《專家觀點》瑞幸假帳打壞中國獨角獸們赴美IPO夢,一位前陸企CFO的2個預言
《專家觀點》瑞幸假帳打壞中國獨角獸們赴美IPO夢,一位前陸企CFO的2個預言

香港跟美國成為近年中國獨角獸跨海IPO(初次公開發行)熱門地點,但瑞幸咖啡的假帳風暴,可能將使中國獨角獸們跨海募資難度大增,異康集團與青興資本首席顧問暨柯克蘭資本董事長楊應超曾順利協助一家中國軟體企業赴紐約交易所(NYSE)併購上市,他觀察瑞幸事件可能是兩國「文化習慣」的差異。

曾在外資及產業界兩棲,楊應超雖已全職退休但仍緊跟時事脈動,曾是外資圈天王級分析師,2008年他轉往港商大洋集團任CFO(財務長),2009年更受聘中國科技公司擔任CFO,任務就是協助這家軟體巨頭在美國掛牌,這家企業後來順利併購上市,成為金融風暴後第二家順利美國上市的中企,他也因此十分熟稔中企赴美所有環節。

楊應超
楊應超是外資圈天王級分析師,曾擔任中國企業CFO,協助公司赴美IPO。
圖/ 楊應超

對近年不少亞洲企業赴美IPO爆發風波,包括M17掛牌不利及瑞幸咖啡作假,他歸納幾點觀察,首先是,他認為華人企業老闆應該要更信任專業,委辦專業人士(包括了解資本市場的CFO)處理IPO事宜,其次 他也預言未來SEC(美國證券交易委員會)會收緊審查尺度,要求市值10億美元以上、財報有獲利的中企才可能過關。

延伸閱讀:瑞幸咖啡遭摘牌下市,也順道把中國企業赴美IPO的路給「堵」了

企業主應信任專業,財務長角色被低估

曾親手協助一家中國軟體巨頭赴美掛牌,楊應超表示,一般上市需市值達7~8億美元以上才適合掛牌,企業夠大,上市後才有流動性,否則掛牌無成交量也沒有意義,而上市時約會發行25%新股,以8億元市值計算就是發行2億美元新股,這時企業越強夠大,才能請到像高盛、花旗、巴克萊等頂尖的投行保薦人。

僅供報導用途_shutterstock_1262665855_瑞幸咖啡.jpg
瑞幸咖啡財報作假將波及其他中國獨角獸上市計畫。
圖/ LP2 Studio via shutterstock

赴美申請上市的外國企業必須遞交F1文件(俗稱招股書),這份文件由公司管理層、投行、律師及審計師一起合作寫出,鉅細靡遺提供許多資訊揭露,很少F1能一次過關,往往需要來來回回跟SEC聯繫補件,楊應超本身曾花一年時間協助陸企完成F1文件,順利讓東家在美國併購上市。

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M17赴美上市卻因不熟悉資本市場而失利。
圖/ Business Next

話鋒一轉,楊應超表示,他觀察部分企業老闆對本業知之甚詳,但卻不願意信賴外部專業,但企業財務長往往對IPO流程和資本市場不熟悉,這就有委託專業的必要,去找對的投資銀行,若順利協助企業在美國上市,投行通常會抽7%費用,以發行2億美元新股去算7%抽佣看似屬於「暴利」,但這行業也有風險,一旦做壞了一個案子,後續要有新案就不容易了。

楊應超在兩岸三地金融圈打滾多年,他觀察,包括台灣在內,熟悉資本市場的財務長(CFO)並不多,企業主通常只讓財務長主掌「作帳」及「借錢」等偏會計類事務,從台灣很少企業赴美發行ADR(美國存託憑證)或直接上市就可知,對國際籌資並不熟悉,但某種程度來說,敢赴美上市,也意味企業本身相對健全,資料透明度夠高,因為法律的刑責也相對很重。

中國本夢比破滅,未來獨角獸們IPO有四要

而在瑞幸咖啡爆發假帳風暴後,美國傳出SEC將收緊中國上市審議門檻,而這也跟楊應超預期相符,他大膽預言,未來中國獨角獸們仍可赴美上市,因為美國投資人還是想賺中國市場的錢,但將有四大現象:

  1. 企業要最好(該領域最強)
  2. 上市申請將等更久更難
  3. 市值要更大,從過去最低2~3億美元增至10億美元以上。
  4. 要已經賺錢多年。

楊應超指出,過去中國用「本夢比」方式到美國募資上市,但越來越多國際企業已經都在中國佈局(像星巴克或麥當勞),要買中國夢不必非投資中國企業不可,其次,過去財報虧也能超額認購的時期將結束,資本市場將回歸財報基本面。

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過去美國投資人想賺中國市場成長錢,追捧中國夢獨角獸,如今會更專注獲利表現。

他指出,以20倍本益比、市值8億美元概算,一家上市企業淨利至少得4千萬美元,四大審計公司會追溯簽核過去三年財報。在安隆財務醜聞爆發後,美國通過沙賓法案(Sarbanes-Oxley Act;SOA),提高會計師及企業管理階層刑事責任,相對加重了企業作假帳的風險。

但以瑞幸案例來說,楊應超坦言,假帳其實可以合法地做,也不難,中國過去20年肯定不止瑞幸這一樁,像被類似渾水(Muddy Waters Research)的研究機構就抓到好幾家。他坦言「這是文化和觀念(不同)問題」,有些做法中國企業可能認為還好,但對美國法令來說是嚴重的事。

