深度拆解Gogoro招股書！從台灣走向那斯達克上市，背後支持者還有誰？|數位時代 BusinessNext

台灣電動機車與換電系統新創Gogoro已完成與殼公司Poema Global Holdings Corp.的SPAC合併，於今年初以「GGR」為代號，在那斯達克上市規範最嚴格的全球精選市場（The Nasdaq Global Select Market）掛牌，且於5月2日公開了海外公司上市的F-1招股書的草稿。

有趣的是，本次銷售的股票來源多是原持有股東所拋售的「老股」。股權上有什麼轉變？近期Gogoro的股價表現不佳，財務表現到底如何？從F-1招股書、最新的20-F年報與SPAC合併文件F-4，一窺Gogoro上市後的招股細節。

本文為3,000字的分析文章，閱讀時間約為8分鐘，讀完後你將可以：

一分鐘了解Gogoro

為了高估值出走美國？誰可以對標Gogoro？

Gogoro採SPAC上市，PIPE投資人很重要？

風光上市背後，有機會賣股成富翁的人有誰？

股價表現不佳，台灣之光未來業績展望如何？

註：Gogoro F-1招股書持續更新中，本文使用版本為2022/5/2公告版。

一分鐘了解 Gogoro

Gogoro（睿能創意）成立於2011年，營運主體雖在台灣，但此次借殼上市的其實是Gogoro Inc.，設立於開曼群島。

一想到Gogoro，多數人腦中出現的就是圓圓的機車造型，不過Gogoro「不只」是一家電動機車銷售公司。拆解營收來源，換電服務收入已快速成長至接近總營收的3成，也讓Gogoro更有底氣地認定自己是一間「能源服務公司」。

換電商業模式略有斬獲的同時，Gogoro也積極出海打天下。

在中國，Gogoro與電動車市占第一、兩輪車市占率第一的雅迪（Yadea）、大長江（DCJ）集團合夥；在印度，則與機車市占率第一的Hero MotoCorp合作。

不像在台灣需要自己造車，Gogoro的海外拓展模式是與當地夥伴成立合資公司，由夥伴負責硬體製造，Gogoro則負責佈建電網，推廣核心換電技術「出海」，更接近平台型企業。

為了高估值出走美國？誰可以對標Gogoro?

Gogoro在台灣市場經營的成績斐然。全台銷售的10輛機車（原文為Power Two-Wheeler）中，就有一輛是電動的，其中97%的營收都是由Gogoro與聯盟夥伴賺走的。Gogoro也預估到2022全年將有90%以上營收來自台灣市場。

既然在台灣市場是一方之霸，Gogoro為何要到美國上市？

其一原因，就是這樣的商業模式，在美國市場更容易找到對標公司。有了對標公司，就有對標估值，更容易讓投資人明白新興企業的價值。

根據Gogoro招股書中提到的企業使命：「Gogoro希望消除電動燃料的使用障礙，加速永續城市生活的實現，為騎士帶來可智慧、便於攜帶的電力」，並「以換電系統為中心，成為一個結合軟硬體解決方案的平台」。

依照以上定位，Gogoro在SPAC合併的F-4文件中清楚列出了對標公司，並選取了3種類型的公司作為討論標的，讓投資人能更明白他們的商業模式定位：

第1類對標對象：「提供電動汽車充電技術、電動汽車充電網路」的公司，如來自美國、提供硬體與充電網路的ChargePoint，以及提供充電服務的EVBox等。

第2類對標對象：HaaS（硬體即服務）供應商，如健身硬體與訂閱服務平台Peloton、機上盒與內容串流服務商Raku。

第3類對標對象：電動車OEM廠商，如製造電動汽車的特斯拉、Lucid、理想汽車等，以及製造電動機車的中國雅迪集團、印度Hero MotoCorp等。

Gogoro認為自身商業模式的核心在於「訂閱服務」，與第3類公司一次賣斷的模式較為不同，因此最終只有計入前兩類同業作為對標。經過內部的計算，Gogoro估計公司在2023年的營收成長率、稅息折舊及攤銷前利潤率（EBITDA Margin）都將優於同業。

