現代企業除了專注在自己的本業，提升產品及服務的競爭力之外，同時也必須關注如何優化財務和稅務，在面對資本市場時能有一份亮眼的體檢表和成績單。其中，關於 公司的現金儲備如何規劃和運用 ，可謂是重中之重。
MicroStrategy微策略執行主席Michael Saylor說：「我沒有辦法透露與馬斯克的談話內容。我只能說，特斯拉、蘋果、Google都面臨相同的問題......他們持有一大筆現金，而這筆資產正在以每年15–20%的速度削減股東的資產價值。」
大環境貨幣貶值下，傳統儲備現金方式沒幫助？
如果什麼都不做： 以現金的形式作為公司的儲備資產，可能是效率最低的資本運用方式 。最主要的原因是，近年低利率、中央銀行和銀行「放水」造成貨幣加速貶值的大環境下，大額現金部位，並不能幫助企業提升競爭力和規避通貨膨脹。
傳統企業運用儲備現金的方式包括：
- 以股利形式發放給股東，提高股東的投資回報及公司股票的吸引力。
- 回購公司股票（庫藏股），降低流通股數，間接提高每股的價值。
- 轉投資，以期得到合理甚至超額收益。
- 持有低風險政府債券，賺取利息及保有一定流動性。
這四種方式縱使在台灣，也各有問題：
- 涉及境外公司股利發放，有雙重課稅可能，個人股東需要併入所得稅，而且損耗公司資金。
- 可避免雙重課稅，但公司資金一樣損耗。
- 公司非投資專業，若亂投資導致虧損或分心，對公司本業沒有幫助。
- 因為通膨及放棄其他投資工具的機會成本，可能導致股東權益受損每年8-10%。
努力使用現金，就要面對上述問題，除此之外，還有更好的辦法嗎？
有，那就是採用比特幣儲備策略（Bitcoin Treasury Strategy）。
比特幣儲備策略
第一個採用比特幣儲備策略的上市公司：MicroStrategy（NASDAQ:MSTR），其創辦人Michael Saylor於2020年間決定，將公司現金部位、未來獲利、信用，通通轉換為比特幣。
Michael Saylor在多次訪談中，分享了決定採用此策略的決策過程，從他的邏輯和思路，我們能學到以下幾點：
思路1：不要變成無聊的企業
2020年時，MicroStrategy是一家已經上市20多年的公司，有核心業務及現金流，雖然不能說是資本市場的熱點，但也算是中規中矩的上市企業，但做為企業的經營者，永遠在追求卓越的路上，他們要面對的，是如何實現未來的增長。
這一點對於很多已經在特定領域深耕、某種程度上被定型的企業，並不是一件容易的事。如果沒有亮眼增長，很快就會失去資本的追捧，成為沒有話題性的投資標的。
這樣的特性，如今我們可以在許多非居於科技浪潮中，例如沒沾上AI、半導體、區塊鏈的「傳統科技公司」看到。
當時，MicroStrategy帳上約有5億3千萬美元的現金儲備，時值疫情期間的2020年，各國都開啟了QE（「量化寬鬆」），啟動印鈔救經濟，美國更是在短時間內印出超過12兆美元，作為政府營運開支、企業定向補貼，及納稅人的直接援助。
現金在此時就如同「融化中的冰塊」（melting ice cubes），購買力快速下降，這一點也在隨後到來的通貨膨脹飆高情況可以看見，間接帶來了全球經濟的不穩定，甚至加劇了地緣政治的變化。
在積極尋找保護現金部位的方法後，Michael Saylor終於對比特幣有更進一步的了解，決定以比特幣為保護購買力、兼具科技潛力的稀缺數位資產，不但解決現金部位的問題，還可能帶來新的話題及重燃企業增長，重點是， 不要變成無聊的企業 。
思路2：還不熟悉比特幣？台灣人其實買不少！
這個決策，對於不熟悉比特幣的公司來說，似乎有點像一個豪賭，在2022年熊市期間，Michael Saylor的決定，也沒少了各界專家的攻擊和批評，但不可否認的是，這個策略讓MSTR股票在2021年屢創新高，實現了極大的股東收益。
台灣也出現了一檔比特幣概念基金，就是國泰投信的「國泰全球數位支付服務ETF基金」（00909）。
目前00909前4大持倉中，MicroStrategy佔據第一（9.41%），其次依序為股票及加密資產交易所Robinhood Markets（6.83%）、台灣人都不陌生的GPU及AI龍頭NVIDIA（6.8%）、以及第一家上市加密貨幣交易所Coinbase（6.72%）。
這檔ETF基金規模超過16億元，也是過去一年表現最好的ETF之一，台灣人不知不覺，也間接投資了採用比特幣儲備戰略的公司。
思路3：高波動性將策略轉守為攻
比特幣是一個波動性相當高的資產，將比特幣作為公司儲備資產，相當於是把高波動性引入了資產負債表。
一般人也許會覺得高波動性是壞處，但對於資本市場來說，高波動性往往是許多金融資產煥發生命力的表現。
例如，隱含波動率（implied volatility）會進一步放大該股票在選擇權、期貨等延伸性金融商品的交易價值及交易量，這也是我們看到的MSTR的表現。
