全球股市從2020年延續至今，就像是一部偶像劇。
新冠狀病毒（COVID-19，俗稱武漢肺炎）如經典悲傷劇情開場，先在2021年第1季帶來重擊。慘淡情緒沒持續太久，股市自3月底反彈，隨著刺激經濟方案、疫苗研發進展等消息出現，市場從悲轉喜，一次次寫下指數新高。
既然是偶像劇，當然要高潮迭起。
台股在2020年7月7日改寫30年紀錄，指數突破12,249點，之後更持續突破天花板，達成「萬五」、「萬六」里程碑。直至2021年2月年假後開紅盤，台股仍在16,000點上震盪，金管會主委黃天牧也表示，台股上漲有基本面支撐，應排除泡沫化疑慮。
全球指標：美股3大指數在2020年狂飆，S＆P（標普）500與道瓊指數各自33、14度創歷史收盤新高，全年上漲16.3％、7.2％；那斯達克指數距離歷史高點僅差10點，但年漲幅達43.6％，是2009年以來的單年最佳漲幅表現。
問題來了，這場萬眾矚目的股市多頭大戲，真能如樂觀投資人、散戶期待是個「Happy ending」嗎？
投資大佬示警：股市最後一舞
股市泡沫將破裂的警告聲不斷響起。《富比士》百大富豪榜常客卡爾‧伊坎（Carl Icahn） 2021年初提醒，「大家總說這次跟過去不一樣，事實從來都不是這樣，沒有人能預測何時會發生，但最終都會有痛苦的修正（painful correction）。」
「做為一名市場歷史學家，有幸再次經歷一場重大的股市泡沫。」高齡80歲，曾成功預測2000年「.com」網路泡沫與2008年美國次級房貸風暴的投資者傑洛米．格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）在1月初也忍不住發表以《等待最後一支舞》（WAITING FOR THE LAST DANCE）為標題發出公開信，指出市場出現了檢驗泡沫的重要現象——「對多頭的強烈熱情，對股票與市場的廣泛報導，以及最重要的是對空頭的敵意上升。」
他認為，美國股市在今年夏天很可能處於泡沫後期，因為歷史大泡沫後期最可靠的特徵通常是投資者的瘋狂行為，尤其是個人的瘋狂行為。
那麼究竟何謂泡沫，又該如何觀察有沒有破裂前兆？
前第一金控、兆豐金控總經理董瑞斌在《台灣銀行家雜誌》生動描述：「泡沫一般泛指資產價格在短期內大幅上漲，卻又在短期內大幅下跌的現象，就好像吹肥皂泡泡，體積可瞬間膨脹為原來的數十倍大小，但破滅後卻什麼都沒有留下來。」
他認為泡沫並沒有絕對定義，不過較嚴謹的說法是——當資產價格偏離基本價值（intrinsic value）後，缺乏基本面支撐的價格暴漲暴跌才是泡沫。
為了進一步提供讀者觀察泡沫變化的方式，《數位時代》採訪長期追蹤總體經濟數據的財經資訊網站「財經M平方」，選出5項指標來觀察股價是否偏離基本面。
5張圖，觀察美股有泡沫化傾向嗎？
指標1：基本面，巴菲特指標
2001 年 12 月，股神巴菲特在《富比士》報導中提到：股市總市值和 GDP （國內生產毛額）的比值，可用來判斷整體股市是否過高或是過低，因此這種觀察方式被暱稱巴菲特指標，重點追蹤在於GDP是否能跟上股價漲勢。
巴菲特的理論指數認為 75％ ～90％為合理的區間，超過 120％則表示股市高估，從這項方式看來美股目前確實顯貴，且指標數值高於2000年與2008年。
指標2：資金面，股票市值除以M2
M2指標多用來反映整體金融市場資金情況，包含活期存款、支票存款、定期存款、郵政儲金、外匯存款等。換句話說，股市總市值除以M2指標可以衡量市場資金投入（美國貨幣供給）在股市的程度，當比值過高代表股票價格過高。
財經M平方共同創辦人陳佳茹認為，股市行情由資金跟心理兩大因素組成，因此從這項指標來看更能反映2008年以來各大央行撒幣的情況，「現在股市高是有原因的，因為市場資金量確實因為量化寬鬆而增加，但資金並沒有像2000年那樣集中在股市，就很難說現在股市是否太貴。」
指標3：從席勒本益比看盈餘面
熟悉投資的讀者對本益比（Price-to-Earning Ratio ）應該不陌生，計算方式為：股價（Price）除以每股盈餘（EPS），舉例若本益比為10倍，代表這間公司每賺1塊錢，投資人會願意以10元投資。