Gogoro採SPAC上市，PIPE投資人很重要？

Gogoro此次是以SPAC制度與殼公司Poema Global合併。Poema Global在2020年的9月成立、2021年1月初IPO，本來在那斯達克市場中規模最小的資本市場（The Nasdaq Capital Market）掛牌。在成立之後，他們篩選了多個標的，最終聯繫了Gogoro。

SPAC看似是簡單的併購概念，但對於「誰有資格被合併」，也有所規範。例如那斯達克上市規定，併購標的公允價值必須要至少滿足SPAC信託帳戶內金額的80%（又稱Satisfaction of 80% Test），就是避免殼公司因為解散日期快要到了，就「病急亂投醫」隨便尋找併標的情形。

再者，若殼公司原有股東不滿意此併購案，可表示反對，並拿回投資所得。此時若信託帳戶中的餘額小於最低金額，SPAC就可能失敗。

為了避免這樣的事情發生，合併時雙方積極考慮引入私募股權投資人（Private Investment in Public Equity，又稱PIPE投資人）。這個角色可能會找擁有大量資本、且不會受到股價波動而急於贖回的機構投資者、或策略投資人擔任，此外，機構投資者的地位與聲望，也可穩定其他小股東對於SPAC的信心。

例如在Gogoro的F-4文件中即說明，成案條件是要求信託帳戶最低需有4億美元，但在合併前，殼公司信託帳戶僅有約52萬美元，故最終引入鴻海集團、印尼最大科技集團GoTo等作為PIPE投資人，以每股10美元的價格認購。原先預計認購額為25.7億美元，最終超額認購至28.5億美元。

經過SPAC上市後，Gogoro總共則募集了3.44億美元，做為未來營運資金。

風光上市背後，誰持有Gogoro股票？

Gogoro在2022年5月2日也公開了2021年的年報20-F文件，裡頭公布最新股東名單，包含員工獎酬信託基金Genesis Trust、遠東商銀等（本名單僅公布5%以上持股）。

不過，同日公佈的F-1招股書，可以看到引入PIPE之後的持股名單。

F-1招股書顯示，Gogoro本次採新舊股混合銷售，最多將出售近2億股的普通股，其中最多1.7億股將來自既有股東所出售的股份。在此對照Gogoro過往新聞稿所提及的世界級投資人清單，列舉重要機構投資人持股：

行政院國發基金：加碼認購後持有約1,000萬股
印尼最大科技公司GoTo集團：持有200萬普通股
印度最大機車製造公司Hero MotoCorp.：持有150萬普通股
淡馬錫（Temasek）間接持股Aranda Idea Investment Ltd.：持有50萬普通股
美國前副總統高爾成立的「氣候解決基金（Generation IM Climate Solutions Fund II, L.P.）」：持有800萬普通股
遠東商銀、復華投信：持有1,300萬普通股（位於下圖）

在個人投資人方面，重要持股者如下：

創辦人兼執行長陸學森（Hok-Sum Horace Luke）：透過個人名義、獎酬信託基金等持有25萬普通股
執行長室資深協理粘文玲（Becky Nine）：透過個人名義、獎酬信託基金等持有136萬普通股
南山人壽副董事長尹崇堯：以旗下投資公司名義，持有1,000萬普通股
前宏達電與台灣大哥大財務長鄭慧明：個人名義持有約23萬普通股

經營層中，還包含財務長Bruce Aitken、產品長彭明義（Ming-I Peng）、Gogoro Network事業群負責人潘璟倫（Alan Pan）、Gogoro Solutions事業群負責人廖逸民（Pass Lio），以及與董事成員孫弘（Homer Sun）、Teresa Barger、Yoshihiko Yamada、Michael Splinter等，皆事先向主管機關登記持股數量。

雖然本份資料也代表了「未來可轉讓股份」的數量，不過，登記並不代表一定會轉讓，只是按照主管機關所需的程序進行，保有未來交易的可能性。

另值得留意的是，圖中「Percentage of Outstanding Ordinary Shares Owned After the Offering」一行多為0%，代表多數股東已登記，未來在法規許可下（包含閉鎖期等），將可售出個人名下持股。雖部分重要投資者可能還是會以間接持股方式，掌握對Gogoro的經營控制權。

