觀點｜記憶體10年大多頭循環來了？散戶當心FOMO過頭，有紀律比「瞎看多」更重要|數位時代 BusinessNext

今年2月中，媒體報導三星電子、SK 海力士與美光科技三大 DRAM 廠將停止生產 DDR4 DRAM。消息傳開後，台灣 DRAM 廠南亞科股價應聲大漲，記憶體族群也隨之展開多頭行情。

在此之前，仍有國際知名市調機構對 DRAM 價格持悲觀看法，預測下跌趨勢將持續到 2025 年下半年。

PC、伺服器與行動 DRAM 價格預期將下跌至今年第三季；上半年約跌 10%，下半年約跌 5%，涵蓋 DDR4、DDR5 產品皆呈現走弱。

事後看來，這份價格分析的預測偏離實際甚多。 因此，外資報告稱「記憶體市場將展開十年大多頭循環」時，大家也不必奉為圭臬。

記憶體是景氣循環顯著的產業

從南亞科股價表現來看，2 月 17 日當天大漲 8.16%，收 34.35 元；其後股價一路攀高，至 11 月 6 日收盤 148 元，波段大漲 330.8%。

南亞科第三季淨利達 11.19 億元，為自 2022 年第四季以來首度轉盈。

另一家台灣 DRAM 廠商華邦電子股價與獲利表現同樣亮眼。華邦股價自今年 2 月 12 日的 14.55 元起漲，至 11 月 6 日達 59 元，漲幅高達 305%，與南亞科相當。

華邦電子今年第三季淨利達 29.39 億元，終結連 4 季虧損；累計今年前三季淨利 5.39 億元。

與以 DRAM 為主力產品的南亞科不同，華邦的產品組合除 DRAM 外，尚有 NAND、NOR 等。這兩種記憶體市場同樣處於多頭格局，推升華邦業績與獲利。

記憶體是景氣循環顯著的產業，每隔幾年市場會在「供不應求」與「供過於求」間擺盪；通常「供過於求」的時間較長。

HBM在DRAM市場的比重快速走升

從全球 DRAM 市場來看，2023 年營收為 817 億美元，這是自 2021 年高點回落後的近期低點。2024 年 DRAM 市場反彈，全球營收達 969 億美元，年增 18.6%。今年全球 DRAM 市場營收預估將成長至 1,150 億美元，較 2024 年再增 18.7%。

這波 DRAM 市場的成長主要受益於 AI。隨著 AI 用 GPU 的效能不斷提升，記憶體容量與性能也持續精進。輝達的 Ampere、Hopper、Blackwell 等架構 GPU 使用 HBM（高頻寬記憶體），以滿足 GPU 對記憶體快速存取的需求。

HBM 規格不斷升級，從 HBM、HBM2、HBM2E、HBM3、HBM3E，到最新第六代的 HBM4；堆疊層數愈來愈多、容量也同步擴大。由於 HBM 晶粒面積遠大於一般 DRAM，DRAM 廠的產能被 HBM 佔據不少，致使一般 DRAM 供需逐漸吃緊、需求快速增加，供需失衡進而造就近期多頭行情。

SK 海力士是 HBM 的先行者，與輝達緊密合作，HBM 市佔率超過五成，營收快速上升；今年整體 DRAM 營收已超越盤據市場逾 30 年的三星電子。SK 海力士在今年第三季法說會中表示，明年 HBM 產能已被預訂一空，預告明年 DRAM 行情仍將熱絡。

預估今年全球 HBM 營收約 285 億美元，占整體 DRAM 市場約 24.8%。明年全球 DRAM 市場營收可望達 1,365 億美元，其中 HBM 約 475 億美元，占比升至 34.8%；可見 HBM 在 DRAM 市場的比重快速走升。

明年 PC、智慧型手機市場預期持平；除非 AI PC、AI 手機大賣，兩大記憶體應用市場不易大幅上揚。

NAND 方面，受惠於 AI 推論市場快速展開，帶動大量儲存需求；而硬碟（HDD）廠商無意大幅擴廠。儘管目前 SSD 成本仍高於 HDD 約 3 至 4 倍，但儲存應用仍大舉採用 SSD，促使 NAND 市場步入多頭。

十年大多頭？宜持審慎態度

在景氣循環中，處於「供不應求」時，市場情緒往往愈趨樂觀，認為緊俏將長期持續，於是大幅增加資本支出擴產以滿足需求；然而，行情常在不知不覺間反轉。

所謂「十年大多頭超級循環」多在此種氛圍下被端出；再華麗的數據推演，也難以完全應對詭譎多變的市場。面對記憶體未來走勢，宜持審慎態度，不宜一路看多不回。

延伸閱讀：白話科技｜AI高速運算關鍵！CXL、DRAM、HBM記憶體差在哪？記憶體概念股有哪些？

責任編輯：李先泰

金融監督管理委員會聯手臺灣證券交易所、證券櫃檯買賣中心共同推動「亞洲創新籌資平臺」，象徵臺灣資本市場邁向新局面。此平臺鎖定重點產業、法規鬆綁及強化推動策略等重點項目，面對此布局，擁有產業導師、獨立董事及投資者等多元角色的簡立峰，分享他的觀點與建議。

