沒破產還有賺頭？比特大陸終遞交招股書，李開復也是投資人|數位時代 BusinessNext

在外界千呼萬喚之下，比特大陸終於在港交所遞交招股書了。

解析一：外界黑白講，根本沒破產！但毛利下降是警訊

比特大陸的招股書，一舉踢破外界對於比特大陸氣不夠長，玩不下去的破產傳言。

招股書上白紙黑字寫著2016年的淨利為1.136億美元，而2017年淨利暴增至7.014億美元，而2018年上半年營收達28.5億美元，淨利更達7.43億美元，還超過營2017年全年年收與淨利成績，可見比特大陸就算第二季有虧損，但整個上半年還是有賺到錢，破除外界這一個月來「比特大陸投資失利虧損近3.28億美元即將破產」的謠言。

不過，受到比特幣價格自去年兩萬美元高點跌到6千至7千點。礦機價格也直直落，我們可以看到比特大陸的產品毛利率下滑，從2017上半年的48.7%掉到2018年上半年36.2%（不過營業利益率並沒有下滑2017年上半年為36%，2018上半年為37.5%，小幅增加）。

分析二：經營活動現金流為負值且為「黑盒子」

除了毛利下降與存貨增加，比特大陸截自第二季的經營活動現金流呈現負值-6.2億元，是否是一種現金流緊張的警訊？

比特大陸指稱，存貨增加與預付款減少為主因。而源鉑資本（Kyber Capital) 創辦人暨執行長胡一天在其Facebook粉絲團PO文特別指出，「比特大陸銷售礦機以加密貨幣結算的款項，由於被出售為法幣後入帳，不計入經營現金流，而是計入投資現金流。」

胡一天解析，「從傳統估值模型來看，自由現金流是經營現金流減去維持營運必須的資本支出。因此若不考慮密碼貨幣的部分，會讓公司看起來一直在燒錢。」

不過比特大陸這樣的做法讓投資人無法得知經營活動現金流的概況，尤其下單在台積電的比特大陸必須預付50%款項，還不能以密碼貨幣支付，把密碼貨幣列入投資現金流的做法就讓經營活動現金流變成不透明的「黑盒子」。

解析三：是猛然竄出的黑馬沒錯，但躋身全球前十大無晶圓廠一說缺乏意義

而比特大陸還強調，若單以2017年的營收估計，已經躋身全球前十大和中國第二大無晶圓廠晶片設計公司。不過，比特大陸目前所屬的市場特性屬於「雲霄飛車」型，也就是比特幣價格暴起暴落，讓礦機銷售暴起暴落，比特大陸目前營收來源又有九成以上來自於礦機，無法分散風險，單用目前成績最佳的一年來說嘴自己擠進世界前十大無法服眾。但撇開這點不談，單以一個2013年才成立，剛開始也沒有中國政府政策補貼支持的的新創團隊來說，成績已經相當驚人，被半導體圈視為猛然竄出的黑馬。

而比特大陸也清楚寫明如何賺錢，就是靠賣礦機！比特大陸已經統治比特幣礦機江山，市佔率高達74.5%，第二名的嘉楠耘智僅能遙望。

而2017年礦機銷售總額佔全年營收的89.9%，而今年上半年更是攀升到94.3％，顯示比特大陸還有經營礦池（已在中國開設11個礦場，位於四川、新疆及內蒙古等地），也自營挖礦但沒有帶來太多營收。

解析四：李開復也有投資，但看好AI晶片，而非礦機業務

不過，比特大陸的投資人名單更有看頭，除了原先已知的紅衫資本，還有台灣人熟悉的創新工廠董事長兼CEO李開復與北京積體電路產業國際基金（Beijing Integrated Circuit Industry International Fund, L.P.）。B輪的投資人則為淡馬錫體系蘭亭資本、新蛋科技與黃埔江資本。

雖然外界認為比特大陸的AI晶片還是嬰兒時期，與成長茁壯的Google TPU與NVIDIA的GPU等業者無法並論。

但根據中國媒體報導，李開復指出，創新工場作為一家Tech VC，擅長把握技術趨勢，在風口形成之前就在中早期提前進場。創新工場是在幾年前布局人工智慧加速晶片賽道時，發現了比特大陸，2017年8月，創新工場完成對比特大陸的A輪投資，成為比特大陸的第一輪機構投資人。