未來股權是否有所變動、經營團隊與投資人的增減持股，值得密切關注。

股價一直跌！台灣之光業績表現如何？

Gogoro在正式上市後曾經一度衝到每股14美元以上，股價截至2022年5月25日，卻已下滑至每股4.31美元。

股價的下跌與業績表現有關係嗎？在Gogoro的案例上，或許不盡然。

其實Gogoro近期繳出的成績單，算是可圈可點。雖然在2020年時因為台灣政府基於「油電平權」重啟對燃油機車的補助，致使營收下滑，但在2021年的收入卻微幅回升至3.66億美元，超出原先的財務預測。時至2022年第一季，Gogoro更是一舉宣布創下了營收歷史新高。

Gogoro 2019年至2021年營業概況與未來營收預估。受到政策與影響，近年營收微有下滑，預計未來幾年可望將翻倍回升。2021年的營業利益率惡化則多與業務合併與發放股票獎勵有關。

圖／ 20-F、F-4文件

另一個有趣的數據則可觀察「硬體銷售」與「換電服務」佔營收比例狀況。

Gogoro定義的換電服務包含在台灣、中國、印度訂閱換電服務的所有營收，此一數據在2021年已經上升到了近30%。截至2022年第一季，Gogoro在台灣已有了近2,200個換電站，訂閱用戶有46.7萬人。

同樣對照SPAC時F-4文件所推估的數據，預期未來換電服務佔營收比例將會從30%開始下滑，在2024年預期回落到15%，反觀硬體銷售收入所佔的比例未來將逐漸上升——可是Gogoro不是正轉型為「能源服務企業」嗎？

這個原因也跟與海外車廠的合作模式有關。雖然Gogoro認定自身業務是「能源服務」，在做服務前，仍需要足夠的硬體支持。因此此處的「硬體銷售服務」，除了在台的機車銷售之外，還包含與中國、印度合作建置的換電系統等SwapCos硬體設施，因此拉抬了未來硬體銷售比例的預期。

在此之前，台灣仍是Gogoro最重要的營運市場，預估2022年仍有90%～95%的營收來自台灣。

結語：關注未來股權變化

Gogoro的核心價值在於換電技術，研發上需要高資本支持、業務拓展也需要有應用場域。因此引入適當的財務、策略投資人，是未來成長版圖的重要關鍵。從Gogoro近期公布了多項文件內，終於有機會一窺背後的股權結構，特別是關於未來股權變化的細節，也相當值得玩味。

須留意的是，Gogoro也澄清招股的F-1文件仍在更新，之後是否會釋出更新資訊，則是未來可進一步追蹤的方向。

註：本文章不含投資推薦訊息，買賣股票請自行判斷。

資料來源：Gogoro F-20年報(2022年5月22日公布）、F-1招股書(2022年5月22日公布）、F-4 SPAC合併意向書修正版(2022年3月15日公布）、Gogor上市新聞稿、Gogoro 2022年Q1法說資料、The Motley Fooly

本文授權轉載自：創業小聚

責任編輯：錢玉紘

這是一場以成長為名的轉型故事，主角是成軍超過 45 年的製鎖大廠—金泰工業。

走過近半個世紀的製鎖歲月，金泰深知，在數位浪潮席捲下，守成即是退步。尤其當物聯網趨勢興起，讓鎖具不再只是單純的硬體，而是結合系統與服務的智慧管理平台，金泰敏銳地看見這場轉變背後的全新市場路徑，進而在原有 B2B 製造基礎上，創立全新品牌「安捷鎖（ A Good Lock ）」，進軍 B2C 智慧門鎖市場，為公司開拓第二成長曲線。

為了支撐這條品牌升級之路，金泰經營管理層在智炬科技的輔導下，從經營思維、企業文化、商業模式到作業流程重新盤點，並導入叡揚資訊的雲端服務方案，逐步落實管理標準化、流程自動化與客戶資料整合。這場轉型不只是系統導入，更是一場由內部管理能力出發，支撐外部品牌成長的組織升級工程。

早期金泰以箱櫃檔片鎖及電源開關鎖為核心產品，透過代工製造模式服務企業客戶。隨著物聯網趨勢興起，開始跨足電子鎖領域，在產品中導入指紋辨識，感應刷卡，密碼與手機連動等電子模組，成功敲開智慧生活的大門。

