《專家觀點》瑞幸假帳打壞中國獨角獸們赴美IPO夢,一位前陸企CFO的2個預言
《專家觀點》瑞幸假帳打壞中國獨角獸們赴美IPO夢,一位前陸企CFO的2個預言

香港跟美國成為近年中國獨角獸跨海IPO(初次公開發行)熱門地點,但瑞幸咖啡的假帳風暴,可能將使中國獨角獸們跨海募資難度大增,異康集團與青興資本首席顧問暨柯克蘭資本董事長楊應超曾順利協助一家中國軟體企業赴紐約交易所(NYSE)併購上市,他觀察瑞幸事件可能是兩國「文化習慣」的差異。

曾在外資及產業界兩棲,楊應超雖已全職退休但仍緊跟時事脈動,曾是外資圈天王級分析師,2008年他轉往港商大洋集團任CFO(財務長),2009年更受聘中國科技公司擔任CFO,任務就是協助這家軟體巨頭在美國掛牌,這家企業後來順利併購上市,成為金融風暴後第二家順利美國上市的中企,他也因此十分熟稔中企赴美所有環節。

楊應超
楊應超是外資圈天王級分析師,曾擔任中國企業CFO,協助公司赴美IPO。
圖/ 楊應超

對近年不少亞洲企業赴美IPO爆發風波,包括M17掛牌不利及瑞幸咖啡作假,他歸納幾點觀察,首先是,他認為華人企業老闆應該要更信任專業,委辦專業人士(包括了解資本市場的CFO)處理IPO事宜,其次 他也預言未來SEC(美國證券交易委員會)會收緊審查尺度,要求市值10億美元以上、財報有獲利的中企才可能過關。

延伸閱讀:瑞幸咖啡遭摘牌下市,也順道把中國企業赴美IPO的路給「堵」了

企業主應信任專業,財務長角色被低估

曾親手協助一家中國軟體巨頭赴美掛牌,楊應超表示,一般上市需市值達7~8億美元以上才適合掛牌,企業夠大,上市後才有流動性,否則掛牌無成交量也沒有意義,而上市時約會發行25%新股,以8億元市值計算就是發行2億美元新股,這時企業越強夠大,才能請到像高盛、花旗、巴克萊等頂尖的投行保薦人。

僅供報導用途_shutterstock_1262665855_瑞幸咖啡.jpg
瑞幸咖啡財報作假將波及其他中國獨角獸上市計畫。
圖/ LP2 Studio via shutterstock

赴美申請上市的外國企業必須遞交F1文件(俗稱招股書),這份文件由公司管理層、投行、律師及審計師一起合作寫出,鉅細靡遺提供許多資訊揭露,很少F1能一次過關,往往需要來來回回跟SEC聯繫補件,楊應超本身曾花一年時間協助陸企完成F1文件,順利讓東家在美國併購上市。

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M17赴美上市卻因不熟悉資本市場而失利。
圖/ Business Next

話鋒一轉,楊應超表示,他觀察部分企業老闆對本業知之甚詳,但卻不願意信賴外部專業,但企業財務長往往對IPO流程和資本市場不熟悉,這就有委託專業的必要,去找對的投資銀行,若順利協助企業在美國上市,投行通常會抽7%費用,以發行2億美元新股去算7%抽佣看似屬於「暴利」,但這行業也有風險,一旦做壞了一個案子,後續要有新案就不容易了。

楊應超在兩岸三地金融圈打滾多年,他觀察,包括台灣在內,熟悉資本市場的財務長(CFO)並不多,企業主通常只讓財務長主掌「作帳」及「借錢」等偏會計類事務,從台灣很少企業赴美發行ADR(美國存託憑證)或直接上市就可知,對國際籌資並不熟悉,但某種程度來說,敢赴美上市,也意味企業本身相對健全,資料透明度夠高,因為法律的刑責也相對很重。

