國次級房貸風暴的投資者傑洛米.格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)在1月初也忍不住發表以《等待最後一支舞》(WAITING FOR THE LAST DANCE)為標題發出公開信,指出市場出現了檢驗泡沫的重要現象——「對多頭的強烈熱情,對股票與市場的廣泛報導,以及最重要的是對空頭的敵意上升。」
他認為,美國股市在今年夏天很可能處於泡沫後期,因為歷史大泡沫後期最可靠的特徵通常是投資者的瘋狂行為,尤其是個人的瘋狂行為。
那麼究竟何謂泡沫,又該如何觀察有沒有破裂前兆?
前第一金控、兆豐金控總經理董瑞斌在《台灣銀行家雜誌》生動描述:「泡沫一般泛指資產價格在短期內大幅上漲,卻又在短期內大幅下跌的現象,就好像吹肥皂泡泡,體積可瞬間膨脹為原來的數十倍大小,但破滅後卻什麼都沒有留下來。」
他認為泡沫並沒有絕對定義,不過較嚴謹的說法是——當資產價格偏離基本價值(intrinsic value)後,缺乏基本面支撐的價格暴漲暴跌才是泡沫。
為了進一步提供讀者觀察泡沫變化的方式,《數位時代》採訪長期追蹤總體經濟數據的財經資訊網站「財經M平方」,選出5項指標來觀察股價是否偏離基本面。
5張圖,觀察美股有泡沫化傾向嗎?
指標1:基本面,巴菲特指標
2001 年 12 月,股神巴菲特在《富比士》報導中提到:股市總市值和 GDP (國內生產毛額)的比值,可用來判斷整體股市是否過高或是過低,因此這種觀察方式被暱稱巴菲特指標,重點追蹤在於GDP是否能跟上股價漲勢。
巴菲特的理論指數認為 75% ~90%為合理的區間,超過 120%則表示股市高估,從這項方式看來美股目前確實顯貴,且指標數值高於2000年與2008年。
指標2:資金面,股票市值除以M2
M2指標多用來反映整體金融市場資金情況,包含活期存款、支票存款、定期存款、郵政儲金、外匯存款等。換句話說,股市總市值除以M2指標可以衡量市場資金投入(美國貨幣供給)在股市的程度,當比值過高代表股票價格過高。
財經M平方共同創辦人陳佳茹認為,股市行情由資金跟心理兩大因素組成,因此從這項指標來看更能反映2008年以來各大央行撒幣的情況,「現在股市高是有原因的,因為市場資金量確實因為量化寬鬆而增加,但資金並沒有像2000年那樣集中在股市,就很難說現在股市是否太貴。」
指標3:從席勒本益比看盈餘面
熟悉投資的讀者對本益比(Price-to-Earning Ratio )應該不陌生,計算方式為:股價(Price)除以每股盈餘(EPS),舉例若本益比為10倍,代表這間公司每賺1塊錢,投資人會願意以10元投資。
諾貝爾經濟學獎得主席勒(Shiller)在1990年代提出考量「市場環境」的公式,將股價指數除以經通貨膨脹、季節因素調整後的 10 年平均獲利,計算出「通膨調整後本益比」(Cyclically Adjusted PE ratio, CAPE)。當 CAPE 愈高,代表股價高估的幅度愈大。以標普500指數來看,目前席勒本益比數字雖高於2008年,是近20年第二波高峰,但離2000年網路泡沫仍有段距離。
指標4:以調整後超額本益比報酬,比較股債誰便宜
席勒發現,CAPE指標無法忠實反應政府貨幣政策對股市影響,因此提出「調整後超額本益比報酬」(ECY),納入「殖利率」因素。 ECY指的是:股票獲利率(1 / CAPE)相對於公債(美國 10 年公債殖利率)的實質超額報酬,ECY 愈高,代表股票相對於公債有更佳的預期報酬。
財經M平方指出,ECY指數有兩種解讀方式:絕對與相對數值。絕對指數可代表未來10年股市實質超額報酬(年化報酬);相對數值指的是「當股價漲至高點時,投資股市未來10年會有較低的報酬,此時ECY 指數愈低」。
指標5:以股債殖利率差,比較股債誰便宜
之所以要觀察貨幣政策與公債利率變化,就是為了注意市場資金動向是否由「股轉債」,了解兩者之間的投資機會成本(投報率)差異。股利殖利率計算方式為:每股股利(DPS)除以股價,代表「投資人買進股票後能擁有的基本獲利」。
因此若觀察股利殖利率與美國2年期公債殖利率差,若兩者差距收斂,甚至為負數時,可能代表股價估值過高,股市獲利遜於美債,美債較美股有吸引力,「代表多頭循環愈來愈靠近末端,股市的投資風險逐步攀升。」
3張圖,判讀台股是否過熱?
台灣股市向來與美國股市連動,漲跌之間有連動關係。以下指標雖各有差異,卻顯示這場投資派對的確來到高潮。
1.製造業景氣看好,PMI指標創新高
台灣採購經理人指數PMI(未來6個月景氣展望 )今年1月達70%,創2012年指標成立以來新高,代表採購經理人對台灣未來製造業景氣看好。
2.外銷需求強勁,電子零組件出口雙位數成長
台灣出口總值占 GDP 比重高達 65%,其中電子零組件貨品占比約 40%。2020年12月電子零組件金額年增率 22.2%,連續 11 個月雙位數成長。
3.外資熱錢炒熱台股,慎防撤出股市震盪
新台幣升值時,多半代表市場中有外資湧入,而這些錢有很高機會流入股市。去年初至今,新台幣一路升值,台股加權指數也屢創新高。
台灣經濟面指標樂觀,惟全球連動存隱憂
「全球股市確實在巨大風險中,不光是2020年美股熔斷超過4次,整體波動都很劇烈,像騰訊股價可以第一天漲10%,隔天又跌6%回去。」財信傳媒董事長謝金河說。
還有哪些台股泡沫風向球嗎?謝金河認為美元匯率將是觀察重點,若美國聯準會(FED)未來放手讓美元強勢升值,外資快速撤出台股,市場有可能會豬羊變色。
陳佳茹補充,台股有許多基本面指數可輔助判斷股價是否過高,從「採購經理人指數(PMI)6個月景氣展望」、「電子零組件出口年增率」兩項指標來看,其實台灣經濟基本面確實有亮眼成績,這也是與過去幾次泡沫明顯不同處。
採購經理人指數調查範圍包括製造業與非製造業。指數高於50%表示製造業或非製造業景氣正處於擴張期(Expansion),若低於50%表示處於緊縮期(Contraction)。以2020下半年的彈升速度來看,台灣產業面前景確實值得期待。
若從台灣電子零組件出口年增率觀察,疫情出現至今仍持續有雙位數年增率,延續2019年4月以來的正成長紀錄。
整體來看,部分觀察指標確實證明目前的泡沫程度夠大、夠濃,已經趕上2000年、2008年股災時的史詩程度,但也有多項數字顯示毋需過分悲觀,重點仍在於注意風險,並做好股市可能大幅修正的準備。
「股市遭高估是泡沫破裂的必要條件,卻不是充分條件。」格蘭瑟姆坦言,無論在哪個時期,凡是預言泡沫將破都會換來嘲諷、辱罵,但他強調:「當大家都在問何時結束時,派對還能多久呢?」
責任編輯:張庭銉、林美欣