沒破產還有賺頭？比特大陸終遞交招股書，李開復也是投資人|數位時代 BusinessNext

在外界千呼萬喚之下，比特大陸終於在港交所遞交招股書了。

解析一：外界黑白講，根本沒破產！但毛利下降是警訊

比特大陸的招股書，一舉踢破外界對於比特大陸氣不夠長，玩不下去的破產傳言。

招股書上白紙黑字寫著2016年的淨利為1.136億美元，而2017年淨利暴增至7.014億美元，而2018年上半年營收達28.5億美元，淨利更達7.43億美元，還超過營2017年全年年收與淨利成績，可見比特大陸就算第二季有虧損，但整個上半年還是有賺到錢，破除外界這一個月來「比特大陸投資失利虧損近3.28億美元即將破產」的謠言。

不過，受到比特幣價格自去年兩萬美元高點跌到6千至7千點。礦機價格也直直落，我們可以看到比特大陸的產品毛利率下滑，從2017上半年的48.7%掉到2018年上半年36.2%（不過營業利益率並沒有下滑2017年上半年為36%，2018上半年為37.5%，小幅增加）。

分析二：經營活動現金流為負值且為「黑盒子」

除了毛利下降與存貨增加，比特大陸截自第二季的經營活動現金流呈現負值-6.2億元，是否是一種現金流緊張的警訊？

比特大陸指稱，存貨增加與預付款減少為主因。而源鉑資本（Kyber Capital) 創辦人暨執行長胡一天在其Facebook粉絲團PO文特別指出，「比特大陸銷售礦機以加密貨幣結算的款項，由於被出售為法幣後入帳，不計入經營現金流，而是計入投資現金流。」

胡一天解析，「從傳統估值模型來看，自由現金流是經營現金流減去維持營運必須的資本支出。因此若不考慮密碼貨幣的部分，會讓公司看起來一直在燒錢。」

不過比特大陸這樣的做法讓投資人無法得知經營活動現金流的概況，尤其下單在台積電的比特大陸必須預付50%款項，還不能以密碼貨幣支付，把密碼貨幣列入投資現金流的做法就讓經營活動現金流變成不透明的「黑盒子」。

解析三：是猛然竄出的黑馬沒錯，但躋身全球前十大無晶圓廠一說缺乏意義

而比特大陸還強調，若單以2017年的營收估計，已經躋身全球前十大和中國第二大無晶圓廠晶片設計公司。不過，比特大陸目前所屬的市場特性屬於「雲霄飛車」型，也就是比特幣價格暴起暴落，讓礦機銷售暴起暴落，比特大陸目前營收來源又有九成以上來自於礦機，無法分散風險，單用目前成績最佳的一年來說嘴自己擠進世界前十大無法服眾。但撇開這點不談，單以一個2013年才成立，剛開始也沒有中國政府政策補貼支持的的新創團隊來說，成績已經相當驚人，被半導體圈視為猛然竄出的黑馬。

而比特大陸也清楚寫明如何賺錢，就是靠賣礦機！比特大陸已經統治比特幣礦機江山，市佔率高達74.5%，第二名的嘉楠耘智僅能遙望。

而2017年礦機銷售總額佔全年營收的89.9%，而今年上半年更是攀升到94.3％，顯示比特大陸還有經營礦池（已在中國開設11個礦場，位於四川、新疆及內蒙古等地），也自營挖礦但沒有帶來太多營收。

解析四：李開復也有投資，但看好AI晶片，而非礦機業務

不過，比特大陸的投資人名單更有看頭，除了原先已知的紅衫資本，還有台灣人熟悉的創新工廠董事長兼CEO李開復與北京積體電路產業國際基金（Beijing Integrated Circuit Industry International Fund, L.P.）。B輪的投資人則為淡馬錫體系蘭亭資本、新蛋科技與黃埔江資本。

雖然外界認為比特大陸的AI晶片還是嬰兒時期，與成長茁壯的Google TPU與NVIDIA的GPU等業者無法並論。

但根據中國媒體報導，李開復指出，創新工場作為一家Tech VC，擅長把握技術趨勢，在風口形成之前就在中早期提前進場。創新工場是在幾年前布局人工智慧加速晶片賽道時，發現了比特大陸，2017年8月，創新工場完成對比特大陸的A輪投資，成為比特大陸的第一輪機構投資人。

