沒有人清楚，中國市場在歷經三十年的漸進改革後累積了多少財富。在這一輪價值發現到價值「變現」的大潮中，私募基金（ＰＥ）無疑是主力軍，外有凱雷、ＫＫＲ、華平等外資巨頭，內有弘毅等生力軍。
他們能否成為中國價值「變現」市場的野蠻人？這是個問題。至少中國政府還是心存警戒，不論是凱雷收購徐工（徐州工程機械科技公司）不斷遭到擱置，還是外資進入的「潛規則」增多。根據法國投資銀行ＡＤＶ統計，二○○七年第一季，新設立的十七支可投資於中國大陸地區的亞洲私募基金，募集總額達到七十六億美元，超過二○○六年全年一百四十二億美元的一半。而近幾年募集的資金合計起來，專門針對亞洲市場（主要針對中國大陸地區）投資的私募基金管理之可投資額超過五百億美元。預計二○○七年全年中國大陸的私募投資額將在一百億美元以上。
專做市場調查的清科集團總裁倪正東指出：「雖然當前中國私募基金投資政策環境還面臨不確定性，但活躍的資本市場不斷提升私募基金的熱忱。二○○七年是外資私募基金大舉進入中國的一年，私募基金投資將更活躍。」凱雷集團亞洲公司新聞發言人佩恩（Tim Payne）也說：「凱雷對於中國市場仍非常關注，適合的專案都會跟進。」

投資達一百三十億美元

根據清科集團〈二○○六年中國私募股權投資年度研究報告〉統計，截至二○○六年底，有四十支投資中國大陸地區的私募基金，成功募集一百四十二億美元資金，同期私募基金投資機構在中國大陸地區共投資一百二十九個案例，參與投資的機構數量達七十七家，整體投資規模達一百三十億美元。
二○○六年下半年針對中國的募集資金高達九十六億美元，比上半年增長一○六％。在本年度新募基金中，有二十一支屬於成長基金（Growth Capital），占新募基金數量的五二％；有八支重整基金（Buyout Fund）成功募集，占新募基金數量的二○％。就募資金額而言，重整基金以六十四億美元的募資金額高居榜首，占整體募資額的四五％；成長基金共募集四十四億美元資金，占整體募資額的三一％。另外，六支組合基金（Fund of Funds）募集資金達十六億美元，三支夾層基金（Mezzanine Fund）的募資金額為六億美元，還有兩支不良債權基金募集了十億美元。
中國人民大學金融研究所也發現，二○○六年傳統行業仍然是私募資金投資的重點領域。二○○六年傳統行業共發生七十三起私募基金投資案例，占年度投資案例總數的五六％；總投資金額為六十五億美元，占年度總投資額的五○％。二○○六年，服務業吸引了私募基金投資機構四十六億美元的投資，占年度總投資額的一八％。私募基金樂意為服務業少數的公司投入更多的資金，巨額的資金被投入到二十三家公司中，占年度投資案例數的一七％。
**
ＩＰＯ成市場首選
**
投資即將上市的成長型企業，顯然是私募基金在中國市場的首選。二○○六年，私募基金對十一家即將上市（Pre-IPO）企業投入資金超過二十九億美元，位居第一，占年度投資額的二二％。屬於成長資本的投資共有六十六起，投資金額達二十八億美元，占年度投資額的二二％。私募基金為獲得十二家未上市企業的控制權，投入收購資金高達二十三億美元，占年度投資額的一八％。
法國投資銀行ＡＤＶ投資經理鄭新剛認為，中國私募基金市場仍不夠開放，凱雷事件對私募基金的影響很大，如果沒有各方面的反彈，在投資策略上，私募基金投資上市或者未上市企業的控制權比例應該最大。這也是私募基金行業的精華所在。
隨著中國私募基金市場的火熱，人民幣升值預期愈來愈強烈，愈來愈多的外資陸續湧進。在這種背景下，一些國際私募基金加速進軍中國，也推升人民幣升值壓力。中國政府對於外資開始改變立場，從來者不拒變成態度中立。如何在政策變化下繼續淘金，正成為外資私募基金的必修課。
**
私募基金變形求市場**