中國本夢比破滅,未來獨角獸們IPO有四要

而在瑞幸咖啡爆發假帳風暴後,美國傳出SEC將收緊中國上市審議門檻,而這也跟楊應超預期相符,他大膽預言,未來中國獨角獸們仍可赴美上市,因為美國投資人還是想賺中國市場的錢,但將有四大現象:

  1. 企業要最好(該領域最強)
  2. 上市申請將等更久更難
  3. 市值要更大,從過去最低2~3億美元增至10億美元以上。
  4. 要已經賺錢多年。

楊應超指出,過去中國用「本夢比」方式到美國募資上市,但越來越多國際企業已經都在中國佈局(像星巴克或麥當勞),要買中國夢不必非投資中國企業不可,其次,過去財報虧也能超額認購的時期將結束,資本市場將回歸財報基本面。

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過去美國投資人想賺中國市場成長錢,追捧中國夢獨角獸,如今會更專注獲利表現。

他指出,以20倍本益比、市值8億美元概算,一家上市企業淨利至少得4千萬美元,四大審計公司會追溯簽核過去三年財報。在安隆財務醜聞爆發後,美國通過沙賓法案(Sarbanes-Oxley Act;SOA),提高會計師及企業管理階層刑事責任,相對加重了企業作假帳的風險。

但以瑞幸案例來說,楊應超坦言,假帳其實可以合法地做,也不難,中國過去20年肯定不止瑞幸這一樁,像被類似渾水(Muddy Waters Research)的研究機構就抓到好幾家。他坦言「這是文化和觀念(不同)問題」,有些做法中國企業可能認為還好,但對美國法令來說是嚴重的事。

從瑞幸案,楊應超也表示,中國會計審計制度有些不夠健全,投資人未來也會格外小心,他也緩頰說,瑞幸經營層或許不是故意,只是習慣問題,可能覺得好像沒什麼大不了,兩國對數字或審計的概念不一樣,對法律紅線的定義也不一樣。

根據外電顯示,納斯達克已通知瑞幸因數據欺詐必須摘牌,瑞幸將舉行聽證會,而外電也指出,納斯達克將因瑞幸事件提出新規定,中國企業未來上市IPO金額不得小於2,500萬美元,或至少募集上市後市值的四分之一新股。

關鍵字: #瑞幸咖啡
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AI代理時代已至!國泰金控以GAIA 2.0框架加速AI應用百花齊放
AI代理時代已至!國泰金控以GAIA 2.0框架加速AI應用百花齊放

AI正以驚人速度重塑世界樣貌,金融產業也不例外。國泰金控作為台灣最大的金融控股公司之一,不僅積極擁抱創新變革,更透過開放分享促進產業共好:在「2025國泰金控技術年會」中分享「GAIA 2.0技術框架」,揭示多代理(Multi-Agent)雲端協作架構,讓AI從知識問答助理進化成可以自主推論、規劃與協作的夥伴,拉開以人為中心的金融科技新世代序幕。

以GAIA 2.0技術框架為基礎,加速集團應用百花齊放

GAIA是國泰金控為實現AI即服務(AI as a Service)提出的關鍵技術框架,歷經一年的發展,不僅成功建立超過200種資料類別的知識庫、彙整50多種生成式AI模型的Model Hub、設有70道安全防護檢查點的AI護欄。

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國泰金控副總暨國泰世華銀行數據長梁明喬分享GAIA 2.0技術框架與集團GenAI應用案例
圖/ 數位時代

國泰金控副總經理暨國泰世華銀行數據長梁明喬指出:「隨著代理式AI技術崛起,我們在今年提出GAIA 2.0技術框架,目標是讓AI助理(Assistant)進化成AI Agent,可以跨單位整合工具、數據與分工,實現真正的智慧協作。」

舉例來說,為深化集團員工運用AI提升工作效率,我們打造員工AI助手—Agia,協助同仁進行知識查詢、資料摘要等任務,提升效率與生產力;另外,透過AI自助開發平台—GAIA Studio,讓員工以No Code工具,連結內部知識庫,並以視覺化介面或Prompt快速自主開發,打造業務場景所需的生成式AI服務與工具。GAIA Studio 上線三個月已有28個部門自助開發超過40支內部應用AI服務(包含行銷文案、各類產品知識、趨勢摘要等)。