金泰副總經理曾慧芳表示，金泰在切入消費市場的過程中觀察到，目前市面上的智慧門鎖大致可分為兩類：一類是價格較高的歐美進口品牌；另一類則是透過網購流入、缺乏售後保障的產品。無論是哪一類，主要都以新建大樓為應用場景，較難滿足既有住宅的實際需求。

「臺灣老公寓常見木門、鐵門等配置，門型與結構條件較為多元，市面上主流智慧鎖未必能直接適用；另一方面，更換整片門板對不少家庭而言也是一筆不小的支出。基於這樣的在地住宅條件，金泰將自身長期累積的鎖具製造與研發經驗，結合外部夥伴的電子模組與應用技術，投入更符合臺灣住宅條件的智慧門鎖開發。目標不是單純把智慧鎖賣進市場，而是讓既有住宅也能在不大幅更動門體結構的前提下，以更便利、可負擔的方式完成智慧升級。

在通路策略上，金泰也展現了不同於業界的佈局。相較於仰賴大型零售賣場、電商平台等模式，金泰選擇與遍佈各地的社區鎖匠合作。曾慧芳認為，社區鎖匠是消費者心中具備高度信任感的服務節點，且具備專業知識，不僅能販售產品，更能提供安裝與售後維修服務，成為串聯原廠與終端用戶的重要服務橋樑。

築起品牌夢，金泰以內部升級鋪路，迎戰全新商業模式

因應智慧鎖帶來的全新商業模式，金泰意識到，未來面對的已經不只是企業客戶，也包含鎖匠以及終端使用者。這代表團隊需要更完整的客戶管理、服務追蹤與互動機制，才能支撐從代工製造走向品牌經營的轉變。

金泰早在 2022 年前後，便開始透過智炬科技輔導與政府相關數位轉型資源對接，例如中企署 N 世代課程，產發署精實蹲點計畫，系統性盤點企業營運流程與員工賦能與接班轉型佈局，並以內部產出的數轉藍圖，於 2024 年通過產發署中小製造業接班傳承數位轉型主題式研發計畫案的規劃案為啟動數位轉型布局的起點。

金泰製造經理黃智政說明，過去內部雖已使用 Excel 與 ERP 輔助日常作業，但多數流程仍仰賴紙本、人工記錄與部門間轉傳。 ERP 主要協助處理訂單、生產與進銷存等內部管理需求，卻難以完整承接業務拜訪、客戶互動、售後服務、鎖匠通路與終端消費者資料等外部市場資訊。當資料分散在個人電腦、紙本紀錄或不同部門手中，不僅增加重複抄寫與管理負擔，也讓企業難以及時掌握市場變化與客戶需求。

以客戶經營為例，客戶與公司的往來紀錄，多半保存在業務個人的電腦或筆記本中，難以被整合，也不容易在團隊之間透明共享。因此，若遇到業務同仁外務或請假時，客戶只能被動等待，而當公司要推新產品、找新市場，或需要其他同仁協助一起服務客戶時，也很難快速掌握客戶全貌。

面對這樣的挑戰，金泰管理團隊先透過外部課程與企業參訪，建立對數位轉型的共識，再回頭審視自身的商業模式、核心價值與關鍵活動，梳理銷售前中後、採購、生管到包裝等各職能的工作流程，找出卡點，隨後再導入叡揚資訊 Vital CRM 客戶關係管理系統、 C.ai 對話式服務平台聊天機器人、 Vital BizForm 智慧表單等解決方案，重新設計更符合實際習慣的運作方式。

建立客戶統一視圖、決策效率提升 30% ，用數據揪出商機

協助金泰推動數位轉型的智炬科技總經理歐俋伶指出，當金泰從接單生產逐步走向計劃性生產，更需要即時掌握市場需求、客戶回饋與銷售趨勢，才能反過來驅動產品開發與營運決策。因此，規劃金泰選擇以 Vital CRM 作為核心工具，運用成熟穩定的雲端服務架構，快速建立客戶資料整合、商機追蹤與管理報表機制，而非一開始就投入高成本、高維護負擔的客製化系統開發。