這個特性造成的市場反應，讓Micro Strategy的策略逐漸轉守為攻，開始積極翹動資本市場，進一步放大比特幣儲備策略的優勢。
思路4：「飛輪效應」讓公司不出力也高速運轉！
對於很多無法直接投資比特幣的投資人來說，經由MSTR股票來配置比特幣關聯部位，不失為一個優質的選項，既可能享受比特幣增值帶來的收益，又有企業現金流及股利等期望，讓MSTR在其持有的比特幣價值上，增加了一定的溢價。
這個溢價，對於Michael Saylor來說，等於相當於是資本市場對其提供的「低成本資金」，可以進一步拿來運用和操作。
於是，MicroStrategy藉由發行低利息公司債或可轉債，獲得更多的資金，並用於購買更多的比特幣，讓MSTR每股的比特幣淨值持續提高，進而帶動MSTR股票的吸引力，形成了飛輪效應。
思路5：價值儲存與資本保值助你應對6大風險
在比特幣逐漸被傳統金融界接受為一種優質的數位資產，具有最好的價值儲存（store of value）及資本保值（capital preservation）功能，能有效抵禦貨幣貶值的風險時，全球最大的資產管理公司之一：富達證券（Fidelity Investments）也正式發布關於將比特幣列為儲備資產策略的好處：
| 風險 | 描述 | 比特幣作為潛在解決方案 |
|---|---|---|
| 低利率風險 | 現金的生產力下降，傳統對沖方法變得效率低下。 | 在零（或負）收益環境中，一種非收益資產受通脹保護，但具有相對於風險非對稱的上升潛力，可能是一個有吸引力的替代品。 |
| 高利率風險 | 償還舊債務和承擔新債務變得昂貴，市場回報可能受到抑制。 | 在高利率環境中，比特幣作為關聯性偏低的資產，能夠降低總體風險，因其不會過度依賴傳統金融資產。 |
| 外匯風險 | 外匯匯率變化可能對跨國公司的收入和成本產生負面影響。 | 暴露於多種法定貨幣的企業可以利用比特幣作為橋樑貨幣，以較低的交易成本在不同貨幣之間進行兌換。 |
| 信用風險 | 借款人或固定收益證券發行人的信用度及違約風險——包括公司或聯邦政府。 | 抵押比特幣的借款人可以幫助降低信用風險，因為它是一種24/7/365全球非主權的底層數位承載資產，而不是債務憑證。 |
| 流動性風險 | 無法滿足債務和其他支付義務，由於缺乏足夠的流動資產，導致債務方出售流動性較差的資產以較低價格滿足義務。 | 新型的借貸服務允許比特幣持有者不必賣出比特幣，而以比特幣作為抵押物借款，以提高資本效率，如此不僅有助於提高流動性，還能保有比特幣的投資上漲潛力。 |
| 通脹風險 | 公司現金購買力相對於公司希望購買的商品、服務和投資下降。 | 比特幣剛性和嚴格的貨幣政策保護其免受貨幣供應增長的潛在影響，使企業能夠保持甚至增長資本，受益於比特幣相關科技未來將應用到尚未開發的新市場。 |
由於Micro Strategy採用比特幣儲備策略的成功，這兩年也開始有其他著名企業跟進，例如日本上市公司Metaplanet、美國上市公司Semler Scientific、Block等。
台灣公司採用比特幣儲備策略，4挑戰待克服
台幣比起許多國家貨幣相對穩定，台灣過去幾年的通膨也相對溫和，但台灣企業依然需要在較長的時間維度，面對上述的種種問題。
台灣處於相對高地緣政治風險的不確定性位置，比特幣不受物理空間限制的特性，也可能發揮一種保險作用，一旦發生極端狀況，仍然有可能保有資產的安全及價值。
台灣公司若想參考Micro Strategy採用比特幣儲備策略，以目前的大環境，依然會面臨以下挑戰:
- 首先需要建立足夠的風險管理機制，以應對比特幣價格的劇烈波動。
- 台灣的金融監管機構對於加密貨幣的態度相對保守，相關法規仍在發展中。比特幣作為一種新興資產，其會計處理準則未完全明確，可能增加公司會計審計上的複雜性。
- 公司也需要考慮到在特殊情況下迅速變現比特幣時，有相應的流動性管理策略。
- 公司內部對比特幣的理解和接受程度也可能是一個障礙。公司需要投入時間和資源進行教育和培訓，以確保相關人員對比特幣有充分的了解和認識，並能夠支持和執行公司的比特幣儲備策略。
總結而言，台灣公司目前想採用比特幣儲備策略，需要面對波動性、法規、會計、內部接受度和安全技術等多方面的挑戰。
公司需要全面考慮這些挑戰，並制定相應的風險管理和應對策略，以確保比特幣儲備策略的成功實施。而克服這些困難的早期採用者，很可能藉由現金儲備策略的優化，長期取得更大的競爭優勢。
（觀點文章呈現多元意見，不代表《數位時代》的立場）
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責任編輯：溫偉軒、蘇柔瑋