從瑞幸案,楊應超也表示,中國會計審計制度有些不夠健全,投資人未來也會格外小心,他也緩頰說,瑞幸經營層或許不是故意,只是習慣問題,可能覺得好像沒什麼大不了,兩國對數字或審計的概念不一樣,對法律紅線的定義也不一樣。

根據外電顯示,納斯達克已通知瑞幸因數據欺詐必須摘牌,瑞幸將舉行聽證會,而外電也指出,納斯達克將因瑞幸事件提出新規定,中國企業未來上市IPO金額不得小於2,500萬美元,或至少募集上市後市值的四分之一新股。

關鍵字: #瑞幸咖啡
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化挑戰為成長契機,自由系統成台商布局海外市場的最佳夥伴
化挑戰為成長契機,自由系統成台商布局海外市場的最佳夥伴

受到貿易戰、地緣政治與在地製造等因素影響,全球供應鏈調整持續進行中,從半導體、印刷電路板、網通設備、筆電、伺服器到系統組裝廠皆加速東南亞與歐美的擴廠腳步。為協助台商更好布局海外市場、智取未來,自由系統憑藉著在託管服務跟資安管理等領域的豐富經驗,早在數年前就開始布局泰國市場,今(2025)年,更進一步展開新加坡與日本業務,目標是協助台商打造「快速落地」且可「因地制宜」的海外營運架構。

自由系統業務副總經理陳委承表示,台商在海外建廠的速度越來越快,IT建置反而成為落後關鍵,為改變這個局勢,自由系統將以豐富的資訊託管服務經驗,為台商規劃、打造與維運最佳資訊系統環境。他說:「供應鏈重組是一場長期的布局競賽,為確保生產據點可以如期完工,並因應市場變化進行彈性調整,越來越多台商以委外取代自建,確保資訊營運韌性與優化資安管理。」

自由系統
自由系統業務副總經理 陳委承
圖/ 數位時代

不僅克服語言與文化挑戰,更關鍵的是打造高效、穩定且可複製的資訊營運架構

深耕泰國、新加坡與日本等海外市場後,自由系統發現,資訊系統架構之所以跟不上建廠或擴點速度,除與語言跟文化因素有關,更核心的挑戰是,海外人才難尋且不易培養、當地供應商的服務品質不穩,以及產品價格不透明等。

為解決上述挑戰,自由系統不僅在當地設立專職團隊、與在地經銷通路商建立緊密合作關係,更將在台灣淬鍊近20年的經驗複製到海外,讓台灣在海外市場也可以「像在台灣一樣」快速取得品質一致、隨時都可按需啟用的一站式託管服務。

自由系統區域經理潘子維以泰國市場為例解釋:「過去,台商到泰國設廠時,通常是找熟悉的台灣系統整合商或是電信商提供IT服務,輕忽夥伴在泰國缺乏營運據點、經營團隊,以及未能打進當地經銷通路所帶來的影響:產品價格被層層加價,且交期難以掌握。為解決這些痛點,自由系統不僅在泰國建立業務與技術團隊,也深入當地經銷通路生態體系,讓台商以合理價格取得設備與服務,並在最短時間建置與總部規格一致的資訊系統架構。」

自由系統
自由系統區域經理 潘子維
圖/ 數位時代

負責日本市場的自由系統區域經理陳冠儒則表示,日本因為高齡化與少子化議題,企業對自動化與託管服務的採用意願明顯提升;同時,九州半導體聚落正快速成形,吸引許多台灣大型製造商與中小企業在當地設點。「為讓這些中小型台商能將資源專注在市場開拓,自由系統以一站式託管服務協助其迅速啟動與維運資訊環境,降低初期投入的複雜度與風險。」

自由系統
自由系統區域經理 陳冠儒
圖/ 數位時代

至於新加坡市場,自由系統區域經理邵宗佑指出:「因應新加坡政府對AI與半導體產業的持續挹注,吸引全球AI、雲端服務、半導體與周邊產業進駐投資,台商也不例外。在此過程中,台商對設備租賃、自主(助)服務與裝置控管的需求相對提升,同時,為了符合新加坡政府對於資訊安全管理的高標準,裝置監控與資安委外管理等需求也隨之攀升,這正是團隊努力耕耘的方向。」

自由系統
自由系統區域經理 邵宗佑
圖/ 數位時代

無論是在泰國、新加坡還是日本,自由系統都將以「在海外也能像在台灣一樣運作」為目標,讓台商可以合理價格、最短交期、合規安全的方式取得託管服務,專注市場拓展,同時降低 IT 建置與維運風險。

不僅服務台商,亦積極深耕在地客群

值得特別注意的是,除了台商,當地企業客戶也是自由系統的重點經營對象。陳冠儒表示:「目前台商客戶佔比70%,其餘則是來自本地市場,包括大型不動產業者、保險經紀公司與區域型醫療機構等。接下來,我們將積極建置示範指標案例,帶動各區市場開發,同步深耕在地合作夥伴生態系,創造客戶、夥伴與自由系統的共好。」

新加坡在地企業客戶開發進度相對較快,接下來,除持續協助資產管理、零售與生技等企業優化資訊營運系統架構外,團隊還將進一步擴展至馬來西亞、越南等東南亞市場,並布局美國市場。「面對大有可為的海外市場商機,我們除了拓展營運據點,也將透過購併或投資等方式進行水平擴展、提升服務能量,極大化營運綜效。」關於自由系統的未來發展佈局,陳委承如是總結。

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