企業購併題材撐起歐股多頭續揚

2007.06.01 by
數位時代
企業購併題材撐起歐股多頭續揚
全球經濟景氣雖然成長趨緩,可是二○○七年一到五月,歐元區的歐洲證券市場卻有高達一成以上的漲幅,表現相當亮眼,也支撐了歐元的持續上漲。以歐...

全球經濟景氣雖然成長趨緩,可是二○○七年一到五月,歐元區的歐洲證券市場卻有高達一成以上的漲幅,表現相當亮眼,也支撐了歐元的持續上漲。

以歐洲龍頭國家德國來說,今年經濟成長率的表現預估將達到三.一%,過去兩季也有三.六%的成長,讓歐洲市場的風華再現,吸引了不少全球投資人的目光。

支撐歐洲股市多頭能從去年延燒到今年而未衰的主要原因是什麼呢?保德信歐洲組合基金經理人張安君認為,全球發燒的企業購併題材,是支撐歐洲企業獲利成長強勁的最主要關鍵因素。

張安君認為,歐洲企業的全球化布局比起美、日國家來得久,也因此能與新興市場建立起臍帶關係,包括近在身旁的東歐地區、以及遠在天邊的拉丁美洲市場。由於與新興市場的企業連結度高,讓歐洲股市烽火連天,持續火紅。

另外,張安君指出,目前歐洲企業的購併方針已經放棄過去百貨公司式的多角化購併,而轉向專注本業的niche(利基)市場,這種購併會讓投資的現金流量取得比較快,也讓企業獲利的績效比較容易展現,支撐起歐股的多頭表現。以下是專訪張安君談投資歐洲股市的原則摘要:

Q  你為何持續看好今年歐洲股市的整體表現?

  我覺得一共有三個因素:第一,歐洲總體經濟表現,今年還是不錯;第二,是看投資價值。當我們提到投資價值時,通常是指本益比,也就是Price-Earnings Ratio(P∕E,股價∕每股盈餘)。目前歐洲股市的本益比是過去一段時間來的相對低點,大概是十三.九倍左右,最近一段期間股價漲了一些,但也只在十四倍左右。造成歐股本益比偏低的原因,是企業成長獲利高,所以股價下檔的風險就不大。

第三個,也是最重要的,就是購併題材。以二○○七年來說,今年的整個企業購併數字大大超乎預期,以Bloomberg最新的統計來看,今年一到五月中旬的全球購併數字快接近兩兆,其中歐洲就占了二分之一以上。

這個數字是超乎市場預期的,因為大家都知道購併很熱,但沒想到會這麼熱。以前購併很熱是在二○○○年.com的時候,但後來就泡沫化了。可是我們發現,現在的購併是跨區域,也跨產業,因此預估這樣的購併熱絡狀況,還會延續兩年左右。

Q  購併題材與股價上漲的投資關聯度在哪?歐洲所興盛的跨區域、跨產業購併,背後又代表什麼樣的投資價值?

  購併為何會刺激到股市?因為一開始,短期是for消息面,消息面當然是對被購併的一方比較有利,因為大部份的買方都會溢價去購併,這對整個股市會有一個支撐的效果。

當然還是要考量後來,當購併完成以後,對整個集團到底有沒有幫助?購併的產生,首先購併者會去考量這個產業的趨勢是不是有發展性?沒有發展性是不會去購併的;整體整合以後,它可能會去增加的經濟效益有多少?它是否合乎企業的營運邏輯?是否有助於全球化的布局?

我舉個例子好了,比如西班牙最近市場為什麼這麼熱?那是因為它過去十年在拉丁美洲深耕很久。為什麼它可以深耕拉丁美洲市場,別人不可以?除了具有語言優勢外,拉丁美洲比較排斥美國,也是原因。加上為了打入新興市場,一定是透過購併當地龍頭市場,是最快切入的方式。

這些(西班牙)有錢人一定是看好拉丁美洲當地有獲利的企業,加上因為購併而使西班牙與新興市場有連結,都導致了歐洲企業的獲利能力提升。

Q  新興市場是這兩年最熱的市場,歐洲市場卻因為購併而與這些熱門市場發生關係,也因此間接受惠嗎?

  對。我講個題外話好了,以二○○七年上半年來看,歐洲股市表現超乎市場預期的好,是因為受惠於新興市場最大的先進國家,比如美國、日本與歐洲來看,最大的獲利者就是歐洲。

為什麼?歐洲第一個有個好處,隔壁有個東歐,可以作為腹地。因為地緣接近、歷史背景接近的關係,西歐可以技術移轉過去,取得東歐的廉價勞動成本。

第二,歐洲企業的全球化經營是比較深的。比如說全球化、國際化的企業比重是滿高的。我們很多資訊的來源都是美國,所以忽略歐洲其實才是全球化企業比重頗高的地區,所以她受惠新興市場的能力也是比較高的。

Q  從產業觀點來看,我相信歐洲的全球化企業當中,有滿多是傳統產業的,所以當新興市場受惠原物料飆漲而行情看俏時,歐洲也因此受惠嗎?

  這種解讀沒錯,除此之外,歐洲金融業、科技業的輸出也滿強的。甚至是一些能源業,而能源是最近比較Hot的。

Q  講到歐洲的能源業,能深入解讀一下嗎?

  能源現在可以分兩塊來談,一個是傳統的石油、天然氣,另一個是所謂的替代能源。就傳統能源來談,我舉兩個國家,一個是俄羅斯,一個是挪威。挪威其實是全球第三大的石油生產國,但它並非石油輸出組織當中的國家,所以大家比較陌生。俄羅斯的天然氣,則是世界第一大。

現在全球暖化效應下,對屬於污染源比較大的石油,大家都希望減少,而替代的最快方法就是天然氣。為什麼俄羅斯企業最近這幾年成長很快?就是受惠於能源上頭。

另外一個題材是替代能源,以剛剛講的挪威來說,它們也希望到二○五○年時能成為全國無碳國,所以它們也在積極發展替代能源。

假如你最近有去歐洲玩,一定都可以看到那個風力發電的大風車。風力發電發展最好的國家,幾乎都在歐洲,德國是全球第一大,西班牙是全球第二大,丹麥是風力發電設備的全球第一個輸出國。

所以以全球能源產業一片欣欣向榮來看,歐洲市場受惠於此,也成了支撐股價上漲的重要題材。 

張安君Profile 
現 職   保德信歐洲組合基金經理人
經 歷   保德信投信投資管理部襄理、寶來投信新金融商品處研究員、KGI中信證券海外投資理財部資深襄理
學 歷   美國芝加哥大學財務數學碩士、美國愛荷華大學統計精算碩士 

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