簡立峰開門見山直言，現在是臺灣資本市場加速前進的「好時機」。從量化角度來看，臺灣上市櫃公司總市值規模達94.9兆元，國家別排名全球第8名；特別是資通訊與半導體產業，目前已有四家企業（台積電、鴻海、台達電、聯發科）進入世界市值500大。受惠科技群山加持的優勢，讓打造「亞洲NASDAQ」的願景有厚實的底氣。

此外，簡立峰相當肯定本次針對創新版的制度優化，提供更鬆綁、具有創意的做法，大幅提高了國際團隊來臺上市的便利性。不過，除了擴大投資規模與流通性，簡立峰也提出三個策略觀點，鼓勵亞洲創新籌資平臺多家善用制度優勢，設定更宏大的發展目標。

觀點一：深化內部資本市場創新動能，鼓勵「小金雞」早期上市

這幾年臺灣的新創趨勢，簡立峰指出一個現象：現今成功的上市櫃案例，多半是大型集團的「小金雞」（子公司或孫公司），但集團通常傾向在小金雞獲利穩定並能確保控股後，才會在市場上釋出少數股份（25%）允許其上市。此情況容易造成臺灣的資本市場動能不足，甚至讓國際以為臺灣缺乏新創的誤解。

對此，簡立峰認為創新板的價值，即是鼓勵小金雞能提早登板的腳步，一來展現創新能量、翻轉產業典範；二來邁向資本市場不只是需要募資，更重要是上市後的經營策略，知道自身優勢所在，將營運方向隨時調整更貼近資本市場的需求。

因應簡立峰的觀察，本次創新板的新制，即是讓本國公司的股票集保期間從二年縮短為一年，並免除三年的承銷商保薦。此舉有助於降低集團小金雞提早進入市場的法規門檻，讓企業能更快速、更早實現「面對市場」的目標。

觀點二：強化產業聚落思維，主動招募國際上與臺灣互補的新創

亞洲創新籌資平臺成立的重要訴求之一，便是要成為亞洲NASDAQ。簡立峰直言，「如果是以此為願景，那它就不應該只是『臺灣人的亞洲』，而是成為『世界的亞洲』，也就是主動吸引更多國家的創新企業來臺上市，那麼招商策略必須從被動等待，轉為主動積極洽談。」

至於招商的目標該如何鎖定？簡立峰認為臺灣資本市場最重要的價值，在於其聚落現象，因此建議可瞄準能與臺灣產業有高度互補的區域國家或技術領域。讓臺灣的供應鏈業者與他們成為戰略夥伴關係，共同分享這些國外企業來臺上市後所創造的利潤。

如果是區域國家，簡立峰拿「以色列」為例，該國新創擁有強大的創意和軟硬整合能力，但缺乏生產製造基地，若考慮來臺灣上市或募資，將有利於他們與臺灣的製造商建立關係，增加其信賴度，並容易找到供應商。至於前瞻技術方面，簡立峰認為矽光子、3D封裝/先進封裝、AI資料中心冷卻等，與臺灣半導體產業有緊密合作關係，可借助資本市場吸引這些企業來臺投資、上市，不僅是實體的產業聚落，更有助於形成虛擬的資本市場聚落。

簡立峰的論述，也呼應亞洲創新籌資平臺鎖定的重點產業，涵蓋半導體、人工智慧、智慧製造、數位雲端、機器人、次世代通訊等前瞻新經濟領域。另外國際企業來臺上市的門檻，證交所也優化了既有制度，針對主要營運地或股東結構均未涉及陸港澳地區之外國企業，調整臺籍董事席次過半規範，僅須設置臺籍獨立董事至少二席。

觀點三：吸引國際分析師、產業媒體，成為亞洲NASDAQ絕佳觀測站

最後，簡立峰認為一個能持續有活水挹注的國際籌資平臺，成功上市是手段，但真正關鍵的目的，是能持續獲得投資並取得市場關注的聲譽。要獲得聲量，具體的執行策略是提高國際能見度，吸引國際級分析師的關注。

簡立峰以當時Appier在日本上市為例，他提到上市對Appier的最大益處並非來自本益比，而是被國際金融機構的分析師看到，並獲得他們的分析與報導。「這些報導對於B2B企業來說，是最紮實的行銷加分，能極大化取得業界客戶的信賴。」

簡立峰認為亞洲創新籌資平臺的下一步，可主動規劃一些登板的亮點案例，形成「標竿」進而產生群聚效應。對此，證交所回應未來將以多元行銷策略，配套措施包括加強外國公司資訊揭露，提高法人說明會的召開頻率，藉此提升企業國際知名度，為國際分析師提供更充足的資訊來源，助力更多指標的企業打響全球名氣。

國家發展委員會副主任委員詹方冠在亞洲創新籌資平臺啟動典禮上提到，臺灣經濟發展已從勞動密集、資本密集階段，進入到創新驅動的全新里程。最後簡立峰肯定表示，「亞洲創新籌資平臺的成立後，期待它的角色能槓桿資本市場的力量，讓『臺灣人的產業』轉變為『臺灣人主導的產業』，仰賴國際企業壯大臺灣的人才庫，同時也為臺灣創造新的經濟發展動能。」