而在九月的台灣半導體論壇上，也有外資分析師指出，「中國業者從礦機晶片業務切入AI晶片是一種有機會的發展途徑。」

解析五：有點賊，沒透露有多少比特現金（BCH），但手握8.8億元密碼貨幣，佔總資產28%

不過外界最想知道比特大陸手上有多少自家的密碼貨幣比特現金（BCH），招股書上卻沒有寫（讓幣圈的人失望了XD），只寫明比特大陸手上的密碼貨幣主要來自比特幣、比特幣現金、以太幣、萊特幣及達世幣。來源是自礦機銷售。截至2018年6月30日，密碼貨幣結餘8.8億美元，佔資產總值28.0%。

盲點：缺第三季財報

不過招股書資訊僅截自今年上半年，而比特大陸欲在年底或明年年初IPO，今年下半年的成績單才是最為關鍵的，而比特大陸IPO正面臨不少隱憂，這是沒有第三季財報的招股書中看不見的。

近年遊戲公司的競爭早已不只是留住玩家，而是爭奪使用者的日常娛樂時間。遊戲、短影音、直播、社群、IP 授權、線下活動都在搶同一批注意力；當遊戲產業的競爭從單一產品體驗，轉向使用者日常娛樂時間的爭奪，品牌能否跨出遊戲場景、進入影音、社群與生活，便成為老牌遊戲平台延長生命週期的關鍵。因此，遊戲品牌從「產品經營」走向「內容經營」，成為產業發展的合理趨勢。

2026 年 7 月起，網銀國際旗下經營超過 18 年的休閒娛樂品牌《星城 Online》正式更名為《星城》，同步啟動為期一個月的品牌月系列活動，從線上遊戲福利、影音內容、社群貼圖，到線下實體互動全面鋪開。

拿掉「Online」，看似只是識別上的調整，實際上是一次明確的宣告：這個品牌不再把自己定義為「一款線上遊戲」，而是要往內容娛樂、IP 經營、跨界合作的方向延伸。用網銀國際的說法，目標是「把娛樂融入生活」。

從產業角度來看，單一遊戲產品的生命週期往往有限，玩家喜新厭舊的速度很快，一款遊戲再怎麼長青，終究會面臨用戶成長趨緩的天花板；相較之下，內容與 IP 的價值可以跨平台、跨載體被重複利用，也更容易隨著時間累積成品牌資產。對一個已經經營 18 年的老牌來說，與其持續在單一產品上加碼，不如把長期累積的用戶基礎，轉化成內容娛樂生態的起點。

泛娛樂願景，邊界劃在哪裡

把服務邊界從單一遊戲平台，擴張到內容產製與 IP 經營，幾乎是近幾年線上娛樂產業共同的功課。玩家不再只滿足於一款好玩的遊戲本身，而是期待品牌能提供更有情感連結、更貼近日常的內容體驗，這也是「泛娛樂」這個詞近年頻繁出現在遊戲業轉型論述裡的原因。

對網銀國際來說，這樣的路線並非臨時起意。這家成立於 2009 年的集團，本業雖以遊戲研發與代理起家，但版圖早已橫跨數位娛樂、影視製作、電競戰隊等多元領域，而《星城》正是集團資源品牌化的重要窗口。網銀國際本來就具備豐沛的泛娛樂資源，透過這次《星城》的更名，這些資源才更容易被消費者理解成一個具體的品牌體驗，也讓外界更容易看見「泛娛樂」布局的落地。

IP 經營，是願景的現在進行式

比起口號，更能說服人的永遠是正在發生的行動。品牌月期間，全新 YouTube 頻道《XinFun 星泛娛樂》於 7 月 1 日正式上線，讓品牌指標性的遊戲角色跳脫原本的機台設定，化身生活短劇主角，一連 7 天每晚 7 點固定釋出新內容，後續也將持續規劃角色短劇、節慶互動與玩家共鳴題材，成為長期經營的內容入口；同步上線的還有角色版 LINE 個性貼圖，把遊戲角色帶進使用者的日常對話裡。品牌吉祥物「星城好冰友」也在這波煥新中迎來視覺升級，新增「小鵝」「小鴨」兩個角色，把「小額娛樂、理性遊玩」的概念轉化成更親和的形象。

