「現在，人們擔心通膨；未來，應該會轉而煩惱景氣下滑。」國泰世華首席經濟學家林啟超強調，打通膨一定會連帶打到經濟，唯有政府帶頭，結合製造業與金融業的力量，發展綠色經濟，才是台灣走向下一波經濟成長的最佳良方！

全球面對通膨環境，各國面臨物價上漲及經濟成長減緩雙重壓力，除了升息減緩通膨壓力外，於實質面更推出相關穩定物價措施，同時兼具經濟活絡與成長，近期金融市場恐慌情緒已經減緩。2022年6月，美國消費者物價指數（Consumer Price Index, CPI）年增率高達9.1%，創40年來新高。

不過，7月CPI年增率已下滑，剔除食品、能源價格波動的核心CPI，年增率成長幅度低於預期，足見通膨已逐漸減緩。

不僅美國遭高通膨侵擾，多數歐洲、亞洲國家，亦深受高通膨之苦，物價節節飆漲。為抑制通膨惡化，美國聯準會（Fed）自今年3月起啟動升息，迄今已連續升息4次，共升息9碼，其他國家的央行也相繼升息因應。升息現已稍見效，全球通膨正逐漸降溫中。

全球通膨惡化 疫情是主因

國泰世華銀行首席經濟學家林啟超指出，造成全球通膨惡化的主因，當是新冠肺炎疫情。他解釋，因新冠肺炎疫情蔓延全球，自2020年2月起，世界各國需求遽降；同時，因為染疫人口眾多，可上工的人數驟減，供應面量能亦大幅下修。

「其實，美國、中國兩大經濟體，在2018年開打貿易戰，2019年又續打科技戰，全球供應鏈已倍感壓力。新冠肺炎疫情肆虐全球，更讓供應鏈雪上加霜。」林啟超說，美中貿易戰、科技戰迫使許多廠商必須在中國以外，另建生產基地，以免遭受池魚之殃，「全球供應鏈重組，生產成本也被迫提高。」

然而，新冠肺炎疫情對全球經濟的衝擊，與先前各種形式的經濟戰都不同，沒有人經歷過相同的歷史脈絡，故皆措手不及。新冠肺炎疫情不僅造成供應鏈供需兩端量能驟減，連物流、航運體系也遭受重創。在疫情最高峰時，許多製造業廠商發現，就算工廠生產出產品，卻苦無貨櫃車可載送至港口；就算幸運送至港口，塞港塞櫃的問題嚴重，貨物根本無法出口。

「為了刺激經濟，在2020年3月，美國政府再度祭出QE政策，且力道超過前幾波規模，甚至還首次購買公司債。」林啟超分析，美國政府接著發放現金補貼，每個美國人在2020年拿到600美元，在2021年拿到1,200美元，「有效地刺激需求面復甦」。

疫情蔓延 救失業是第一要務

除了直接補貼現金，美國政府還施行多項財政刺激政策，動用的預算甚至已達美國一年GDP的25%，堪稱二次大戰後最強力的財政政策。此後，世界各國紛紛「共襄盛舉」，台灣政府也發放三倍券、五倍券，對提振民生物資買氣助益甚大。

「受新冠肺炎疫情衝擊，在2020年3、4月，美國消失超過2,000萬個工作機會，政府補助確有刺激需求之效，但供給面依然疲軟。」林啟超回顧，在2018年時，美國股市下跌約20%，許多人開始擔心景氣衰退，在新冠肺炎疫情爆發的前1、2個月，景氣仍有下滑的跡象，「政府的財政刺激政策，加劇了供應鏈供需不對稱的情況。」

由於需求面已逐漸回升，供給面隨之脫離谷底。到了2020年中，陸續有廠商增加庫存量、出貨量，金融市場也快速恢復榮景，且因為利率尚低，房市也漸趨熱絡。2020年8月，Fed設定超過2%的平均通膨目標，重點即在挽救就業率，也就是暫時容許通膨存在。

林啟超指出，到了2021年8月，已有專家示警要提防通膨惡化，但Fed研判，情況不甚嚴重，還在可控制的範圍內。畢竟，若經濟發展、抑制通膨只能二擇一，大多數人會選擇經濟發展，因為自石油危機以降，世界各主要國家並未發生過惡性通膨，少有人相信，通膨會高到妨礙經濟發展、民生消費。

