紛擾的2020年來到第四季，準備為今年結下尾聲。十月底投資市場除了關注美國大選，另一個就是重磅新股「螞蟻集團」準備在上海、香港即將兩地上市。熱烈的敲鑼打鼓準備成為史上最大 IPO募資規模，A股+H股新股將達到 340億美元。但是在這個詭異任何怪事都可能發生的一年，11月3日兩市交易所緊急叫停，留下滿地的疑問與猜測，而那些藉由員工認股權準備迎接人生財富自由的時刻，只能再增懸念，繼續埋頭苦幹等待幸運之神再光臨。
業內看門道，螞蟻即將創下史上最大IPO案，到底是發生什麼事會離譜的緊急叫停，沒有身在中南海、道行不夠深的肯定胡亂猜看不懂。外行看熱鬧，雖然這次無緣締造最大新股資金狂潮新記錄，難得有這種指標性公司，將他的公司結構、業務內容、財務表現，一次攤給世人檢視，還不用痛苦去讀英文文本，應該花點時間來讀一下新股發行公開說明書（招股書）。
招股書通常會厚達500-800頁，讀起來可說是非常無聊，為什麼會推薦？因為在新股發行的過程，有數群公司高層、律師會計師承銷商與外部顧問、兩地的交易所與證券監管機關，檢視了無數的文件、銷售記錄、財務數字，然後再跟主要戰略投資者定約，這些繁瑣的精華，全部在這濃縮的公開說明書內。當然，不需要全部都翻完讀透，可以挑些跟你工作、興趣有關係的章節了解一下，同業是怎麼做的，產業上下游的關係，或是感受一下這懂巨型獨角獸到底有多大，都可以都這本招股書看到些端倪。
業務與產業發展趨勢
如果你想了解中國線上支付的規模與趨勢，或集團主要獲利引擎，可以先讀「業務」「財務資料」章節。螞蟻集團的前身是支付寶，是始於2004年，阿里巴巴方便電商平台間交易的支付平台工具，隨著電商用戶、商家、交易額迅速擴大，支付寶上累積的用戶資料、金流習慣變成支付寶強大的無形資產。發展到今日，支付寶平台已包含支付、數字金融、生活服務三大類別，2020上半年收入725億人民幣，成長38%。而且數字金融近三年成長快速，2019年已超過支付成為最大的收入來源(2020上半年占63%)與成長動能(2017-2019年複合成長53%)。集團的毛利率約在五成以上，2020年上半年毛利率58.6%，利潤219億，30.2%。（如下圖一）
再細拆數字金融平台收入的459億。其中收入6成來自於小微信貸，做為2.1兆信貸餘額與100家合作銀行的牽線與信用評估；另外2成5來自理財平台，做為4.1兆資產管理規模與170家基金管理公司業務合作。 這些數字真是大到無法想像，同期的工行在個人貸款項目扣除住房貸款，大約1.28兆的貸款餘額，而且主要收入成長引擎，還在高速成長。可以想像市場對這塊業務的想像空間。
股東結構
看台灣準備 IPO公司，因為規模較小，常是一些經營歷史悠久的家族企業、大公司利基產品線分割獨立、技術團隊創業引入 VC資金然後上市募資，所以會觀察這個企業背景故事與成長軌跡，公司的股東背景是否符合公司長期成長的需求，或是原始股東的組成將成為不穩定的因子，做為判斷公司長期投資的指標之一。
在「歷史及發展」「主要股東」「董事監事及高級管理層」等章節，螞蟻最初是集團內支付工具產品，後來獨立出來主要由馬雲跟阿里巴巴持有，2015年後開始一連串的股權規劃重組，形成阿里巴巴(31.77%)、馬雲與合夥人(39.55%)、員工激勵持股與戰略投資人(19.23%)形成的巨形公司。（如下圖二）
在2015年至2018年的幾次股權融資中，除了像是社保基金、保險公司資金、與地方政府投資公司等具有官方色彩的投入之外，也有很知名的外資大形創投（凱雷、紅杉）、主權投資基金（新加坡、馬來西亞、沙特阿拉伯）、退休基金等，大概可看出幾個有頭有臉的大人物也在這龐大股東名單之中，有機會加入這個贏家投資俱樂部的成員，即使占的比重小到萬分之一(0.01%)，如果成功的上市，至少價值3,200萬美元的投資，也是相當可觀！
新股發行結構
這部分適合有在關心滬港股市，或想了解 IPO發行過程者閱讀。在「股本」「H 股首次公開發售的架構」「A 股首次公開發售」等章節，可認識在中國獨特資本市場，同時兼顧內資外資需求，藉由兩地分置的同種股權，不同幣別、不同市場特性，但又可以同時上市、同時交易來反應市場變化，獨特的 A+H 上市架構。簡單舉個例，此次發行新股兩市都擬提出16.7億新股搭配15%的超額認購權來供公開發售，但在A股可供認購的結構中，80%給了主要的戰略投資者如天貓、社保基金、大型保險公司、主權基金等，另外的20%+15%(超額)才給機構投資人跟一般投資人；另外在香港H股的認股架構，97.5%先給國際配售，另外的2.5%+15%給香港的各式投資人，不同的投資人屬性組成，也有不同的發售比例。
如果順利完成發行，加上兩地的超額認購額度，總股數會來到308.7億股，以發行價每股68.8元人民幣，市值就達到2.12兆人民幣、約3,200億美元[圖三]，也將擠入全球前20大市值企業。將比PayPal還高，約當Mastercard的市值規模，甚至有機會挑戰最大的銀行JPMorgan或VISA。
新手可以先累積產業知識
公開說明書內龐大的資訊要一時消化很不容易，可以先從跟自己工作相關、感興趣的部分先了解。看一下別的產業在做些什麼具有利基的產品服務，或下一個可能的明星產業會是什麼，什麼關鍵因素公司可以成長到上市募資，或當做茶餘飯後聊天的話題。厚厚一本招股書，該有的基本知識一次攤開讓你選用。
招股書來源：
責任編輯：錢玉紘
本文授權轉載自：Eric市場漫步
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