而在九月的台灣半導體論壇上，也有外資分析師指出，「中國業者從礦機晶片業務切入AI晶片是一種有機會的發展途徑。」

解析五：有點賊，沒透露有多少比特現金（BCH），但手握8.8億元密碼貨幣，佔總資產28%

不過外界最想知道比特大陸手上有多少自家的密碼貨幣比特現金（BCH），招股書上卻沒有寫（讓幣圈的人失望了XD），只寫明比特大陸手上的密碼貨幣主要來自比特幣、比特幣現金、以太幣、萊特幣及達世幣。來源是自礦機銷售。截至2018年6月30日，密碼貨幣結餘8.8億美元，佔資產總值28.0%。

盲點：缺第三季財報

不過招股書資訊僅截自今年上半年，而比特大陸欲在年底或明年年初IPO，今年下半年的成績單才是最為關鍵的，而比特大陸IPO正面臨不少隱憂，這是沒有第三季財報的招股書中看不見的。

員工自行墊付差旅、採購、雲端訂閱或廣告費，月底再拿著單據報帳；不同部門各自綁定信用卡，企業難以即時掌握支出；員工離職後，若原有付款設定沒有同步移轉，也可能影響後續業務運作。這些看似零碎的支付問題，背後都涉及一個關鍵議題：中小企業能否更有效率的管控資金。

對資源有限的中小企業而言，支付管理不只是財務部門的行政工作，當支出分散、現金流難以預測，甚至連跨境匯款都存在時間與到帳金額的不確定性，企業的營運效率與成長速度都可能受到影響。

為協助中小企業解決上述挑戰，萬事達卡（Mastercard）提供端到端商務解決方案–虛擬卡、車隊卡、跨境匯款服務到Virtual C-Suite，讓支付從單純的交易工具，轉化為企業管理資金與做決策的基礎。

以商務卡結合虛擬卡，讓每一筆支出更可控

Mastercard台灣區董事總經理陳懿文指出，中小企業目前常見的支付方式主要是信用卡與轉帳，若大量依賴員工代墊，不僅增加報帳與核銷成本，也讓企業難以即時掌握整體支出。「導入商務卡後，企業可以將原先分散在員工身上的支出收回企業管理，同時，進一步設定使用規則，例如限定交易商家、金額、消費類別、使用期間或國家，讓企業對資金使用建立更細緻的控管機制。」

除了支付管理，商務卡也能進一步降低企業日常營運成本。陳懿文表示，商務卡持卡人可透過商務優惠計畫Easy Saving Specials，取得Google Workspace、Shopify、LinkedIn、Notion、Sixt、 Agoda等品牌優惠，涵蓋雲端服務、電商營運與數位行銷等企業常見支出。

虛擬卡的In Control平台則讓支付管理變得更精準。例如，企業可以針對特定通路建立虛擬卡號，讓員工綁定手機支付差旅費；也可以針對單筆訂單產生一次性虛擬卡號，直接將付款與訂單串聯，後續再透過虛擬卡號進行核銷與對帳，降低人工處理成本。

透過Commercial Connect API，企業可以把虛擬卡功能整合進既有的企業資源規劃（ERP）系統、採購或費用管理系統，從發卡、付款到後續管理，都能在原本熟悉的平台上完成。目前相關方案已整合SAP Concur、SAP Taulia、Pay4You、Grasp Technologies與Kresus等平台，也支援企業自行建置的客製化ERP系統。

Mastercard台灣區董事總經理陳懿文：「我們以每年1,750億筆交易的資料為基礎，將中小企業每一個進出與支付節點問題，逐步設計出不同的解方，一步步實踐『支付至簡，商業致遠』的願景。」

圖／數位時代

從車隊卡到跨境匯款，助中小企業降低營運不確定性

對物流、運輸等擁有大量車輛的企業來說，加油、維修是每天都會發生的固定支出，過去，不同加油站可能需要不同儲值卡，管理不易，也可能因支付問題影響車輛調度與運輸，導入Mastercard的車隊卡後，問題不復存在。

