SpaceX估值1.77兆美元，即將在6月12日以代號SPCX掛牌，以750億美元募資規模超越沙烏地阿美（Saudi Aramco）、創下史上最大IPO。但翻開S-1，這間公司2025年營收約186.7億美元、卻虧損約49.3億美元。究竟SpaceX憑什麼撐起這個估值，讓全球投資人如痴如狂？
SpaceX憑什麼值1.77兆？先看市場為何瘋狂
馬斯克在2002年創立了SpaceX， 最初著眼於降低火箭發射成本，當時馬斯克認為，人類探索外太空最大的桎梏，就是太空運輸的成本過於昂貴。發展20多年來，如今SpaceX不僅成功在發射業務獨占鰲頭，更將事業版圖拓展至衛星網路，並在今年透過整併xAI跨足AI領域。
2024年底SpaceX估值超越字節跳動，一度登上全球最有價值新創公司。多年來，這間公司究竟什麼時候會IPO，可說是科技界及華爾街最熱衷猜測的議題之一，看好這間公司的上市將投下震撼彈，並創造巨大商機。
這次上市已經吸引多達2,500億美元的資金，遠遠超過該公司預計募得的750億美元，超額認購逾3倍，顯示投資人對SpaceX有多麼趨之若鶩。
但翻開SpaceX提交的S-1文件，財務表現卻幾乎遠遠不及投資市場的火熱程度。該公司2025年營收約186.7億美元，同時面臨著高達49.3億美元的巨額虧損。以市值營收比來看，SpaceX約94倍，遠高於多數成熟科技股（普遍低於20倍）。
投資公司晨星分析師尼可拉斯．歐文（Nicolas Owens）更在報告中大膽指出，SpaceX的實際價值只有7,800億美元，遠低於目前近1.77兆美元的估值。
光是搬出馬斯克的名號，恐怕不足以讓最精打細算的機構投資人接受過高的估值。那SpaceX究竟憑什麼讓金融市場為他們買單？
SpaceX估值憑什麼？三大事業拆解估值核心
細究SpaceX業務組成，可以找到一些蛛絲馬跡。根據S-1文件的資料，SpaceX的業務範疇主要有三大類，分別是以星鏈為主的衛星網路、獵鷹9號的發射業務，以及今年最新整併的xAI事業。
星鏈：SpaceX的金雞母，也是估值基礎
其中，衛星網路是當前SpaceX的財務後盾，是其估值最堅實的基礎。2025年裡，星鏈創造了114億美元營收及44億美元的營業利潤，也是目前三項業務中，唯一營利的事業。
近年來，星鏈的用戶數呈現快速成長，從2023年的230萬成長至2025年的890萬，並且截至2026年3月時，用戶數已經突破千萬人大關。
若從市占率來看，或許更能體認到星鏈的獨特地位。根據網路測試業者Ookla的監測資料，星鏈佔據了衛星網路速度測試樣本中的97%，顯示他們已在消費者衛星網路市場中取得壓倒性的優勢，同時星鏈也在機上網路市場的測試樣本中占據47.8%。
目前全球航空公司正加速擁抱星鏈的機上網路服務，根據《路透社》報導，2025年有多達22家航空公司簽約使用星鏈網路，相較2024年的8家、2023年的2家呈現極為高速的成長。SpaceX曾在2025年進度報告中聲稱，使用星鏈的商用飛機數量約有6,500架。
星鏈支持SpaceX財務基礎的角色，也反應在馬斯克曾表示有意將星鏈拆分上市，代表著星鏈很早便是能夠獨當一面的事業。
投資銀行Oppenheimer更在報告中激進表示，SpaceX本質上不應被視為火箭公司，而是全球通訊與基礎設施平台，看好星鏈未來進一步搶占傳統電信公司的市場。
發射業務：引爆估值的底層邏輯
發射業務作為SpaceX起家的事業，在2025年創造約40.8億美元收入，卻虧損約6.5億美元，但主要原因是對次世代星艦（Starship）約30億美元的研發投入。
真正載運發射的獵鷹本業早已獲利，並且毛利率極高。自2023年起，SpaceX每年承攬全球逾8成的「入軌質量」（mass to orbit，即送上地球軌道的酬載總重量）；截至2026年3月，累計完成約650次入軌發射，獵鷹任務成功率逾99%。
但比起發射業務帶來的穩定營收，外界更關注的是星艦帶來的運輸革命，這也被許多分析師認為是SpaceX估值溢價最主要的來源。目前獵鷹9號已經將發射成本降低至每公斤3,000至4,000美元，但星艦著眼的是將發射成本一舉降低至每公斤200美元，甚至是100美元以下。馬斯克更喊出，要讓星艦運輸成本比航空貨運更便宜。
星艦帶來的成本降低，影響不僅僅是發射業務成本更低、利潤更高，而是當成本降低到一定程度，原本根本不存在的太空經濟也會變得可行。外界便預期，當星艦能以極低成本發射衛星升空，將使星鏈有機會從補充性的網路服務，進一步挑戰傳統通訊市場，甚至是讓衛星直連手機市場爆發。