通膨失控 各國央行聯袂升息

沒想到，因為各大產業供需失衡，通膨迅速失控，連歐洲的調和消費者物價指數（Harmonized ICP, HICP）都一度高達8.6%。無可諱言，大多數經濟學家對經濟局勢的研判都失準了，因為在70、80年代石油危機引發惡性通膨時，這群經濟學家當時尚是幼童，或未出生，從未有過類似經驗。

「況且，此次通膨危機的起因，與石油危機引發的惡性通膨不同。」林啟超直言，Fed沒料到，需求面復甦得如此強勁，導致通膨超乎預期，升息時間點過晚，「當下，各國央行升息的幅度，2碼已是『基本款』，有的國家甚至一口氣升息4碼，完全是過去所無法想像的！」

林啟超認為，各國央行聯袂升息，目的是透過讓需求面降溫，以降低通膨預期。雖然在數字上，美國CPI年增率甫創新高，但耐久財、非耐久財的通膨已然下滑，商品通膨率已從今年2月的12%，降至7月的7.0%，足證已獲控制，能源價格年增率今年6月高達60%，但到7、8月時，年增率已降低，小麥價格更已回到烏俄戰爭前的區間，未來上漲空間有限，甚至還可能下跌。

而在房價年增率居高不下之際，意味占CPI權重高達三分之一的房租年增率，在未來數季仍呈現上漲格局。理由是，房價是房租的領先指標，領先期間約1年至1年半。因此，美國CPI年增率短期內欲低不易，但趨緩格局不變。歐洲高通膨的主因，則是能源成本飆漲，且因很難找到替代俄羅斯天然氣的低廉能源。這可能導致未來數季，歐洲經濟面臨景氣衰退的風險。

地緣政治、ESG是新挑戰

在可見的未來，產品通膨率可望緩步下跌。但林啟超提醒，因新冠肺炎疫情威脅已不若往昔，各國逐漸恢復昔日生活秩序，觀光業等服務業陸續揮別陰霾，「這意味著，服務業的通膨即將到來。」

「觀察洛杉磯港的塞港天數，2021年第4季曾高達28天，現在已降至7、8天。貨運價格也已從巔峰滑落。」林啟超解釋，這正是需求面降溫、供給面回溫的結果，但要回到疫情前只塞港2天的「舒適狀態」，卻相當困難，還有許多新挑戰，「因為當下地緣政治的風險，遠高於前幾年，不易找到可替代的協力廠商，製造業成本很難再降低。」

林啟超表示，自2000年起，台灣外銷訂單在本土生產的比例一路下滑，但在2022年上半年，又回到50%以上，「不少廠商不再將生產基地集中在中國，也得在越南、印度等國，另建生產線，還有廠商決定到美國設廠，成本更為高昂。」

除了地緣政治風險，已蔚為風潮的ESG，現已成為企業的新挑戰。受ESG風潮影響，許多廠商紛紛改用新能源，但新能源價格依然偏高，而生產舊能源的廠商也會倍加小心，不讓價格崩跌。林啟超研判，在新、舊能源轉換時期，廠商若要兼顧ESG，還要經歷一段陣痛期、煎熬期，「能源成本很難下修，廠商只好將成本轉嫁給消費者。」

綠色經濟是金融業新商機

「現在，人們擔心通膨；未來，應該會轉而煩惱景氣下滑。」林啟超強調，「打通膨一定會連帶打到經濟，無論是軟著陸或硬著陸，都是著陸，經濟總會受到不同程度的傷害。」所以通膨率下滑，不見得皆大歡喜，後續還要注意景氣可能面臨修正。

升息導致美元升值，加上全球景氣面臨修正，連帶影響台灣出口動能，企業削減資本支出，不再發行公司債，金融業者則比過去更重視風險控管。「雖然變數、挑戰如此之多，但不會再重演2000年與2008年的金融風暴。」林啟超充滿信心地說，現在資訊充足、流通迅速，若有不利的傳聞，個人、企業都懂得提早因應，韌性也越來越堅強，「歐美國家現已預期景氣將衰退。在過去10年，台灣經濟表現相對較佳，仍須密切注意其他國家的變化！」

危機就是轉機，轉機就是商機。林啟超話鋒一轉，表示ESG已是世界各國的共識，雖讓企業成本增加，但美國政府已開始補助企業使用綠色能源，台灣製造業巨擘如中鋼、台塑等，也投入碳捕捉領域，綠色能源、債券將是金融業投資的新機會，「如果由政府帶頭，結合製造業與金融業的力量，發展綠色經濟，將是台灣走向下一波經濟成長的最佳良方！」

本文轉載授權自：台灣銀行家

責任編輯：黃翊禎、侯品如