IP 走出螢幕的動作，也不只發生在線上。今年 4 月，《星城》連續參與白沙屯媽祖進香與大甲媽祖遶境，並特別加開「累了請上車」休息巴士，陪伴信眾走過前後橫跨 15 天的年度信仰巡禮。從角色內容化到走進廟會現場，這類操作要驗證的其實是同一件事：「娛樂融入生活」不是一句廣告詞，而是品牌願意把資源實際投入到玩家生活場景裡的具體行動。

這種「虛實整合」的操作邏輯，其實也呼應了內容產業近年的共同趨勢：IP 的價值不再只靠單一載體撐起，而是要靠角色、影音內容、線下場景多點觸及，才能真正在使用者心中留下記憶點。

數位信任工程，是願景能走多遠的地基

不過，一個品牌想從遊戲延伸到內容、IP 甚至跨界合作，光有創意還不夠，背後的信任基礎才是能不能走遠的關鍵。尤其對仰賴金流與帳號安全運作的娛樂平台而言，信任從來不是加分項，而是先決條件。

網銀國際在這塊的布局，其實已經行之有年。平台導入 OTP 驗證與帳號多層防護機制，針對異常儲值行為與高風險帳號建立風險監測與處置流程，並設有 24 小時客服巡檢與主管機關聯繫窗口，持續參與防詐治理相關會議。這些機制平常不太會被玩家注意到，卻是支撐品牌敢往內容娛樂、跨界合作等更複雜業務延伸的底氣。

而從集團近期布局來看，網銀國際投資信任科技與防詐服務業者 Gogolook，也透露出其對數位信任基礎建設的重視。對《星城》這類高度仰賴帳號、金流與使用者信任的平台而言，防詐能力與風險治理，將是品牌能否走向更大泛娛樂合作場景的重要底層能力。

另一個值得留意的細節是，《星城》過去成功取得日本講談社等國際知名動漫 IP，如新世紀福音戰士等的官方授權，開發聯名機台。國際版權方在授權合作前，通常會針對合作企業進行嚴格的商譽與信用調查，順利通過審查，某種程度上也是外部對企業信譽的一次客觀驗證，而不只是單方面的自我宣稱。

對線上娛樂產業而言，信任機制往往是「看不見卻決定成敗」的一塊。玩家不會因為平台治理做得好而每天掛在嘴邊，但一旦信任出現破口，品牌過去累積的內容力與 IP 資產都可能一夕歸零。換個角度看，能夠通過國際版權方的商譽審查、持續維持與監理單位的溝通管道，也讓網銀國際在後續尋求跨界合作與 IP 授權時，握有更高的議價籌碼。

更名是起點，行動已經在路上

把《星城》放回台灣泛娛樂產業的座標來看，這不是第一家想從遊戲公司轉型成內容集團的業者，卻是少數把「信任機制」和「IP 內容」同時當成轉型兩隻腳、同步往前走的案例。

不過，從遊戲平台走向泛娛樂品牌，真正的考驗不在於一次品牌月能創造多少聲量，而在於內容是否能持續更新、角色能不能累積辨識度，以及線上下互動能否形成長期社群關係。對《星城》而言，告別 Online 是起點，能否把短期活動轉化為穩定內容資產，才是這場品牌煥新的關鍵。

觀察其未來走向，主要可以從三個面向切入：

內容頻率：《XinFun 星泛娛樂》能否從品牌月短期企劃變成穩定的內容頻道，持續維持更新動能。
IP 延展：角色能否從貼圖、短劇走向更多授權、聯名與線下體驗，累積長期辨識度。
信任治理：責任遊戲、防詐與平台安全能否成為品牌差異化的底層能力，而不只是合規描述。

這條路已經開始走，接下來能否將短期聲量沉澱為長期的社群資產與防禦壁壘，將是這場轉型能否走得遠的真正考驗。