S-1文件中指出，現有的獵鷹9號及獵鷹重型，無法投送新一代的寬頻衛星和直連手機衛星，因此星艦被視為提升未來部署能力的關鍵之一。
馬斯克目前為SpaceX規劃的未來想像，都是建立在星艦成功商用的基礎上，從次世代衛星網路、太空資料中心、建立月球基地、殖民火星到地球點對點超高速運輸等前瞻事業版圖，全都是以星艦為前提。
星艦的成敗與否，幾乎決定了SpaceX下一步怎麼走。無論是新一代星鏈衛星、直連手機服務、太空資料中心，甚至是月球與火星計畫，都高度依賴這套新型運輸系統能否真正商業化。
xAI事業：最大機會也是最大不確定性
馬斯克認為AI是SpaceX最大的成長機會之一，聲稱該公司潛在市場高達28.5兆美元，其中26.5兆美元將來自AI。馬斯克認為，未來AI的瓶頸將不再是模型，而是算力與能源，而SpaceX希望透過太空資料中心等構想切入這一塊市場。
目前SpaceX已經將AI放在整個未來藍圖的中心，有消息指出，該公司計畫在2027年底前進行太空資料中心的初步演示，並向監管機構申請許可，計畫部署由多達100萬顆運算衛星組成的太空資料中心網路。
但在外界看來，AI可能反而是不確定性與風險的來源。
S-1文件中，AI業務2025年營收約32億美元（約新台幣1,011億元），但虧損卻高達63.5億美元（約新台幣2,007億元），2025年AI分部資本支出約127億美元，是SpaceX最主要的燒錢業務。美國投資人史蒂夫．艾斯曼（Steve Eisman）悲觀看待SpaceX的未來，認為這間公司在AI領域投入過多資金，然而AI業務卻缺乏護城河，xAI並沒有勝過其他AI競爭對手的地方。
晨星公司也指出，他們不認為Grok是當今AI領域的領導者，尤其現在AI服務的轉換成本較低，用戶隨時可以投入其他服務的懷抱。晨星認為，SpaceX在AI方面最有可能的優勢，就是星艦成功後打造成本低廉的太空資料中心。
投資人究竟在為什麼買單？
SpaceX的估值過高，幾乎是多數投資人的共識。晨星認為SpaceX價值僅7,800億美元（約新台幣24.6兆元），且其中超過6,000億美元（約新台幣18.96兆元）都是來自現有的星鏈及發射業務；而估值領域的權威學者亞斯華斯．達摩德仁（Aswath Damodaran）則聲稱，他對SpaceX的估值約 1.3兆美元（約新台幣41.1兆元），並直言「距離獲利最遙遠的部門是xAI。」
換句話說，目前市場給予SpaceX的估值，明顯高於部份分析師的價值估算，這之間的差距很大程度反映投資人對星艦商業化及AI業務發展潛力的期待。若以現在的營收獲利表現，顯然難以支撐1.77兆美元的估值，投資人真正押注的是，星艦成功之後開啟的全新事業版圖。
從航太橫跨至AI領域的龐大業務範疇，是SpaceX如此受投資人矚目原因所在，但同時也對公司前景疊加一層又一層的風險。《彭博社》形容，SpaceX越來越像當年鼎盛的奇異公司，認為其價值不僅來自火箭發射，而是橫跨運輸、通訊、國防與未來算力基礎設施等多個領域，但不同的是，SpaceX對未來的一切想像都是建立在星艦之上。
一旦星艦開發陷入瓶頸，所有成長性業務的發展都會遭受衝擊。截至2026年5月，星艦已經進行多達12次發射試驗，距離實際商用還有眾多技術鴻溝需要跨越，期間也會繼續帶來高昂的研發支出壓力。
此外，馬斯克預計將在IPO後掌握過半、近乎絕對的投票權（市場估約84～85%），任誰也無法解僱他，甚至規定禁止股東提出集體訴訟。
Nia Impact Capital創辦人克里斯汀．赫爾（Kristin Hull）更指出，包括SpaceX在內，馬斯克旗下的公司存在一種左手換右手的「循環經濟」，例如特斯拉花20億美元（約新台幣632億元）投資xAI，又讓xAI被SpaceX整併；SpaceX又砸1.3億美元（約新台幣41億元）買Cybertruck，以及近10億美元（約新台幣316億元）的儲能電池，讓外界難以釐清SpaceX真正的價值。
SOC投資集團研究主管里奇．克雷頓（Rich Clayton）便擔心，投資人究竟能否正確評估自己買的是什麼。
對SpaceX來說，這次上市則是實現馬斯克野心的重要里程碑，他相信SpaceX的使命是助力人類探索太空、殖民宇宙，「我想帶人類登陸火星及月球，並最終抵達更遙遠的地方。這彷彿科幻小說的場景，我們要讓它成為現實。」馬斯克說。說到底，SpaceX估值之所以遠高於分析師的價值估算，投資人買的是星艦商業化之後那個尚未到來的太空版圖。而這場史上最大IPO，也是全球投資人參與這場賭注的一次機會。