在技術面,具體作法是透過GAIA 2.0框架下的四個模組,包含負責統籌AI Agent任務分配與協作流程的「Agent Core核心框架」、提供安全自主運作環境的「Agent Workspace可控環境」、連結Agent間共通語言的「Agent Protocol串接協定」,以及集中管理AI工具與元件的「Agent Marketplace整合市集」,以加速AI Agent應用研發與部署。

梁明喬表示:「接下來,我們將以GAIA為引擎,打造通用型、業務型、IT型與服務型AI應用,如Vibe Coding、CUBE Intelligence等服務,一步一腳印擴展集團的AI Agent生態圈,型塑智慧金融新格局。」

舉例來說,隨著生成式AI普及,客戶對於數位(助理)服務的期待更高,國泰世華銀行數位品牌CUBE推出「CUBE Intelligence」兩項新服務,包含「升級版」智能助理–阿發,滿足客戶詢問複雜問題的需求,無論客戶提出什麼問題,都可以完整步驟與適當的情緒價值強化與客戶的連結,讓服務更智慧、貼心且符合期待。

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國泰金控副總暨國泰世華銀行數位長陳冠學展示「CUBE Intelligence」兩項新服務
圖/ 數位時代

國泰金控副總經理暨國泰世華銀行數位長陳冠學表示:「除了升級版阿發,另一新服務是我們也在CUBE App新增『對話式功能搜尋(CUBE Search)』,就像把行員放到CUBE App一樣,讓客戶可以用自然語言輕鬆找到想要的服務,讓服務體驗變得更聰明、更人性也更懂你。」兩項CUBE Intelligence新服務即將在年底正式上線。

跨界合作推動台灣大型語言模型落地,加速生成式AI發展

大型語言模型具備強大的語意理解與內容生成能力,是生成式AI快速發展的關鍵推力。國立政治大學金融科技研究中心主任王儷玲指出:「金融產業因為有獨特的金融語境、法規語意以及在地化的繁體中文知識,國際通用模型並不適用,必須建構本土知識庫、標準化模型機制、AI 法規沙盒及在地算力平台,發展台灣企業共同主導與管理的大型語言模型,方能讓更多金融業者透過微調打造適用模型、加速可信賴的AI Agent服務落地。」

國泰金控數數發中心數據暨人工智慧發展部副總經理劉浩翔進一步補充:「本地大型語言模型的成功關鍵,不僅是掌握充足且高品質的數據,還要透過後訓練微調與人類回饋強化學習的訓練方式去微調出適用的AI模型,藉此提升答案的精準度,尤其是需要跨法規、多層邏輯的嚴謹金融專業知識。」

AI要成功,除了應用場景、模型,算力也扮演至關緊要角色,對此,鴻海科技集團亞灣超算執行長姚延宗表示:「本土算力是支持本土大型語言模型落地的關鍵。」不過,他也強調,AI算力快速迭代且進入門檻高,不是每一間企業都可以自建算力,因此,亞灣超算與NVIDIA合作啟用超算中心,讓金融等台灣企業可以按需租賃所需算力,解決資料共享等敏感問題,加速金融AI應用的多元發展。

國泰金控
產業與學界專家於國泰金控技術年會交流生成式AI如何在台落地應用,左起為:國泰金控副總經理施君蘭、政治大學金融科技研究中心主任王儷玲、國泰金控數數發中心副總經理劉浩翔、鴻海科技集團亞灣超算執行長姚延宗
圖/ 數位時代

總的來說,從GAIA 2.0技術框架的推出、生成式AI的落地應用、到積極參與本土大型語言模型建置等行動,可以清楚看到,國泰金控正由內而外推動全面AI創新:強化內部流程效率與治理能力、以智慧化服務提升客戶體驗,並透過技術開放與跨域合作,為金融產業的數位與AI智慧轉型注入新動能。

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