超過500頁招股書怎麼看,新手入門一次懂!螞蟻集團最強IPO背後有哪些端倪?

2020.11.19 by
林冠宇
超過500頁招股書怎麼看,新手入門一次懂!螞蟻集團最強IPO背後有哪些端倪?
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招股書通常會厚達500-800頁,讀起來可說是非常無聊,為什麼會推薦?其實裡面包含了該公司的各種「精華」,究竟要如何快速看懂?

紛擾的2020年來到第四季,準備為今年結下尾聲。十月底投資市場除了關注美國大選,另一個就是重磅新股「螞蟻集團」準備在上海、香港即將兩地上市。熱烈的敲鑼打鼓準備成為史上最大 IPO募資規模,A股+H股新股將達到 340億美元。但是在這個詭異任何怪事都可能發生的一年,11月3日兩市交易所緊急叫停,留下滿地的疑問與猜測,而那些藉由員工認股權準備迎接人生財富自由的時刻,只能再增懸念,繼續埋頭苦幹等待幸運之神再光臨。

業內看門道,螞蟻即將創下史上最大IPO案,到底是發生什麼事會離譜的緊急叫停,沒有身在中南海、道行不夠深的肯定胡亂猜看不懂。外行看熱鬧,雖然這次無緣締造最大新股資金狂潮新記錄,難得有這種指標性公司,將他的公司結構、業務內容、財務表現,一次攤給世人檢視,還不用痛苦去讀英文文本,應該花點時間來讀一下新股發行公開說明書(招股書)。

招股書通常會厚達500-800頁,讀起來可說是非常無聊,為什麼會推薦?因為在新股發行的過程,有數群公司高層、律師會計師承銷商與外部顧問、兩地的交易所與證券監管機關,檢視了無數的文件、銷售記錄、財務數字,然後再跟主要戰略投資者定約,這些繁瑣的精華,全部在這濃縮的公開說明書內。當然,不需要全部都翻完讀透,可以挑些跟你工作、興趣有關係的章節了解一下,同業是怎麼做的,產業上下游的關係,或是感受一下這懂巨型獨角獸到底有多大,都可以都這本招股書看到些端倪。

業務與產業發展趨勢

如果你想了解中國線上支付的規模與趨勢,或集團主要獲利引擎,可以先讀「業務」「財務資料」章節。螞蟻集團的前身是支付寶,是始於2004年,阿里巴巴方便電商平台間交易的支付平台工具,隨著電商用戶、商家、交易額迅速擴大,支付寶上累積的用戶資料、金流習慣變成支付寶強大的無形資產。發展到今日,支付寶平台已包含支付、數字金融、生活服務三大類別,2020上半年收入725億人民幣,成長38%。而且數字金融近三年成長快速,2019年已超過支付成為最大的收入來源(2020上半年占63%)與成長動能(2017-2019年複合成長53%)。集團的毛利率約在五成以上,2020年上半年毛利率58.6%,利潤219億,30.2%。(如下圖一)

再細拆數字金融平台收入的459億。其中收入6成來自於小微信貸,做為2.1兆信貸餘額與100家合作銀行的牽線與信用評估;另外2成5來自理財平台,做為4.1兆資產管理規模與170家基金管理公司業務合作。 這些數字真是大到無法想像,同期的工行在個人貸款項目扣除住房貸款,大約1.28兆的貸款餘額,而且主要收入成長引擎,還在高速成長。可以想像市場對這塊業務的想像空間。

(圖一) 近三年業務財務表現,年均成長超過三成,上半年淨利30.2。
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股東結構

看台灣準備 IPO公司,因為規模較小,常是一些經營歷史悠久的家族企業、大公司利基產品線分割獨立、技術團隊創業引入 VC資金然後上市募資,所以會觀察這個企業背景故事與成長軌跡,公司的股東背景是否符合公司長期成長的需求,或是原始股東的組成將成為不穩定的因子,做為判斷公司長期投資的指標之一。

在「歷史及發展」「主要股東」「董事監事及高級管理層」等章節,螞蟻最初是集團內支付工具產品,後來獨立出來主要由馬雲跟阿里巴巴持有,2015年後開始一連串的股權規劃重組,形成阿里巴巴(31.77%)、馬雲與合夥人(39.55%)、員工激勵持股與戰略投資人(19.23%)形成的巨形公司。(如下圖二)

(圖二) 上市之後股東架構,馬雲還將握有主導控制權。
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在2015年至2018年的幾次股權融資中,除了像是社保基金、保險公司資金、與地方政府投資公司等具有官方色彩的投入之外,也有很知名的外資大形創投(凱雷、紅杉)、主權投資基金(新加坡、馬來西亞、沙特阿拉伯)、退休基金等,大概可看出幾個有頭有臉的大人物也在這龐大股東名單之中,有機會加入這個贏家投資俱樂部的成員,即使占的比重小到萬分之一(0.01%),如果成功的上市,至少價值3,200萬美元的投資,也是相當可觀!

新股發行結構

這部分適合有在關心滬港股市,或想了解 IPO發行過程者閱讀。在「股本」「H 股首次公開發售的架構」「A 股首次公開發售」等章節,可認識在中國獨特資本市場,同時兼顧內資外資需求,藉由兩地分置的同種股權,不同幣別、不同市場特性,但又可以同時上市、同時交易來反應市場變化,獨特的 A+H 上市架構。簡單舉個例,此次發行新股兩市都擬提出16.7億新股搭配15%的超額認購權來供公開發售,但在A股可供認購的結構中,80%給了主要的戰略投資者如天貓、社保基金、大型保險公司、主權基金等,另外的20%+15%(超額)才給機構投資人跟一般投資人;另外在香港H股的認股架構,97.5%先給國際配售,另外的2.5%+15%給香港的各式投資人,不同的投資人屬性組成,也有不同的發售比例。

如果順利完成發行,加上兩地的超額認購額度,總股數會來到308.7億股,以發行價每股68.8元人民幣,市值就達到2.12兆人民幣、約3,200億美元[圖三],也將擠入全球前20大市值企業。將比PayPal還高,約當Mastercard的市值規模,甚至有機會挑戰最大的銀行JPMorgan或VISA。

(圖三) 本次公開招股架構,募資約345億美元,市值估計3,200億。
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新手可以先累積產業知識

公開說明書內龐大的資訊要一時消化很不容易,可以先從跟自己工作相關、感興趣的部分先了解。看一下別的產業在做些什麼具有利基的產品服務,或下一個可能的明星產業會是什麼,什麼關鍵因素公司可以成長到上市募資,或當做茶餘飯後聊天的話題。厚厚一本招股書,該有的基本知識一次攤開讓你選用。

招股書來源:

香港交易所公司資訊平台
上海交易所上市公司信息

責任編輯:錢玉紘

本文授權轉載自:Eric市場漫步

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