一張狹長的桌上，媒人婆興致勃勃地扮演著說客：「婚都訂了。對方的財產明細，你們也都清清楚楚看過了，彼此看起來也挺合適的，還是早點作決定！等著看對方財產的競爭者還多得是，如果真還有什麼美中不足的，再討個小的就好了！」
幸好，這不是真正的婚姻。這個「媒人婆」只不過是擔任企業併購財務顧問的投資銀行，「婚都訂了」指的是簽訂「備忘錄」（memo of understanding）或是「意向書」（letter of intention），「看財產」則是併購完成前，審慎查核（due diligence）的程序，「再討個小的」則是再進行下一次規模較小的併購行為。
類似這樣令人丈二金剛摸不著頭腦的對話，接下來會頻繁地在台灣企業的會議室中上演。不只因為台灣企業的併購活動正在如火如荼展開，更重要的是，台灣企業在併購活動中，已經開始延攬投資銀行來幫忙打算盤，例如奇摩請來所羅門美邦處理出售給雅虎的交易，東元和聲寶延聘摩根大通處理合併事宜。
投資銀行怎樣幫企業打併購案的算盤，不是局外人能輕易一窺堂奧的，否則這些大型企業本身都不缺乏財務人才，為何要付出數百萬美金的併購顧問費，請投資銀行來幫忙？
一位參與奇摩讓售雅虎交易的投資銀行家指出：投資銀行家的工作，60%在處理價格相關的問題，剩下的40%在確保交易能夠順利完成。在合併完成之後的整合（post-merger integration），則多半交由公司本身及合併管理顧門來煩惱。
**幫買主精打細算
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只是幫忙撮合，並不「包生子」的媒人婆，為什麼值數百萬美金？因為在數億美金的大型併購案中，只要投資銀行家的談判技巧，能夠讓買主少出5%，所付出的代價就值回票價了。
因此當第一銀行、大安銀行、泛亞銀行，宣佈合併時，明眼人都看得出來這種「指定結婚對象、換股比率未定」的方式，是依父母之命執行的舊式婚姻。而當聲寶和東元以1：1.3股的換股比率合併時，則是聽從現代媒妁之言，由投資銀行計算和談判得到的結果。
通常投資銀行評估企業併購價值的方法，是首先針對買方賣方，分別評估單獨存在的價值，再加上合併或併購後可能產生的綜效，配合稅制及會計方法可能產生的影響，決定賣方願意讓售，或買方願意購買的價格。除此之外，也會再加上幾個附加的驗算，例如對每股盈餘（EPS）是否會造成稀釋，或者對股東對公司的控制權是否有致命的影響？
由圖表一的過程不難看出來，雖然投資銀行評估合併價值是一個冗長的過程，然而追本溯源，對合併後價值影響最大的，當然還是買方或賣方原先的價值，因此投資銀行發展了許多複雜的方法來評估企業的價值。
**以別人的價格推估自己的價格
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最容易入手，也是最常被使用的就是比價法（Comparable Analysis），概念上就是尋找性質相似的公司（peer company），「他山之玉，可以攻錯」，以別人的價值來推估自己的價格，這種作法對身經百戰的台灣投資人來說，應該不陌生。在尋找相近似的公司時，第一種方法是尋找目前在股票市場上交易的公司，例如某家公司如果想併購台積電，就用聯電來作為參考。參考的指標，除了一般投資大眾早已耳熟能詳的本益比（P/E Ratio）之外，還包括Firm value / EBITDA等較為專業的指標。不同產業，也含有不同的指標，例如銀行業多半使用Price / Book的指標，保險業使用embedded value，投信業則常使用管理資產規模（asset under management）來評估。
使用目前還在交易的公司作為比價的參考，其實是很冒險的，也需要許多專業知識，一方面類似的公司本來就不容易找，另一方面，這種作法也假設股票的市值真實反映企業的基本價值。如果這個假設成立的話，網路股的價值也不會在一夕之間一瀉千里。想想看，一模一樣的交易，在一年前以比價法評估的價值，很可能是現在的20倍，豈不匪夷所思。
為了避免一般股票市場的價格，往往被不理性的投資人扭曲的弊端，另一種常使用的比價法，則是使用過去發生過的併購案例（comparable transaction analysis）來做參考，例如未來台灣家電廠商如果還有併購的活動，就可以使用聲寶和東元的合併案作為評估價值的參考。
當然這種方法只能減少，也無法完全避免股票市場起落浮沉的影響。更慘的是，過去發生的併購案例畢竟有限，要找到類似的比較已是難如登天，進行這些併購案的企業，更是惜墨如金，不輕易透露的資訊。
因此大部分的投資銀行都一定會使用「現金流量折現法」（discounted cash flow analysis）來做深度的評估。這個方法的理論根據是，一個企業的價值是未來所有現金淨流入，依照時間價值打折扣之後的總和，這個說法在財務管理的領域中早為廣泛接受。然而問題才剛開始，投資銀行必須各顯神通，預測未來的淨現金流量，只要聽過「預測一旦準確，就是實際數字而不再是預測」的老生常談的人，一定就知道預測有多難，這也正是現金流量折現法最致命的罩門。
除了比價法和現金流量折現法之外，還有許多方法，包括和現金流量折現法類似卻較為保守謹慎的融資買下評估法(leveraged buyout or recapitalization analysis)、針對自然資源事業的資源資產價值法(asset value of reserves)、還有重置成本法(replacement cost analysis)，雖然運用都不及前兩種方法廣泛，但是針對不同的產業，能夠發揮不同的功能。
投資銀行在併購案中的角色，通常在提供客觀的價值評估資訊，並且協助完成交易之後，就逐漸淡出。但是作為買方財務諮詢顧問的投資銀行，為了長遠的合作關係，往往會在合併案完成之後，巴著客戶不放，持續提供給企業相關的資訊，以評估合併案的效益。
這時候評估的重點，在於原先的預測是否準確。最明顯的方法就是使用股價的表現，衡量合併宣佈之前以及合併完成後一定時間股價的表現。當然為了避免市場的大勢干擾，還是要以同質性的公司來比較，例如美國線上與時代華納(AOL－Time Warner)的合併案，合併之後股價雖然欲振乏力，但是和其他網路股一落千丈的股價表現相比，這個合併案還是一個成功的案子。一般而言，投資銀行會以原先評估時所選擇的公司來作比較，如果績效不好，就知情不報，績效好，就會有「看我們的分析多麼準確，下一次希望還有合作機會」的開場白。
**併購綜效如何顯現？
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另一個觀察的重點是原先預估的綜效(synergy)是否能實現。無論是成本的節省或是收入的增加，最後都會反映到企業的獲利數字上，例如國巨電子去年併購飛力浦的被動元件廠，不但原先預料可以撙節的成本開支得以實現，在收入方面也百尺竿頭，更進一步，成為電子業一片不景氣聲浪中，少數逆流而上的電子股，無論從營收成長率、投資報酬率等指標，都可以看出來，原因就在於原先預期的綜效如期實現。
其實併購完成後的績效，主要取決於併購完成後的整合是否成功，是否留住想要留下的人才及客戶，而淘汰不在計劃範疇內的資源。併購後的量化績效評估，其實是對整合計劃的總體檢，如果等到數字不盡如人意才開始檢討整合的計劃是否落實，恐怕為時已晚。因此在合併完成之後，企業應該先不要拘泥在短期的數字上，切實執行整合的政策，長期而言，成績自然會反映在公司績效上。
