全球經濟景氣雖然成長趨緩，可是二○○七年一到五月，歐元區的歐洲證券市場卻有高達一成以上的漲幅，表現相當亮眼，也支撐了歐元的持續上漲。
以歐洲龍頭國家德國來說，今年經濟成長率的表現預估將達到三．一％，過去兩季也有三．六％的成長，讓歐洲市場的風華再現，吸引了不少全球投資人的目光。
支撐歐洲股市多頭能從去年延燒到今年而未衰的主要原因是什麼呢？保德信歐洲組合基金經理人張安君認為，全球發燒的企業購併題材，是支撐歐洲企業獲利成長強勁的最主要關鍵因素。
張安君認為，歐洲企業的全球化布局比起美、日國家來得久，也因此能與新興市場建立起臍帶關係，包括近在身旁的東歐地區、以及遠在天邊的拉丁美洲市場。由於與新興市場的企業連結度高，讓歐洲股市烽火連天，持續火紅。
另外，張安君指出，目前歐洲企業的購併方針已經放棄過去百貨公司式的多角化購併，而轉向專注本業的niche（利基）市場，這種購併會讓投資的現金流量取得比較快，也讓企業獲利的績效比較容易展現，支撐起歐股的多頭表現。以下是專訪張安君談投資歐洲股市的原則摘要：
Ｑ 你為何持續看好今年歐洲股市的整體表現？
Ａ 我覺得一共有三個因素：第一，歐洲總體經濟表現，今年還是不錯；第二，是看投資價值。當我們提到投資價值時，通常是指本益比，也就是Price-Earnings Ratio（Ｐ∕Ｅ，股價∕每股盈餘）。目前歐洲股市的本益比是過去一段時間來的相對低點，大概是十三．九倍左右，最近一段期間股價漲了一些，但也只在十四倍左右。造成歐股本益比偏低的原因，是企業成長獲利高，所以股價下檔的風險就不大。
第三個，也是最重要的，就是購併題材。以二○○七年來說，今年的整個企業購併數字大大超乎預期，以Bloomberg最新的統計來看，今年一到五月中旬的全球購併數字快接近兩兆，其中歐洲就占了二分之一以上。
這個數字是超乎市場預期的，因為大家都知道購併很熱，但沒想到會這麼熱。以前購併很熱是在二○○○年.com的時候，但後來就泡沫化了。可是我們發現，現在的購併是跨區域，也跨產業，因此預估這樣的購併熱絡狀況，還會延續兩年左右。
Ｑ 購併題材與股價上漲的投資關聯度在哪？歐洲所興盛的跨區域、跨產業購併，背後又代表什麼樣的投資價值？
Ａ 購併為何會刺激到股市？因為一開始，短期是for消息面，消息面當然是對被購併的一方比較有利，因為大部份的買方都會溢價去購併，這對整個股市會有一個支撐的效果。
當然還是要考量後來，當購併完成以後，對整個集團到底有沒有幫助？購併的產生，首先購併者會去考量這個產業的趨勢是不是有發展性？沒有發展性是不會去購併的；整體整合以後，它可能會去增加的經濟效益有多少？它是否合乎企業的營運邏輯？是否有助於全球化的布局？
我舉個例子好了，比如西班牙最近市場為什麼這麼熱？那是因為它過去十年在拉丁美洲深耕很久。為什麼它可以深耕拉丁美洲市場，別人不可以？除了具有語言優勢外，拉丁美洲比較排斥美國，也是原因。加上為了打入新興市場，一定是透過購併當地龍頭市場，是最快切入的方式。
這些（西班牙）有錢人一定是看好拉丁美洲當地有獲利的企業，加上因為購併而使西班牙與新興市場有連結，都導致了歐洲企業的獲利能力提升。
Ｑ 新興市場是這兩年最熱的市場，歐洲市場卻因為購併而與這些熱門市場發生關係，也因此間接受惠嗎？
Ａ 對。我講個題外話好了，以二○○七年上半年來看，歐洲股市表現超乎市場預期的好，是因為受惠於新興市場最大的先進國家，比如美國、日本與歐洲來看，最大的獲利者就是歐洲。
為什麼？歐洲第一個有個好處，隔壁有個東歐，可以作為腹地。因為地緣接近、歷史背景接近的關係，西歐可以技術移轉過去，取得東歐的廉價勞動成本。
第二，歐洲企業的全球化經營是比較深的。比如說全球化、國際化的企業比重是滿高的。我們很多資訊的來源都是美國，所以忽略歐洲其實才是全球化企業比重頗高的地區，所以她受惠新興市場的能力也是比較高的。
Ｑ 從產業觀點來看，我相信歐洲的全球化企業當中，有滿多是傳統產業的，所以當新興市場受惠原物料飆漲而行情看俏時，歐洲也因此受惠嗎？
Ａ 這種解讀沒錯，除此之外，歐洲金融業、科技業的輸出也滿強的。甚至是一些能源業，而能源是最近比較Hot的。
Ｑ 講到歐洲的能源業，能深入解讀一下嗎？
Ａ 能源現在可以分兩塊來談，一個是傳統的石油、天然氣，另一個是所謂的替代能源。就傳統能源來談，我舉兩個國家，一個是俄羅斯，一個是挪威。挪威其實是全球第三大的石油生產國，但它並非石油輸出組織當中的國家，所以大家比較陌生。俄羅斯的天然氣，則是世界第一大。
現在全球暖化效應下，對屬於污染源比較大的石油，大家都希望減少，而替代的最快方法就是天然氣。為什麼俄羅斯企業最近這幾年成長很快？就是受惠於能源上頭。
另外一個題材是替代能源，以剛剛講的挪威來說，它們也希望到二○五○年時能成為全國無碳國，所以它們也在積極發展替代能源。
假如你最近有去歐洲玩，一定都可以看到那個風力發電的大風車。風力發電發展最好的國家，幾乎都在歐洲，德國是全球第一大，西班牙是全球第二大，丹麥是風力發電設備的全球第一個輸出國。
所以以全球能源產業一片欣欣向榮來看，歐洲市場受惠於此，也成了支撐股價上漲的重要題材。
張安君Profile
現 職 保德信歐洲組合基金經理人
經 歷 保德信投信投資管理部襄理、寶來投信新金融商品處研究員、KGI中信證券海外投資理財部資深襄理
學 歷 美國芝加哥大學財務數學碩士、美國愛荷華大學統計精算碩士
