**專家投資方略1. 辛日祺 群益證券資深副總裁
投資中國收成股、高現金配股
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聯發科沒有填權，宣告著高配股時代的終結。
用以前的股王禾伸堂來看，獲利最高那年EPS是32元，股價999元，本益比有30倍，而聯發科預估今年EPS 35元，股價最高只到7百多元，表示投資人不願意再用30倍的本益比去投資聯發科。聯發科是委屈了沒錯，但是它的股價一直沒有上來，沒有出現過去電子股除權後的強勁漲勢。這意謂著投資人不願意再投資高配股的股票，聯發科成為市場上最後一波的高配股。
從產業面來看，整個PC產業，自從HP、Compaq合併結束後，就沒有新story，未來比較有成長動能的，一個是3G手機，一個是無線通訊像是藍芽（Blue-tooth）及無線區域網路（WLAN）。兩個產品的需求是看得到的，但是回頭看這兩塊的資本支出，3G什麼時候起來，沒有人知道，代表這方面資本投入速度會減緩，而WLAN卻又不需要太大的資本。如果看好的產業，目前資本擴充速度沒那麼快，高配股要幹嘛？因為一旦資本擴充，一定要設法把獲利同時拉起來才行，但現在只知道有需求，卻不知市場何時才能起飛？
沒有新需求刺激，所以不需要快速擴充，在這種成長趨緩的時候，要看3個指標，首先是公司的ROE（股東權益報酬）和殖利率。低利率時代來臨，現金股利發放更重要。我覺得明年配現金股利的機會比較多，因為對公司而言，股本沒有擴充，獲利也能維持適度成長。對投資人來說，填息比例增加，投資報酬就可以打敗定存。
第三個看淨值比，比如說股價跟淨值比超過2倍以上就不具吸引力，以後本益比反而比較沒有影響性。
這種股票在傳統產業最多，你看正新（2105）、中華汽車（2204）、建大（2106），他們的產業前景就是這樣，再去擴充資本根本沒道理，只要市場有需求，他的獲利就會很穩定。
以前電子股的本益比是20倍到30倍，現在大概是12倍到22倍，而傳統產業以前被低估了，本益比都在10倍以下，未來因為中國概念的關係，本益比會提高至10到18倍。
現在是低利率時代，錢放在銀行是沒有意義，必須再投資，可是要投去哪裡？保費利率也一直降低，投資人只好再投資股票，可是現在產業前景不明，要靠股價漲幅賺錢已經不容易了，只好靠股利發放，不管產業成長快或慢，採用配息的股票，明年一定會很流行。
而下一個標的，應該鎖定中國內需市場的通路，或是準備在大陸掛牌的公司也值得注意，像和桐（1714）等。至於產業應用面上，資訊家電（IA）加上藍芽的形式，雖然目前這一塊需求還沒看到，但是方向是對的。
專家投資方略2.