企業可以限定卡片只能用於加油、維修、停車等特定商用項目，並進一步將卡片與車號或駕駛人建立關聯，例如一張卡對應一台車或一位駕駛，或讓駕駛人以虛擬卡支付車輛所需費用。對企業來說，這不只是換一張卡，而是把原本分散的車隊支出納入同一套管理架構，在維持車輛正常運作的同時，也提高資金使用的透明度。

同樣的邏輯，也延伸到日益增加的跨境匯款需求。隨著中小企業將業務版圖擴展到海外市場，對跨境匯款的需求將隨之攀升，若仍以傳統的方式進行跨境匯款，不僅得等候長達1到3天的匯款時間、也常因為中轉銀行收取費用導致到帳金額有落差，更不用說即時追蹤匯款進度，一旦款項延遲或金額出現落差，就可能進一步影響對帳與供應鏈運作。

為解決上述挑戰，Mastercard推出Mastercard Move，讓中小企業可以輕鬆掌握每一筆匯款的狀態，以更有效率的方式完成跨境匯款，全球60%的市場可於1小時內到帳、95%的市場1天內可到帳，同時，以全額到帳降低到帳金額不確定帶來的營運風險。

從掌握現在到預見未來，Mastercard用Virtual C-Suite把數據變成經營洞察

協助中小企業以商務支付方案優化支付與資金管理後，Mastercard接下來思考的是，知道錢花在哪裡後，若能進一步知道未來會發生什麼，創造的商業價值更高。如果支付數據不只是用來對帳，而能進一步回答「未來現金流會怎麼變化」、「現在適不適合擴張」、「企業的成長速度是否落後同業」，支付的價值就會從管理工具進一步提升為決策工具。

而這也是Mastercard會推出Virtual C-Suite的原因，目標是讓資源相對有限的中小企業也可以透過數據分析洞悉未來局勢。

陳懿文表示：「我們以每年1,750億筆交易的資料為基礎，再結合企業自身的財務數據推出Virtual C-Suite服務，其中預計Virtual CFO功能將在今年底於特定市場試點營運。中小企業只要將銀行與交易等數據上傳到平台、或者是透過API串聯財務系統或發卡行的網路銀行，即可協助企業掌握財務健康、預測現金流，以及進行同業比較。」

Virtual CFO就像中小企業虛擬財務長，透過對話式問答，不僅能從支付數據中找出企業忽略的議題，還會提供可執行的專業建議，讓企業看見下一步，進而提升營運韌性與績效。

舉例來說，一家餐廳營收持續成長，卻可能因為平台款項較晚入帳、食材需要即時付款，造成現金流壓力；對餐廳營運者來說，問題倒不是「有沒有賺錢」，而是「錢什麼時候進來」的現金流管理，Virtual CFO在協助其挖掘出這個議題後，將進一步從收付款週期找出落差，再協助企業評估付款條件、付款時間等調整方式。

同樣的情況也可能發生在企業擴張時。接到新客戶或大訂單，看起來是成長機會，但如果資金準備不足，反而可能增加營運壓力，透過Virtual CFO，企業可以預測未來現金流，再決定是否擴張據點，以及確切的時間。同業比較則提供另一個分析角度，舉例一家自行車店的年營收成長15%，單看數字會覺得營收數據亮眼；但若Virtual CFO進一步比較同業數據後發現平均成長率是30%，將重新思考成長速度，建議主推商品、調整客單價，以及進行相應的行銷投入。

從商務卡到虛擬財務長，Mastercard提供的不是單一產品，而是一套隨企業成長逐步疊加的支付管理層次——先把分散的支出收回可控範圍，再透過數據預見現金流與擴張時機。對於還在用員工代墊、多張信用卡管理支出的中小企業來說，第一步不必等到導入Virtual CFO，從申請一張商務卡、設定使用規則開始，就能踏出第一步。從商務支付方案到Virtual CFO服務，Mastercard致力實踐「支付至簡，商業致遠」的願景：當支付流程更簡單、資金流向更透明，數據便能成為企業決策的依據，協助中小企業從掌握當下，進一步預見未來。