金泰業務部經理楊順婷也認同表示， Vital CRM 不僅讓客戶資料從過去分散於個人手中，轉變為團隊共享的資產，更協助公司建立完善的代理人機制，確保客戶服務不中斷。更重要的是，隨著數據持續累積，管理層還能藉由 Vital CRM 中的 Insight 報表加速決策效率。

「 Insight 的可視化圖表，讓管理決策效率提升約 30% ，」黃智政說，過去若要掌握市場分布、客戶類型與商機變化，往往需要由人員跨表單、跨部門彙整資料，不僅耗時，也容易因資料格式不一而影響判讀。智炬科技在協助金泰進行職能別流程梳理時，進一步將銷售前端的詢價、報價、客戶需求與商機標籤，串聯到後端物管、廠務與組立包裝出貨等支援流程，讓市場資訊不再停留於業務個人經驗，而能成為跨部門共同判斷的依據。導入 Insight 後，管理層透過可視化圖表即時掌握關鍵指標，包含市場需求變化、熱門產品類型、報價密集度與潛在備料需求，並同步拉動資源體系的物管與廠務端的監控看板。如此一來，會議討論不再只是「等待資料整理」，而是能根據數據判斷下一步，提前協調備料、生產排程與交付節奏，讓售前商機、內部支援與客戶服務形成更即時的決策閉環。

此外， Vital CRM 也進一步擴大商機經營的可能性。過去從展會蒐集的名片，多半僅在特定產品推出時才會進行再行銷，如今透過多元標籤記錄客戶潛在需求，擴大再行銷的範圍與市場。同時，金泰也將客戶滿意度調查從傳統 Word 表單改為 Vital BizForm 線上表單，便利的填寫體驗不僅讓回收率提升 17% ，更藉助統計功能即時分析市場回饋。

跨入 B2C ：整合 C.ai 、 Vital BizForm 與 LINE ，優化服務流程

在 B2B 基礎上，金泰進一步將 Vital CRM 延伸應用至 B2C 場景，並結合 LINE 官方帳號、Vital BizForm 與 C.ai 對話式服務平台，打造從鎖匠通路到終端消費者的完整服務流程。

以鎖匠通路為例，考量合作鎖匠日常最熟悉的工具就是 LINE ，金泰運用 Vital BizForm 製作電子化訂單，並整合 LINE 官方帳號，讓鎖匠可直接查詢產品規格、取得安裝指引並完成下單。訂單資料再透過 C.ai 建置的聊天機器人回傳至 Vital CRM ，減少人工重複登打，也讓通路資料能被系統化紀錄並能與製造廠內備貨機制同步。

在消費者端，金泰同樣透過 LINE 建立服務入口，提供產品介紹、操作說明與保固申請功能。其中，保固卡同樣以 Vital BizForm 來設計，消費者線上填寫完成後， C.ai 會將相關資訊傳至 Vital CRM ，更會同步標註負責服務的鎖匠資訊，未來若產品需維護或有操作疑問，就能立即追溯最初負責的鎖匠，快速進入服務流程。

透過這樣的數位串接，所有互動資料皆回流至 Vital CRM ，形成完整的客戶輪廓，包括產品型號、安裝紀錄與服務歷程，不僅降低了客服負擔，更幫助鎖匠持續經營回頭客，讓客人獲得更完善的服務，創造三贏局面。

展望未來，金泰也計畫在既有數位基礎上，持續深化資料治理與知識管理能力，例如導入叡揚知識管理系統，將產品知識、安裝經驗、售後紀錄與市場回饋進一步沉澱為企業資產。對金泰而言，數位轉型的目的不只是提升內部效率，更是為品牌經營、通路共創與海外布局奠定基礎。未來，隨著「安捷鎖」持續深耕台灣並拓展國際市場，金泰也將從傳統製鎖廠，逐步走向結合製造實力、在地服務與智慧科技的安防品牌。

認識金泰工業

安捷鎖 AG LOCK | 守護您進出家門的優雅從容

免費試用

Vital CRM 客戶關係管理

Vital BizForm 智慧表單

C.ai 對話式服務平台聊天機器人