謝金河《今周刊》發行人
瞄準獲利穩定成長，本益比10倍以下
90年代初期台灣代工產業跟著美國產業高速成長，這個最甜美的階段，已經告一段落。
股本形成，一方面來自原始股東，一方面從資本市場不斷累積資本。過去台灣很多公司不斷利用高額配股方式，來促進股本成長，而這個模式也成為市場追逐焦點，為什麼呢？因為高成長時代，公司配發股票股利都可以填權，所以投資人參與除權的慾望高，這10年來，魚幫水、水幫魚，所有高成長公司都是透過這種方式，使股價不斷上漲，然後股價上漲後，股本不斷膨脹，公司市值也跟著增大。
現在來看配股制度是不是合理？基本上一家公司每一年毫無節制的配股，把股本越做越大，等於分母加大，一旦營利不夠大，獲利一定會被稀釋。
高配股會產生一些流弊，最明顯的是公司搶錢方便，忘了重視股東權益報酬，開始擴大規模，拿著增資的錢轉投資。但是轉投資事業會伴隨一些弊病，因為不是行業中人，常常經營不得當，像中環有很多雁子哲學，轉投資很多非本業的事業，後來你發現雁子掉下來比較多，原因是股本膨脹沒有辦法跟上公司本業的成長，所以公司經營者會忘記他應該扮演的角色，開始隨便亂投資，不是去參與股票買賣，就是去做轉投資事業，10年來看，轉投資效益好的不多，所以股東權益報酬每況愈下。
股本的成長只能前進不能後退，所以當股本膨脹到大過營業額的時，已經是一個警訊，代表股本太大，這時候只有一招叫做「減資」可以應對。如果公司不願意買回庫藏股把股本打掉，就應該正視公司的危機：股本大，對公司來說不一定是好事；股本大，獲利不能成長一定會變成低價股，低價股對員工士氣的重創，傷害更深。
今年聯發科跟華碩都有一個共同現象：它必須回頭照顧員工，所以對股東非常苛刻，對員工非常慷慨，如果投資人去參加這種公司的除權或除息，沒有任何好處，為什麼呢？一個值得投資的好公司，因為員工分紅配股過度浮濫，變成一個投機股，只能搶短線賺差價，沒有長期投資價值。我這兩年的投資著重一個觀念：所有配股的公司我都不參加除權，我只選擇配息公司，因為公司可以把獲利部分轉化成現金分配給投資人，代表他現金能力很強。在這種不景氣時代，能把盈餘用現金分配的公司，代表財務結構都很好。未來，有些願意分配豐厚股息並且本益比在10倍以下的公司，都是好的投資標的，投資人一定要放棄過去追逐高成長的夢幻，現在要回歸價值投資。
**專家投資方略3.
陳冠升(工業銀行證券自營部副總經理)
鎖定相對價位低，市場需求大
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高配股時代結束了嗎？以前是高獲利才有高配股，目前面臨的狀況是，有的公司獲利成長速度，沒有股本增加速度快，以致於公司獲利被股本吃掉。但還是有像數位相機等產業，產業方向是好的，只是受到景氣影響暫時成長較慢，你說高配股時代真的結束了嗎？還是要看個別公司而定，因為有的是產業輪動結果，有的是有好格局。
比如說，今年大家講最熱的是汽車概念股，它就是屬於比較好的格局，畢竟需求真的有上來，像是利奇（1517）、川飛（1516）、大億（1521）、堤維西（1522）等，仔細比較，大億雖然最近漲幅大，但是他走歐美路線，相對受益比較小，不像提維西大陸有布局，只有一部份在美國市場，所以表現較佳。
但是中國市場真的有這麼吸引人嗎？回頭看台灣產業發展，80年代跟台灣連動較強的是日本市場，90年代看美國，現在大家都把2000年以後的目光轉向中國大陸。但是中國大陸真能取代美國或歐洲市場？美國現在是全球最大消費市場，第二大是日本，其次是德國、法國等，而中國大陸排名第六，當然中國的潛在力量不容小覷，成長空間還很大，只是在全球其他區塊衰退，中國大陸成長速度比較快下，所以會被注意，至於未來如何，還值得觀察。
所以，在產業前景不明朗的現在，篩選標的有三個要領：第一，看產業成長性，如果產業不好，公司成長會受到限制；第二，看公司本身價值，包括股東權益報酬、淨值、經營者特質、技術團隊研發能力等等；第三，安全性，特別在安隆案引爆財務問題後，一定要嚴格選擇負債比低、存貨周轉率高、庫存低的公司。
至於在買賣點上，用相對價位來決定。假設台積電現在股價是100元，才跟投資人說產業前景不明，股票一定賣得比誰都快，問題是，如果在股價40元才跟你講，也許股價不會漲，但這價位可能已是長期合理投資價位，或是短期合理價位，端看相對價位決定買或賣。
電子股6月底落底後，到目前為止有的漲了6成。8月來看，相對於其他股票，電子股也漲最多，比較特別的是，將來不會在有齊漲齊跌的現象，而是看個別股表現，所以高配股或高獲利是不是結束了，還是要看個別公司而定。