如果要說近期最瘋狂的公司，莫過於剛IPO上市的Snap Inc，這家被譽為可能是Facebook未來最強勁敵人的公司，上市第一天就漲了44％到24元，市值一下暴衝到330億。不過，才過兩天，一下又重挫到市值剩230億。
過去有很多網路公司IPO表現狂暴，但下場淒慘。Snap讓人想起了當年Twitter上市後短期的榮景，到如今股價剩不到一半的慘狀，這幾乎是這快速變動網路產業的常態，也讓市場很多人懷疑他會不會步上Twitter的後塵。
但Snap這樣的社群App公司（它自稱相機公司）到底值不值？是不是又是另一個炒作過頭的泡泡呢？有很多跡象其實可以看出Snap股價的虛漲。
競爭對手其實是Instagram
從社交網路公司的光譜來看，我一直認為Snapchat真正對標的公司根本不是Facebook，他實在跟Facebook還差得太遠，它真正的對手應該是Instagram。
從使用者平均每月使用時間看Snapchat和Instagram的差異不大，但Snapchat在18至34歲年輕人的滲透率上還輸給Instagram。
如果再細分更多年齡層，就會知道Snapchat完全就是年輕人的玩意兒，一超過30歲的使用者就急降，和Instagram一樣有相片和酷炫濾鏡影片的社交App特性，年紀一大，就在照片和影片海中找不到共鳴。
但這可能也是許多年輕人遷徙到Snapchat和Instagram的主要原因，因為爸爸媽媽叔叔伯伯阿姨都加入了Facebook的行列，還加你好友，有長輩盯著你在社交軟體上的一舉一動，當然讓年輕人更不自在，不能暢所欲言。
而Snapchat不僅長輩少，還能保有較高程度的隱私，可以限定時間的特性，可以讓照片和影片閱後即焚，不存在在這個世界（理論上是如此....），加上各種有趣的AR濾鏡，更符合年輕人喜歡新潮的口味，也才造就了他在年輕族群的海量用戶。
行動優先抓緊年輕族群的口味
另一個體現Snap高估值的原因，就是Snapchat符合了未來媒體發展和使用者習慣的「Mobile」（行動）趨勢。它完全是行動原生的App，甚至沒有桌機版可以使用，所以能全心根據用戶的行動使用者經驗來優化，在移動時代，Snapchat無疑是領先的社交App。
對廣告主來說，無論在內容上和形式上要打中更年輕的族群，行動原生的Snapchat，就是這些廣告商進攻歐美年輕族群的好夥伴。就連Facebook也時常猛抄Snapchat的功能（像是限時動態和Instagram的Stories），就可以看出Snap對於掌握未來脈動和年輕人的口味非常在行。
下面這張圖顯示的就是不斷向行動端移動的使用者年齡族群，看電視與用桌機的越來越少，全部都移動到行動設備上。越年輕的人越不看電視，這是市場早已理解的共識，讓各家廠商都紛紛強調行動第一、行動優先（Mobile First）。
歐美之外日活成長趨緩
但對市場來說，Snapchat的報表可以看出很多不妙的狀況，像是日活躍用戶（DAU）的成長顯著趨緩，基本上是受到了直接對手Instagram的擠壓。
Snapchat非常依賴北美市場和歐洲市場，由於類似的App競爭者眾，再加上Instagram在國際市場上的強勢表現，Snapchat在歐美市場之外，基本上已出現用戶增長停滯的現象。
估值是否過高？燒錢比例驚人
此外，Snapchat的經營模式也非常燒錢，雖然高速成長的公司燒錢是常態，但是Snapchat虧損的速度非常驚人，相較於其他也是以燒錢聞名的公司，Snapchat的表現確實會讓買了股票卻沒有投票權的股東感到擔心。
且看以燒錢聞名的Tesla和Netflix自由現金流佔營收比例，也都沒有Snapchat這麼慘。主要的原因之一是Snapchat的運營模式，它將大量的網路照片與影片運算處理外包給Google，要付給Google龐大的雲端服務費用。
拿Snap的對標公司Facebook和Twitter在上市前的財務數據來對比，Facebook在上市前就已經在賺錢，而Snapchat燒錢所換來的營收比例，甚至比Twitter還要差，而且Twitter在上市前還至少撐到了小虧，Snapchat則是持續擴大虧損。
觀察Snapchat是否高估了，可以從各個主要網路公司的市售率(EV/LTM Sales)相對估值比較。EV(企業價值，粗算是市值+負債-現金)/LTM Sales（過去12個月的銷售），可以得到一個倍數。
一般來說越低是低估，越高是高估，因為市值高出實際銷售越多，倍數會越大，所以越低的話，相對投資價值越高。而從Snap的主要對標企業Facebook和Twitter來看，Snap的49.5x遠高於前兩者數倍。 簡單來說是非常高估，除非未來他的銷售能夠加速增長，否則無法追上這麼高的市值。
如果真要給Snapchat兇猛的股價一個合理的理由，那就是因為他的平均每用戶營收（Average Revenue Per User, ARPU）成長非常快。換句話說，就是把用戶變現的能力快速增長，而且若是對照Facebook的ARPU，Snapchat後續還有很大的成長空間（至少有想像空間就有題材炒作）。