諾貝爾經濟學獎得主席勒（Shiller）在1990年代提出考量「市場環境」的公式，將股價指數除以經通貨膨脹、季節因素調整後的 10 年平均獲利，計算出「通膨調整後本益比」（Cyclically Adjusted PE ratio, CAPE）。當 CAPE 愈高，代表股價高估的幅度愈大。以標普500指數來看，目前席勒本益比數字雖高於2008年，是近20年第二波高峰，但離2000年網路泡沫仍有段距離。
指標4：以調整後超額本益比報酬，比較股債誰便宜
席勒發現，CAPE指標無法忠實反應政府貨幣政策對股市影響，因此提出「調整後超額本益比報酬」（ECY），納入「殖利率」因素。 ECY指的是：股票獲利率（1 / CAPE）相對於公債（美國 10 年公債殖利率）的實質超額報酬，ECY 愈高，代表股票相對於公債有更佳的預期報酬。
財經M平方指出，ECY指數有兩種解讀方式：絕對與相對數值。絕對指數可代表未來10年股市實質超額報酬（年化報酬）；相對數值指的是「當股價漲至高點時，投資股市未來10年會有較低的報酬，此時ECY 指數愈低」。
指標5：以股債殖利率差，比較股債誰便宜
之所以要觀察貨幣政策與公債利率變化，就是為了注意市場資金動向是否由「股轉債」，了解兩者之間的投資機會成本（投報率）差異。股利殖利率計算方式為：每股股利（DPS）除以股價，代表「投資人買進股票後能擁有的基本獲利」。
因此若觀察股利殖利率與美國2年期公債殖利率差，若兩者差距收斂，甚至為負數時，可能代表股價估值過高，股市獲利遜於美債，美債較美股有吸引力，「代表多頭循環愈來愈靠近末端，股市的投資風險逐步攀升。」
3張圖，判讀台股是否過熱？
台灣股市向來與美國股市連動，漲跌之間有連動關係。以下指標雖各有差異，卻顯示這場投資派對的確來到高潮。
1.製造業景氣看好，PMI指標創新高
台灣採購經理人指數PMI（未來6個月景氣展望 ）今年1月達70％，創2012年指標成立以來新高，代表採購經理人對台灣未來製造業景氣看好。
2.外銷需求強勁，電子零組件出口雙位數成長
台灣出口總值占 GDP 比重高達 65％，其中電子零組件貨品占比約 40％。2020年12月電子零組件金額年增率 22.2％，連續 11 個月雙位數成長。
3.外資熱錢炒熱台股，慎防撤出股市震盪
新台幣升值時，多半代表市場中有外資湧入，而這些錢有很高機會流入股市。去年初至今，新台幣一路升值，台股加權指數也屢創新高。
台灣經濟面指標樂觀，惟全球連動存隱憂
「全球股市確實在巨大風險中，不光是2020年美股熔斷超過4次，整體波動都很劇烈，像騰訊股價可以第一天漲10％，隔天又跌6％回去。」財信傳媒董事長謝金河說。
還有哪些台股泡沫風向球嗎？謝金河認為美元匯率將是觀察重點，若美國聯準會（FED）未來放手讓美元強勢升值，外資快速撤出台股，市場有可能會豬羊變色。
陳佳茹補充，台股有許多基本面指數可輔助判斷股價是否過高，從「採購經理人指數（PMI）6個月景氣展望」、「電子零組件出口年增率」兩項指標來看，其實台灣經濟基本面確實有亮眼成績，這也是與過去幾次泡沫明顯不同處。
採購經理人指數調查範圍包括製造業與非製造業。指數高於50％表示製造業或非製造業景氣正處於擴張期（Expansion），若低於50％表示處於緊縮期（Contraction）。以2020下半年的彈升速度來看，台灣產業面前景確實值得期待。
若從台灣電子零組件出口年增率觀察，疫情出現至今仍持續有雙位數年增率，延續2019年4月以來的正成長紀錄。
整體來看，部分觀察指標確實證明目前的泡沫程度夠大、夠濃，已經趕上2000年、2008年股災時的史詩程度，但也有多項數字顯示毋需過分悲觀，重點仍在於注意風險，並做好股市可能大幅修正的準備。
「股市遭高估是泡沫破裂的必要條件，卻不是充分條件。」格蘭瑟姆坦言，無論在哪個時期，凡是預言泡沫將破都會換來嘲諷、辱罵，但他強調：「當大家都在問何時結束時，派對還能多久呢？」
責任編輯：張庭銉、林美欣