國際私募基金為爭奪市場，不得不「變形」。第一種變形就是中外機構共同發起的合資私募基金。進入二○○七年，合資私募基金興起，第一季有三家中國本土機構與外資機構共同發起設立合資私募基金，募集金額達到十四億美元，占第一季度基金募資總額的一八％，平均每支合資基金的募資額達到四億美元。
鄭新剛認為，中外合資基金能夠將外資的資金優勢與本土機構的資源優勢相結合，同時避開各種可能的政策限制，可能成為今後中國本土私募股權基金的主要發展方向。
第二種變形是「特殊目的購併公司」（Special Purpose Acquisition Corporation, SPAC）。
美國投資銀行馬凱集團合夥人李震說：「以操作策略而言，SPAC公司管理人先募集到管理資金，隨後在OTCBB（場外櫃檯交易系統）上市交易，成為一家『純現金』公司，然後再於規定時間內收購重組目標企業，達到合併上市目的。SPAC匯合私募資金、上市、合併、反向收購、私募投資等特徵於一體，其實是將私募基金和上市流程反過來做。」
李震認為，許多美國基金在尋找管理團隊與進入中國都需要花費許多時間，而SPAC相對於單獨成立私募基金而言，要方便與快捷很多。
中國第一起SPAC上市是北京奧瑞金種子公司透過美國公司Chardan China Acquisition在OTCBB上市。二○○五年十一月，奧瑞金與Chardan China Acquisition公司完成合併，獲得二千四百萬美元融資，並同時在那斯達克交易。二○○六年一月，奧瑞金發行認股權證，融資四千萬美元。原有包括對沖基金在內的投資者，投資報酬率達七○○％。

中國本土基金摩拳擦掌

在整個私募基金大潮中，鮮見中國本土選手。不過弘毅投資是其中的佼佼者。
弘毅投資是聯想創辦人柳傳志打通資本與實業界限的一招，有志成為中國本土私募基金領先者，故一開始就引起市場關注。近年更以中國玻璃、濟南汽配廠收購專案等迅速打響名號。
弘毅執行長趙令歡曾對媒體表示，一般投資週期都在三至五年，如果須持有五至十年，他們也會毫不猶豫堅持下去。以中國玻璃為例，之所以要控制權，是為了獲得創造價值的主動權。
但是並非所有本土私募基金都有弘毅這樣的機會。「溫州一些實業投資基金失敗過，現在股市好了，都從地下錢莊出來投資到股市了，沒有人再做私募股權投資了。其根源在於中國產權制度建設比較落後，市場還不能有效保護，所以做私募股權投資很艱難，只有柳傳志這樣長袖善舞的人，才能有條件做，」李震說。
不過在中國市場上，外資私募基金遭遇的是民族情緒和外資局限的雙重打壓，本土私募基金遭遇的是國資流失和制度缺失限制，誰能夠先走出成功的路徑，都需要關注。
別忘了，ＫＫＲ和黑石還按兵不動呢。 

2006年亞洲（含中國大陸）私募基金募集情況                                                                                         
夾層基金  6.45   億美元
不良債權 10.38  億美元
組合基金 15.91  億美元
成長基金 44.81  億美元
重整基金 64.40  億美元

資料來源：清科〈2006年中國私募股權年度研究報告〉 

**2006年私募基金投資行業分布  **

占總投資金額比率（％） 
1 傳統產業 50.2％
2 服務業 36.0％
3 生物／醫藥 8.2％
4 其他高科技 3.1％
5 廣義IT 2.5％  

占總投資案件比率（％） 
1 傳統產業 56.6％
2 服務業 17.8％
3 廣義IT 11.6％
4 其他高科技 9.3％
5 生物／醫藥 4.7％  

資料來源：中國人民大學金融研究所